地方政府债务问题不是银行利空因素

红刊财经 董宝珍

现在，客观上不存在中国政府还不起钱的情况，市场却错误地认为中国政府还不起账，银行会被拖累，由此导致银行估值被人为压低。因此可以说，银行股出现了机会和投资价值。

笔者之前在《红周刊》连续发表《银行业利润不具备压缩空间》《2019，银行不良率不会增加》两篇文章，分别用客观数据论证了流传在市场上的两个所谓的银行业利空因素不符合事实。笔者之所以要论证市场的错误观点，是因为投资机会总是规律性地产生于一个流行的错误认知大范围传播开来之后。

在本文中，笔者再次论证另一个关于银行的错误认知，即银行业的大量贷款给了地方政府，而地方政府主要把这些资金用在了没有现金流回流能力的公益设施项目建设上，因此地方政府债务问题是银行资产质量的一个雷。比如，2018年标普全球(S&PGlobal)的一份报告说：“中国地方政府融资平台已积累了30万亿至40万亿元人民币（合4.5万亿至6万亿美元）的债务。相当于中国国内生产总值(GDP)的60%，这一比例高得惊人。”因此银行估值低是合理的。

中国政府债务占比在主要经济体中处于低位

我们先来看一下中国和美国两个政府的债务对比情况。（见表1）　　

中国政府债务绝对额只是美国政府债务的1/4，债务占GDP总额的比例不到美国的1/3，这就是说，美国政府的债务问题要比中国政府严重得多。

再看中美两个政府的偿债能力。中国政府在2017年年底拥有的净资产是119万亿元人民币，其中国有股价值50万亿元，而美国政府的净资产是-16亿美元，也就是说美国政府没有净资产。

但是，美国国债发行很顺畅，利息也不高。对此，美国的专家给出的解释是，美国政府的资产负债表不包括美国政府拥有的矿产和石化资源，美国能源研究机构IER预计美国政府持有的化石燃料资源总值超过150万亿美元。按照同样的原理和思路，我们看中国政府同样拥有大量没有出现在资产负债表上的资产，比如土地。这样对比的话，中国政府的还债能力仍旧大幅强于美国。

在对比了中美政府后，再扩大范围进行全球主要经济体的债务对比（见表2）会发现，中国政府的债务占GDP的比例仍是最低的，根本不存在财务风险。

进一步来看，笔者把中国、日本、美国，三国政府负债与三个国家一年财政收入的数据放在一起（见表3），我们会发现中国政府负债与政府收入的比率是最低的，问题最严重的是日本。

看空银行实际是错过投资机会

在以上数据和事实面前，如果美国、日本、欧洲等国家的政府债务不值得担忧，那更没有理由对中国政府债务担忧，但在资本市场，全球主要经济体政府中债务最低的中国却成了被担忧和看空的。

不久前，笔者出版了新书《熊市价值投资的春天（第二部）》，其核心观点是：价值是市场大众对客观基本面的错误认知，只有大众错误判断了基本面进而压低了相关股票的估值，股价价值和投资机会才能出现。没有错误的认知作为前提，不会产生投资机会。

现在，客观上不存在中国政府还不起钱的情况，市场却错误地认为中国政府还不起账，银行会被拖累，由此导致银行估值被人为压低。因此可以说，银行股出现了机会和投资价值。 作者著有《熊市价值投资的春天（第一部）》和《熊市价值投资的春天（第二部）》，这两部书在各大电商平台均在售。

（本文已刊发于2019年2月2日出版的《红周刊》）