退出董家渡地块项目后,中民投3000亿资产版图向何处去?

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  刚刚处置了部分资产以缓解当前流动性危机的中民投究竟坐拥多大的资产版图?
2月13日,绿地集团(600606.SH)以121亿元收购中国民生投资股份有限公司(下称中民投)及其子公司上海佳渡置业有限公司持有的中民外滩房地产开发有限公司(“标的公司”)50%股权及中民外滩全部债权(即董家渡项目)。在此前,中民投则经历了债券价格暴跌、私募债涉嫌违约、相关股权被冻结等危机。
中民投总裁吕本献在2月14日更是打破沉默,回应外界的相关质疑。他表示,截至去年三季度,中民投资产总规模3109亿元,净资产781亿元,负债率74.9%,部分为并购形成的被动负债。中民投正通过引入战略投资者、加快退出不符合战略转型方向的项目等举措应对当前面临的危机。
退出董家渡项目后,中民投3000亿资产版图将向何处去?或许可以从当前中民投资产版图的全景中略窥一二。
中民投目前形成的资产重点集中在三大板块: 一是新能源、社区生活服务、装配式建筑、通用航空、大健康等产业板块;二是租赁、保险、资管等类金融板块;三是地产板块。

  

  中民投三大板块业务。

  

  

  
中民投各板块子公司林立,直属的一级子公司有22家,其中又包括16家重要一级子公司。就经营情况来看,截至2017年末,净利润为5亿元以上的有3家,天津中民筑友科技有限公司和中民嘉业投资有限公司业绩最佳,净利润分别为45.33亿元和40.73亿元,也可以说这两家公司是中民投较为优质的资产;有4家净利润为负数,其中专注于海外投资的中民投国际控股有限公司和中民投国际资本有限公司分别亏损2.17亿美元和3.96亿美元。
从中民投层面的数据来看,上海清算所披露的三季报显示,截至2018年9月30日,中民投总资产3108.64亿元,总负债达2327.92亿元,资产负债率达74.89%,公司货币资金为220.5亿元。同时,中民投2018年前三季度净利润仅为16.02亿元,同比下降59.78%。
在成立之初,中民投曾对外宣称,对部分过剩产业进行整合,是其主要业务之一,如光伏发电、钢铁物流、船舶等行业。未来的版图架构则包括九大板块,分别为中民新能源、中民钢铁联盟、中民矿产物流、中民嘉业、中民物业、中民国际通航、中民国际、中民投资本、中民欧洲资本。不过,就近几年的发展而言,中民投的主要板块还是有所调整,集中于投资、光伏、房地产等。
根据中民投在2018年11月26日发布的一则债券募集说明书显示,其将目前业务板块划分为资产管理与股权投资业务、综合物业销售及管理业务、保险业务、融资租赁业务、新能源业务和公务机托管业务等6大类。

  

  中民投收入结构(单位:亿元、%)。
收入结构方面,前期(2015年)主要以资产管理与股权投资业务和公务机托管业务为主,两者的收入在总收入中占比超过85%,分别60.27%和25.17%。此后,保险业务、综合物业销售及管理业务收入、其他收入(包括大宗商品贸易、咨询服务、医疗、酒店等业务板块实现的收入)占比开始提升。2018年上半年,资本管理与股权投资业务收入占比为-2.92%。
资本管理与股权投资板块
具体而言,中民投的资本管理与股权投资业务主要由其下属子公司中民投资本、中民投资管、中民投国际资本、中民投亚洲和中民投国际控股负责。此外,中民嘉业作为中民投房地产业务板块的重要经营主体,也参与公司在房地产领域的股权投资业务。
成立以来,中民投资本管理与股权投资板块的业务规模迅速扩大,但投资收益受股票市场波动影响较大。近两年业绩数据显示,中民投资本、中民投资管、中民投国际资本、中民投亚洲和中民投国际控股等公司近两年的经营情况不甚乐观。
保险板块
2016年4月,中民国际新加坡收购白山保险集团有限公司(WhiteMountains Insurance Group, Ltd.)旗下思诺保险全部股权,中民投保险业务即通过思诺保险开展。思诺保险成立于1945年,是一家全球性再保险集团,其主要业务条线涵盖财产险(包括财产巨灾险)、意外和健康险、航空和太空险、贸易信贷险、海洋险、农业险及或有事项险等险种的再保险及保险服务,其中财产险、意外和健康险是核心业务板块,2016年来自上述两类险种的净保费收入占比分别为56%和29%。
2016年,中民投纳入合并报表范围的保险业务收入为42.98亿元,净利润为7.71亿元。2017年上半年,思诺保险收购了意外和健康险领域的International Medical Group(下称国际医疗集团”)和Armada Corp.Capital, LLC(下称Armada)的全部股权,合并成本分别为17.98亿元和13.97亿元,商誉分别为18.63亿元和8.47亿元。2016-2017年及2018年上半年,思诺保险分别实现总保费收入12.69亿美元、14.39亿美元和6.45亿美元,同期分别实现净利润0.51亿美元、-1.56亿美元和0.01亿美元。其中2017年思诺保险出现净亏损,主要受当年三季度巨灾多发影响,理赔支出同比大幅上升所致。
融资租赁板块
中民投融资租赁业务原由中民国际融资租赁股份有限公司(下称中民投国际租赁)负责。2017年1月,中民投投资设立中民投租赁,将其作为融资租赁板块的一级投资平台。目前,中民投租赁已先后发起设立了中民投健康产业融资租赁有限公司(中民投健康租赁)、中民投航空融资租赁有限公司(中民投航空租赁)和中民投国际物流融资租赁有限公司(中民投物流租赁)等三家专业性租赁公司。

  

  2017 年中民投租赁各板块专业子公司经营概况(单位:亿元,%)。
其中,中民投物流租赁是融资租赁板块中运营最为成熟的子公司;中民投健康租赁形成了包括医疗机构、公共卫生及医药制造在内的三大业务板块,基本实现了对国内医疗行业全产业链的覆盖;中民投航空租赁则是中民投租赁控股旗下飞机租赁业务的运营主体,目前主要通过收购资产包和售后回租的方式介入飞机租赁业务。
截至2018年6月末,中民投租赁合并口径资产总计594.77亿元。根据公开数据,中民投物流租赁资产总计334.61亿元,中民投健康租赁资产总计124.71亿元,中民投航空租赁数据尚未披露。
新能源板块
在新能源业务上,中民投子公司中民新能承担了主要责任。现阶段中民新能主要从事光伏电站的投资运营,采用自主开发与合作开发相结合的操作模式。不过,中民投也并没有赶上好时候。
中民投原董事局主席董文标曾在中民投成立初期公开表示,光伏行业是中国三大过剩产业之一,中民投目前做地面站和分布式发电站,未来会逐步进入微智能电网和高效电池,通过这种方式逐步往上游走,整合上游。时任中民投总裁、现任中民投董事局主席李怀珍也在中民投成立初期表示,中民投将争取在五年内投资1500亿元,实现累计光伏装机容量20GW,实现光伏全产业龙头目标。
2015年,中民投计划在宁夏建立全球最大的单体光伏电站,中民投宁夏(盐池)新能源综合示范区计划建设2GW(1GW=1000MW,1MW=1000KW)光伏发电项目,占地累计约6万亩,投资金额约为150亿人民币。不过,宁夏全区当年的光伏电站指标仅为600MW。据宁夏日报报道,2016年6月底,全球最大单体光伏电站项目一期380兆瓦在宁并网发电。
2018年6月,国家发展改革委、财政部、国家能源局发布的史上最严苛光伏政策,给近年来高速发展的中国光伏产业踩下一脚“急刹车”。中民投发布的数据显示,截至2017年6月末,其已建和在建(包括自主开发和合作开发)光伏电站项目共计20个,总装机容量为111.2万KW,投资总额为83.22亿元。一年之后,截至2018年6月30日,已建光伏电站项目仅比前一年多2个,并且无在建项目,总装机容量为126.60万KW,投资总额为100.98亿元。
地产板块
对于地产板块,吕本献直言,中民投本没有布局地产的初衷,由于董家渡项目而进入地产行业。自2015年开始,部分民营地产企业出现临时性困难,作为肩负抱团发展、承担纾困责任的民营联合体,中民投出资救助,开展股权收购,并计划适时退出。这加大了我们的被动负债,使整体负债规模显著上升。
中民投房地产业务包括房地产开发与经营物业管理,原主要通过中民外滩(已处置)、中民嘉业和中民未来开展业务。其中,中民未来是中民投在社区消费升级及居家养老领域布局的重要平台。
据了解,中民投的房地产相关业务主要由中民嘉业经营,中民嘉业的投资方向涉及商业地产及医疗地产等板块,中民嘉业还拥有两家港股上市公司作为房地产业务经营实体,即上置集团(1207.HK)和亿达中国(3639.HK)。其中,上置集团的储备土地范围除了在上海、沈阳、大连等地区外,还包括英国伦敦、美国旧金山、澳大利亚悉尼等;亿达中国则是中国最大的商务园区开发商及领先的商务园区运营商。
从经营业绩来看,中民嘉业可以说是中民投旗下一块较为优质的资产。截至2018年6月末,中民嘉业注册资本为134.49亿元,中民投持股比例为62.60%。2015-2017年及2018年上半年,中民嘉业分别实现营业收入1.86亿元、68.52亿元、100.22亿元和31.76亿元。截至2018年6月末,中民嘉业资产总额908.05亿元,负债合计573.37亿元,所有者权益合计334.68亿元。此外,中民嘉业还从医院投资开始布局医疗健康产业。
公务机托管板块
中民投的公务机托管业务则主要由中民航旅全资子公司亚联公务机负责。亚联公务机为亚洲最大的公务机运营商之一,飞行小时数占全行业较显著份额。2016-2017年及2018年上半年,亚联公务机分别实现营业收入10.95亿元、10.80亿元和5.52亿元,净利润0.41亿元、0.17亿元和0.18亿元。
2014年成立至今,中民投业务扩张迅速,负债经营程度也快速上升,目前已积聚了较大规模的刚性债务。与此同时,中民投未来的并购、投资仍存在持续的融资需求。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司在2018年11月出具的一份评级报告中指出,中民投公司本部主要通过金融机构借款和直接债务融资工具弥补资金需求,但短期刚性债务占比大,使其面临较大的流动性管理压力;且在市场流动性未明显宽松的背景下,阶段性融资成本的上升侵蚀了部分盈利。
吕本献在回应近期公司遭遇流动性挑战等外界疑问时表示,很多负债是因为并购产生,属于被动负债。随着相关资产的处置和退出,其负债也会剥离。更重要的是,中民投的净资产规模达800亿元,完全能覆盖债务和利息。

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