历史上的5轮加息周期告诉你，美联储若结束加息将会发生什么

去年二季度美国经济实现了4.1%的增速，这是其自全球金融危机以来，第四次单季增速超过4%，而在过去的三次经历中，美国经济增速虽均在超过4%后出现阶段性回落，但复苏进程并未受阻，而美国股市持续的牛市行情，也反映出市场信心的不断增强。

图1 美国经济增速情况 数据来源：Wind
但此次美国经济增速在超过4%之后，伴随增速的回落（三季度增速为3.5%），美国三大股指则相继结束近10年单边上涨的牛市行情，纳指、标普500和道指相继从8100、2930、26800上方的顶点回落，且于2018年12月中旬触及阶段性谷底，期间三大股指的跌幅接近或已超过20%，已接近熊市边缘，加之美债的期限利差持续收窄，例如，10年美债和3个月美债的期限利差最低曾降至15BP，而5年期与2年期、5年期与3年期等部分期限已出现了倒挂。因此，与前三次不同，目前市场已开始担忧美国经济可能会重陷衰退，相应对美联储加息进程的预期亦大幅修正。而就在刚结束议息会议上，美联储表示将视经济状况实际变化采取更灵活的政策工具，如果经济不佳，就可能会“暂停加息”和“放缓缩表”，其措辞释放出的鸽派信号，大幅超出市场预期。市场已有不少机构预测，今年美联储只会加息一次，甚至有机构认为美联储将停止加息。
在过去的五轮加息周期中，美联储加息幅度平均值为290BP，而本轮加息周期自2015年12月开始，至今已加息了9次，累计幅度225BP，所以整体看，美联储的本轮加息周期已近尾声，那么美联储加息政策变化后，将会对经济运行和金融市场产生何种影响呢？

表1 美联储六轮加息情况 数据来源：Wind, 截止2018年12月，自2015年12月开始美联储已累计加息9次。
观察美联储过去五轮加息周期结束后，美国经济运行和金融市场的变化，可以发现：
1.美联储结束加息后，并不明显会对美国私人投资和居民消费起到提振作用。ISM制造业PMI指数均出现了下降，密歇根消费信心指数虽有两次短暂反弹，但之后也回落了。
2.美联储结束加息后，通胀均未出现明显上涨，反而整体还略有下降；而失业率则略有回升，即在美国菲利普斯曲线依然有效。
3.美联储结束加息后，只有一次美股是回落的，其余四次美股均为上升态势；10年期美债收益率也只有一次上行，其余四次均为下降，即加息结束对股市和债市构成利好。
4. 美联储结束加息后，美元指数变化也是分化，即美联储加息周期与美元指数走势相关性不强。
整体而言，伴随美联储加息周期的结束，金融市场必将获得利好支撑，而无论是投资、消费还是就业和通胀，则均未有明显变化。

表2 美联储停止加息后一年的经济和市场情况 数据来源：Wind

图2 本轮美联储加息以来经济指标和市场走势 数据来源：Wind
自2015年2月美联储启动本轮加息周期以来，截至目前，除美元维持震荡走势之外，其他经济和市场指标均还释放出美国经济强劲的信息，预计今年还看不到美国经济的衰退，但若美联储真的暂停加息了，那么一定会对金融市场形成利好。