生产回落需求扩张 多重因素影响下2月PMI环比略有下降

2月28日，国家统计局发布2019年2月中国制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数（PMI）数据。此次公布的2月份制造业PMI并未延续上月小幅回升的趋势，数值为49.2%，比上月回落0.3个百分点。虽然短时间内制造业PMI还没有重返景气区间，但一些构成制造业PMI的分项数据表现比之前有明显好转。有专家认为，这标志着稳经济的政策效果正逐步体现。

多项分项数据出现分化从构成2月制造业PMI的多项分项数据来看，本月的一个突出特点是供给端和需求端的表现出现了明显分化。反映生产表现的生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点，位于临界点之下，表明制造业生产活动有所减缓。而从历史数据看，这也创下了近年来的新低。不过，在需求侧方面，反映需求表现的新订单指数则出现了强劲回升。从数据看，2月新订单指数为50.6%，比上月上升1.0个百分点，重返临界点之上，表明制造业市场需求回升。对于PMI分项指标的分化走势，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，这表明生产活动有所减缓，但市场需求有所回升。赵庆河表示，受春节前后部分企业停工减产影响，生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点；但从需求侧看，新订单指数重回扩张区间，为50.6%，比上月上升1.0个百分点，市场需求有所恢复。另外，随着“六稳”政策措施的加快推进，企业预期明显改善。生产经营活动预期指数为56.2%，比上月明显上升3.7个百分点，升至4个月以来的高点。针对本月新订单数据走强趋势，兴业证券首席宏观经济分析师王涵分析称，新订单回升应与去年下半年至今政府致力于改善信用环境，年初社融增速大幅反弹等有关，表明政策效果有所显现。华泰固收张继强团队评论认为，PMI等数据显示经济下行压力尚未逆转，但其中短期春节、天气等因素扰动较大，订单指标显示稳经济的政策效果逐步体现，之前的社融增速缓解了市场担忧情绪，开工旺季的表现大概率不会差。本轮短周期最坏时刻或已过去由于PMI长期以来被视为是经济增长的“领先性指标”，因此近一段时间以来，其走势的起伏也激起了各界关于“经济拐点何时来临”的一场讨论。例如，恒大集团首席经济学家任泽平分析称，经济拐点可能要到今年年中出现。他表示，上半年中国经济仍有可能惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币、财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。不过也有专家表示，经济拐点可能已经出现。中国国际金融有限公司首席经济学家梁红分析称，政府的逆周期政策操作时点早于预期，令1月信贷与社融增速表现强劲。如果这一增长能够持续，将给中国经济带来“强劲的环比回升动能”，甚至溢出至其他经济体。“换句话说，去年四季度可能是本轮短周期最坏的时候。”梁红表示，高于预期的政策调整力度，反映政策层面看重“稳增长”。去年四季度以来，宏观调控加强了逆周期调节力度，人民银行采取了一系列措施，包括推动银行发行永续债、定向降准、进行MLF（中期借贷便利）操作、创设TMLF(定向中期借贷便利)工具等，加强金融对实体经济的支持力度。进入2019年，货币政策的效果逐渐显现，1月新增人民币贷款和社融增量双双创下历史新高。