前海开源基金杨德龙：2019年A股有望重回3000点

来源：金融界基金

近日，前海开源基金董事总经理杨德龙通过万得3C财经会议平台，与投资者分享了2019年“十大预言”。

以下为会议纪要：

感谢万得3C会议邀请，在今年的这个起点，我为大家来分析一下2019年的大势以及投资机会。

在今年一开年1月2日交易日，我就提出了2019年十大预言，有待于年底的验证，供大家参考。我先把我十大预言的观点先抛出来，一会再给大家做具体的分析，供大家批评指正。

第一个预言，我认为2019年中美贸易摩擦，将会有比较好的结果，有望通过谈判达成框架性协议。2018年中美贸易摩擦，可以说是冲击市场重要的外部因素，也是A股市场大幅下跌的诱因。2019年我认为中美贸易谈判将取得比较好的进展，因为中美贸易整体上来看，还是互补性强，竞争主要是集中在高科技领域，在大多数领域都是存在互补性的。事实上从去年的3月22日，美国启动了301调查之后，中美的贸易额还在继续增长，贸易顺差创了新高，这从一定程度上也说明，通过关税的手段，并不是解决美国贸易逆差有效的方法。中美双方合则两利，斗则两害，从去年12月初两国元首在G20峰会上的会面，已经达成了初步的共识，暂停互相加征关税，并且重启新的谈判。而现在新年一开年，新一轮谈判已经进行了第一轮，并且取得了一定的共识，预计在未来的两个月之内，应该是有望达成框架性协议，一旦达成协议，可能是A股市场回升的一个重要的契机。

第二个预言，是关于中国经济的，我认为2019年中国经济将在年底之前完成触底，而不会大幅下挫。这轮经济的增速回落，我认为是经济转型和产业升级带来的必然结果。改革开放过去这40年来，中国依靠重工业化，依靠出口的带动，以及房地产投资、基建投资等等的拉动，经济实现了40年的高速增长。推动GDP最重要的这几个引擎，现在逐步的开始减弱，甚至有的引擎开始熄火。经济从重工业转向轻工业、服务业，必然会带来增速的下降，GDP是一个收入的概念，传统工业的产值比较大，所以容易形成比较大的GDP，而现在经济逐步地转向服务业、转向消费，经济增速必然会出现一定的下降。但是经济增速下降的同时，经济增长质量却在提高，我们不仅要看经济增速，关键是要看经济增长的质量，去年消费对GDP的贡献已经达到了60％，超过了投资和出口，而第三产业服务业的贡献也超过了60％，超过了第一产业农业和第二产业工业，这也标志着我国经济转型，已经取得了一定的成效。今年在各种利好实体经济的政策陆续出台的背景之下，我国经济将有望企稳，全年的GDP应该是在6.3％左右。

第三个预言，在房地产调控方面，由于今年经济有下行的压力，预计房地产调控可能会有所放松。过去三年中央对房地产调控执行了严格的政策，房地产调控的成果也有一定的体现，房价结束了过快上涨的走势，开始出现成交量大幅萎缩，而房价出现了一定的回落，特别是一些非核心区域，房价回落的幅度还比较大。

2019年由于经济面出现了一定的下行的压力，预计地方政府可能会悄悄的宽松，这会给投资可能会带来一定的增长，而房价也会出现分化，一些核心区域有刚需的住房，有可能会继续涨，走势比较坚挺，甚至可能会再涨。而一些非核心区域的住房，可能价格会出现下跌，投资于房地产，躺着也能赚钱的时代已经结束了。做房地产投资，也要认真地进行基本面的研究。

第四个预言，在引入外资方面，2019年外资将继续加速流入A股市场，流入的资金量可能会突破4000亿，甚至有可能达到6000亿元。去年虽然A股市场大幅下挫20％以上，但是外资却在加速流入A股市场，外资流入A股达到2942亿元，今年规模可能会翻番。近期证监会副主席方星海也表示，今年外资流入A股的量，可能会达到6000亿元，和我的预计是一致的，A股现在已经成为国际三大指数体系的一员，包括MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数，以及标普道琼斯指数。国际资本对A股的配置需求大幅增加，又加上现在A股整体的估值处于历史的底部，也处于全球主要资本市场最低的位置，因此在2019年，外资还将加速流入A股市场，这样给A股带来一定的投资机会。

第五个预测，是关于货币政策的。我认为为了刺激经济，今年货币政策方面会保持宽松的状态。昨天在新闻发布会上，央行负责人表示，稳健的货币政策并不是一成不变的，而是会根据经济的实际状况来进行调节。很显然现在的经济状况不乐观，经济增速下行压力很大，PMI已经回到了50的分水岭以下，而其他的经济指标，总体上也是出现下行的压力，今年可能会有2到3次的降准，甚至不排除降息的可能。

在1月2号发布了十大预言之后，仅仅过了三四天，央行即宣布今年实施第一次全面降准一个百分点，释放了1.5万亿元的资金。昨天是第一批降准0.5个百分点实施的第一天，市场的流动性将保持合理充裕。今年还有1到2次的降息空间，大家可以拭目以待。而美联储在今年，一旦结束加息周期，中国央行的货币政策，宽松的基础进一步的提升，可能会采取降息的手段。

第六个预测，是在财政政策方面。我认为在财政政策方面，今年将会采取更加积极的财政政策。大家还记得去年央行和财政部互怼，央行的研究局局长，指责财政政策不积极。2019年我认为会真的积极起来，其实从年初我们就可以看到，将会实施大规模的减税降费政策。根据财政部负责人的讲话，去年我国实施了1.3万亿元的减税降费的政策，由于减税降费有一定的时滞性，可能在短期之内，企业还没有感受到税负太大的下降。但是从中期来看，这个感受会越来越明显。2019年会实施更大规模的减税降费，我预计这个规模可能会远超1.3万亿，乐观估计甚至有可能达到2万亿减税的规模，并且会通过直接下调增值税的方式，来减轻企业的负担，这对于企业来说是一个好消息。

而基建投资在2019年，会出现更大规模的投入，财政部已经督促要尽快落实去年批准了1.3万亿的地方专项债券，为地方政府提供更多的资金来进行基建投资。我国的基建投资是以地方政府为主导的模式，中央政府出14％左右的引导资金，其他大部分资金是由地方政府，通过地方融资平台来融资，主要的资金来源仍然是来自于银行以及地方政府的发债，现在批准了尽快落实1.3万亿的地方专项债券的发行，这无疑会给地方政府提供更多的资金来进行基建投资。

第七个预言，我预计今年上交所将正式设立科创板并试点注册制。现在科创板的设立工作已经是紧锣密鼓的在进行之中，科创板是建设多层次资本市场重要的一环，主要是为了补短板。我国现在的资本市场，就是主板、中小板和创业板，对于一些初创的、科技创新型的企业支持力度还不够，可能通过设立科创板来弥补。

据了解，现在各地特别是一些中小企业比较集中的，科技企业比较集中的省份，已经提交了很多公司的需求，希望能够上科创板。当然有一部分人担心，科创板设立，以及设立试点注册制，可能会分流二级市场的资金，特别是创业板的资金，导致现在的二级市场出现较大的下跌。我认为科创板的设立并试点注册制，一定会考虑二级市场的承受能力，控制首批上市的规模和融资额，同时注意严格把关，一定是让真正有科学技术含量、科技创新型企业在科创板上市。对于一些只有商业模式创新，并没有科技含量的公司，是不允许在科创板上市的，严格把关是非常重要的一点，设立科创板一定要吸取新三板的教训，不能在短期内让大量的公司挂牌，造成良莠不齐。

从投资者的适当性原则来看，科创板由于投资的是一些初创型的企业，所以对投资者要设一定的门槛。这个门槛和新三板500万的门槛相比，一定会大幅下降，让中小投资者也有机会参与，但是门槛也是一定要设的。

从之前证监会的表态来看，鼓励中小投资者通过公募基金，来参与投资于科创板。这样的话，科创板对标纳斯达克，才有更大的胜算，成功的胜算。一般一个新的板设立，会产生很大的投资机会，例如当初设立创业板，也产生了一批超级牛股，设立之后的五年，产生了两波大的行情，大家记忆犹新。当然五年之后，就可能会产生分化了，一些真正的好公司会走出来，而一些其他公司，题材股可能就尘归尘、土归土，甚至退市。

所以可以参照创业板的发展历程，来投资于科创板，去挖掘其中投资机会。而在科创板试点注册制，而不是在原有的板上试点注册制，是一个不错的主意。因为这是资本市场增量改革，通过试点来让投资者适应注册制。其实注册制是让新股发行更加市场化，把定价权交给市场。但是由于很多投资者担心注册制的实施，会导致市场大幅扩容，因此一说试点注册制市场就大跌，现在在新设的科创板要设立注册制，刚好是一种试水，是一种试错，这样付出的成本也是最低的。

第八个预言，我是讲美股。2019年美股将出现向下的调整，美股已经走了十年的慢牛，长牛。可以说是过去十年，全球表现最好的资本市场，但是这个没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。去年10月份美股就开始出现了见顶回落，开启了暴涨暴跌模式，美股的牛市有可能会就此终结。在前段时间美股三大股指均跌入熊市区间，从高点算起，跌幅超过20％，但是最近由于贸易谈判进展顺利，以及美联储释放出可能减缓加息步伐的利好，美股三大股指又开始强劲回升，出现了一定的反弹。但是整体来看，我认为2019年美股的波动会增加，美股可能会出现向下的调整。

第九个预言，新兴市场在2019年将出现恢复性上涨的机会，美联储从2015年开始，启动了加息和缩表的货币政策，全面退出量化宽松。从2015年加息到现在，美联储已经进行了九次加息，去年12月份这一次加息的时候，美联储主席鲍威尔表示，2019年可能还会有两次的加息，但是最近美联储官员的表态，口吻已经开始放松。美联储前主席耶伦最近表示，如果美国的经济数据出现下滑，我们可能已经看到美联储最后一次加息，也就是说今年美联储可能就不再加息了。当然如果说美国的经济数据还不错，经济有上行的压力，那么美联储可能会在今年，还有1到2次加息。但是无论如何，在2019年美联储结束本轮加息周期是一个确定的事实。

根据以往的经验，一般美联储在明确了结束加息周期的时候，往往新兴市场会迎来比较好的上升的机会。去年新兴市场大幅下挫，特别是新兴市场的货币在美元走强的背景之下，出现大幅贬值，像阿根廷的比索、土耳其的里拉均出现大幅贬值。人民币去年也出现了一定的压力，但是今年美联储一旦结束加息周期，美元将持续走弱，新兴市场国家的货币将会走强。

最近我们就看到，人民币相对于美元已经开始走强，上周仅仅一周人民币相对美元，反弹了一千多点，创了2005年汇改以来的最大单周涨幅。今年新兴市场国家货币将会走强，可以说可见一斑。从资本市场的角度来看，美股结束牛市，将会促使一部分国际资本，从美股获利了结，进入到新兴市场，包括A股。

第十个预测，就是关于A股的。我预计A股在今年，将会出现恢复性上涨，上证指数有望重回3000点之上运行。去年受到中美贸易摩擦以及国内金融去杠杆双重的影响，A股市场大幅下挫，上证指数跌回3000点之下，并且在去年年底创了熔断来的新低，所以说跌破了熔断底，创了近几年的新低。

2019年随着一些利空消息的边际改善，A股市场将会迎来恢复性上涨的机会。我们可以逐条的去分析，去年影响A股的一些利空因素，虽然没有在2019年能够完全消除，但是至少会出现边际的改善。第一中美贸易摩擦，这是去年影响市场的重要因素，今年将会大大的缓解。从发生贸易摩擦以来，我们采取了对等征税的措施，以及精准的反制，让美国感觉到贸易摩擦对于美国来说，也非常不利，甚至进一步扩大了美国的贸易逆差。其实美国贸易上存在逆差是必然的，这是特里芬难题，因为美元是国际储备货币，美国就要通过贸易逆差，向全世界投放美元。

所以美国在经贸项目上是逆差，那么在资本项目下必然是顺差。这是大量的国际资本流入到美国，所以美国的贸易逆差存在有其必然性，但特朗普他更多的是一个商人的眼光，他认为贸易逆差扩大，特别是对中国的贸易逆差太大，美国吃了亏。

实际上他这个看法的话，是被一些经济学家所耻笑的，因为美国作为世界货币的提供者，存在贸易逆差，存在必然性。

发生贸易摩擦以来，我们进行了大量的改革和开放，去年我们举办了改革开放40周年纪念大会，总结了过去40年取得了巨大的成就。展望未来40年，我们势必还要进一步深化改革，扩大开放，要改变过去粗放式的增长模式，进入到通过产业升级和结构转型，进入到新的发展模式，这就要求我们必然要深化改革，扩大开放，即使没有贸易摩擦，我们也有必要去深化改革，扩大开放。

所以从这个角度来看，实际上贸易摩擦是通过外力来加速了我们内部的改革开放，这对我们经济长远的发展其实是有利的。

举个简单的例子，比如说在知识产权保护方面，美国一直诟病中国的知识产权保护不力，甚至有市场换技术的嫌疑，实际上当我们经济发展到现在这个阶段，要想成为世界领先的大国，就不能跟在别人后面跑，而应该领跑。这就要求我们要通过知识产权保护立法，来保护企业创新的积极性，就这样才会有更多的领先技术，才有可能成为世界经济的领跑者。华为无疑是我国在研发投入方面的一个杰出代表，华为一年投入到研发上的费用高达800多亿元，远远超过第二名中石油的200亿元，更超过一些普通企业的研发投入量。

正是华为在研发上的大量投入，产生了众多的专利和技术优势。华为在5G上已经取得全球领先的地位，虽然现在华为被以美国为首的这些发达国家采取了抵制的措施，其实从另一个侧面反映出，他们害怕华为在5G上取得领先。其实华为是真正中国值得骄傲的民族企业，是所有企业家学习的榜样。

经过了半年多的交锋之后，现在中美双方都有意愿来回到谈判桌上，谈出一个折中的方案，既能够满足美国关于中国扩大对美国农产品、油、气等进口，减少美国的贸易逆差，又能够通过立法来保护知识产权，同时扩大开放一些领域，降低进口关税等等。这样同时在谈判的时候要兼顾到中国的利益，一旦达成一致，市场将会迎来大幅上涨的机会。

第二个影响去年市场的因素，就是金融去杠杆，中国的金融监管有一个怪圈，就是一抓就死，一放就乱。前些年在金融监管上相对宽松，金融创新层出不穷，甚至涌现出一批骗子公司，打着金融创新的旗号来骗钱。近两年监管又开始从严，就导致很多过度加杠杆的公司出现了资金链断裂，老板跑路。很多投资者，譬如说被骗子骗得是一贫如洗，哭诉无门。去年出台了资管新规，来规范我国的资管市场，可以说是非常必要的，让资管回归本源，通过规范，通过事前事中的监管，来保护投资者资产的安全。

当然金融去杠杆，如果节奏过快，会导致出现一系列的风险。去年人民日报就讲到，不能因为处置风险而产生新的风险。所以在去年由于金融去杠杆，有点操之过急，市场的资金面偏紧，导致民营企业无法通过正常渠道融到资，一度产生资金链断裂，老板跑路，股权质押风险可能会集中爆发的这种现象，这也是去年股市下跌的一个重要因素。

今年一开年，多个部委就开始纷纷的表态，要支持民营企业的发展。去年民营企业座谈会释放了非常积极的信号，从最高层的角度表态，要保护民营企业家的人身和财产安全。银保监会提出“一二五”指标，也就是在未来新增贷款中，要有一半以上来支持民营企业。

其实这一系列的表态，应该说打消了很多人的疑虑，但是现在还在等待落实。最终会不会真正的来解决民营企业融资难和融资贵的问题，至少现在股权质押的风险，已经得到了有效的释放。各地政府以及保险、基金、券商等金融机构，纷纷出资几千亿来化解股权质押风险。应该说现在股权质押风险，集中爆发的可能性已经很低了，虽然不排除个别的公司，可能还会有股权抵押爆发的风险，但是大面积爆的可能性已经大大降低了，这也消除了市场的一个重要担忧。

第三，在经济面，很多投资者担心我国经济，经过了40年的高速增长之后，2018年人均GDP接近1万美元的时候，会陷入中等收入陷阱，出现了增长乏力，转型失败，出现南美洲以及其他一些陷入中等收入陷阱的国家的局面。我认为这个担忧在今年会得到一定程度的缓解，我国经济现在仍然存在中西部发展不平衡，区域发展不平衡的问题，通过中西部的接力，是可以实现经济的平稳过渡。例如现在东部的一些优秀的企业，开始把工厂设在中西部，在东部的人力成本大幅提升之后，通过把劳动力需求放在中西部，大大降低了企业的成本压力，实现了产业的转移。

另一方面，我国在经济转型方面，其实已经取得了一定的成效。例如这些年我们发展电商，阿里、京东等一系列的公司已经成长为国际巨头，而BATJ也成为与美国同行比肩的世界性公司。当然很可惜这些公司不在A股上市，这就造成经济面的这种转型，没有体现在资本市场上。现在资本市场主要的市值还是来自于传统的行业，没有包含的新兴产业，如果我们把BATJ以及美团、拼多多、蚂蚁金服等等这些新兴公司，放在A股市场的话，如果假设能够在它们上市的时候吸引到A股，现在A股不会是现在低迷的样子，A股的指数可能早就上去了，A股的市值可能也比现在要大得多。当然这只是一种假设，我讲这个意思是现在A股并没有真正的代表中国经济的转型，没有反映出经济结构的重大变化。

第四，从估值上来看，无论市盈率还是市净率，当前A股都处于历史最低的位置。当然我们可以看一个搭配的指标，资产证券化率，证券化率的定义就是一个国家上市的市值和GDP的比例，这个比例是百分之百的时候，可能相对是合理的，超过百分之百，就有可能是被高估的，低于百分之百可能是被低估的。美国这个数据大概是140％，A股与GDP的比例现在有多少呢？现在是50万亿比上90多万亿，也就只有60％，是远远被低估的。当然有人说，中国有些公司是在香港，或者是美国上市，如果我们把H股，把中概股的市值也加上，A股占GDP的比例相比，也就是80％。也就是说证券化率显示中国资产整体上是被低估的。

所以总的来看，我们认为现在A股市场已经具备了中长期配置的价值，前海开源基金联席董事长王宏远先生，在去年10月份市场大跌的时候，明确地提出棋局明朗、全面加仓的观点。他认为未来三年中国资产、中国概念进攻全球资产防守这种格局，前海开源基金也做出了全面加仓的决定，并且根据一些媒体的测算，特别是在之前有一天券商股大涨测算出来，前海开源全面加仓仓位也加得很高，并且很多仓位加的是被称为行情风向标的券商股。因为我们知道在牛市确定，在行情反转的时候，券商股往往会有更大的弹性，在整个牛市期间券商股涨幅也是最大的，这是一些媒体根据净值的波动来进行的测算，供大家参考。

整体来看，现在A股市场已经充分的释放了各种风险，并且已经过度释放了风险。虽然现在还不具备产生全面牛市的基础，但是已经具备了中长期配置的价值。在市场完成了探底之后，进入到筑底的阶段，虽然筑底的过程一波三折，但是市场底部会不断地抬升。在底部的时候，我们就要具备一些信心，也要具备一些耐心，一方面要对于中国经济长远的发展前景有信心。我们会通过深化改革，扩大开放，通过扩大研发投入，鼓励创新，来提高全要素生产率，从而跨越中等收入陷阱，真正进入到发达国家行列。

另一方面要有耐心，市场的信心恢复不是一朝一夕的事，可能需要等待较长的时间才能够真正启动，真正的迎来大行情，但是现在无疑是市场的底部。从投资机会来看，我认为未来主要是关注三个方面：

第一个方面，就是一些代表中国长期增长的消费板块。我一直强调消费白马股是可以拿来养老的，经过了前期的补跌之后，以白酒、食品饮料为代表的一些消费股已经开始发力，可能会迎来新一波的行情，值得中长期配置。

第二个方面，就是代表中国经济转型方向的科技龙头股，虽然中国优秀的科技公司不多，在A股上市的公司也不多，但是毕竟还是有一些科技股。例如像5G、人工智能、软件芯片等方面的公司具备一定的技术门槛，有发展潜力，可以关注其中龙头股的机会。

第三个方面，关注行情风向标券商股，券商股往往在行情出现拐点，或者是出现确定性上涨的时候开始大幅表现，我们既可以把券商做一个观察的指标，也可以作为一种配置的品种。

我建议大家在2019年要树立信心，继续坚持价值投资理念，回归到基本面选股上，发挥机构投资者在研究方面的优势，挖掘一些业绩超预期的个股。价值投资已经是被实践证明，是有效的投资方法。过去三年，我也三次到美国参加巴菲特股东大会，今年五一我还会再赴美国参加，我希望能够真正让A股投资者都能接受价值投资理念，让基本面选股成为主流的选股方法！

提问环节

提问者1：请问您在2019年看好哪些行业的发展？

杨德龙：2019年主要是关注三个方面的机会。

第一类是消费，因为我认为消费现在已经成为未来经济增长最确定的一块，中国最大优势拥有世界上最大的消费市场。去年中国的消费市场已经达到40万亿元的规模，超过了美国，成为世界第一，事实上无论BATJ，还是美团拼多多，都是消费加互联网的模式，真正挖掘消费潜力，能够在消费领域做到行业龙头，做到全国市场，就能够获得长足的发展。所以大家还是要继续关注消费板块的机会，包括传统的消费品，例如像白酒以及食品饮料、医药，传统的这种旅游酒店等等，也包括一些新兴的消费品，包括消费电子等等。

第二类是关注科技股的机会。科技是经济转型的方向，科技里面的5G、人工智能、国产芯片、国产软件等等，真正具有科技含量的公司，在2019年还会有较好的表现机会。

第三类是关注代表行情风向标的券商板块。

这三个方向我认为是相对确定的机会，谢谢。

提问者2：2019年的宏观经济，您是倾向于通胀还是通缩，除了CPI、PPI之外，还应该重点关注哪一些指标？

杨德龙：12月份CPI和PPI的数据双双下滑，CPI回到了2％以下，PPI也出现了下降，这说明通胀的压力现在已经是没有了，现在出现了通缩的担忧。在整体经济出现下行压力的时候，市场的需求在萎缩，就有可能造成物价的下降。这时候就需要出台更多的政策来扭转这种趋势，近期财政部、发改委、央行纷纷表态，要采取有效措施来扭转经济下滑的局面，如果这些措施包括减税降费，包括放大信贷支持，以及降准等措施逐步落地，有可能会改变陷入通缩的这种局面。

所以我觉得今年通胀的压力肯定是很小的，通缩的担忧存在，但是应该不会陷入到通缩，因为我国政府对经济的这种控制力和影响力，仍然是比较大的，有很多政策工具可以使用。

看宏观经济，除了物价数据，CPI、PPI之外，我们还要关注一些客观的数据，比如说发电量，比如说铁路运输量、快递量等等这些反映经济活力的指标。这些指标可能更容易反映经济实际活跃的状况。其他的一些传统指标，比如说PMI、进出口贸易额、顺差，这些指标也要关注一下，谢谢。

提问者3：对未来新能源车行业怎么看？

杨德龙：新能源汽车在去年增速达到了60％以上，接近70％。而与此形成鲜明对比的是传统汽车在去年出现了增速下降，这其实很明显的一个趋势，就是传统车在向新能源汽车在转向，我国在传统汽车方面消费的潜力已经挖掘得比较充分了。现在汽车进家庭，也到了一个接近饱和的阶段，而传统汽车上，我国采取的是中外合资的模式，外资出技术和资金，中资出土地和人力，我们迅速的建立了中国的汽车工业，让我国很快超过美国，成为世界第一大的汽车消费市场，成为世界上最大的汽车工业国。但是中国自主品牌的车，就很难发展起来，大街上跑的大部分都是合资车。

在新能源汽车方面，中国具备一定的优势，一个是用户比较多，另外政府支持力度大，有一定的补贴，第三是一个新兴的产业，有发展起来弯道超车的机会。所以我觉得政府对于新能源汽车的企业的支持力度仍然会比较大。未来新能源汽车的销量上的增长，还是会超过50％以上。这样的话，这个新能源汽车应该说是当前中国为数不多的确定性增长的行业，大家可以去关注其中投资机会，包括像整车，做新能源整车的，以及做锂电池的，以及做配件的，充电桩的等等，这些公司都可以关注。

当然由于过去两三年，炒新能源汽车锂电池这个板块炒得有点多了，去年金融去杠杆背景之下，很多经销商资金链紧张，销售了钴、锂等资源股资源，导致价格大幅下跌，股价也出现大幅回落。但是从中长期来看，我认为新能源汽车行业的机会还是比较确定的，这些锂电池板块的股价大幅调整之后，已经具备了一定的投资吸引力，可以重点关注，谢谢！

提问者4：中国经济承压，目前央行拉开降准周期，且大概率降息。地方政府开放购房条件，对房地产行业又开始试探性的放松，万科、碧桂园、融创、绿地、保利、恒大2018年销售继续创新高，六家企业的销售额3万亿元人民币，等于北京一个城市的GDP，您认为2019年是否又要拉动房地产对冲GDP的压力呢？

杨德龙：有人说中国的房地产已经绑架了中国经济，所以每次经济增速下行的时候，都要依靠房地产来拉动，应该说这个说法有一定的道理，但是也不完全是。因为现在我们经济通过十几年的转型之后，对房地产的依赖度在下降，实际上中国现在经济增长很大程度上靠消费，靠新兴产业拉动。当然房地产投资增速也是一个重要的拉动力，因为房地产产业链比较长。

刚才我在十大预言中讲到，今年为了对冲经济下行的压力，一些地方政府可能会悄悄地放松，我们房地产调控政策实施的是因城施策，有一些地方财政压力比较大，土地流拍比较严重的地方，可能会放松房地产调控，防止财政收入大幅下降，防止房地产市场出现大幅下跌，但是中央的政策仍然是让住房回归居住的本源，房住不炒，应该还是一个总的调控基调。

所以今年我认为房地产市场会出现在中央调控不变的情况之下，一些城市因城施策悄悄地放松。而房地产的成交量和去年相比会有所回升，但是价格会出现严重分化，一些核心区域的楼盘，因为稀缺性，因为有刚需，可能还会出现比较坚挺的走势。但是一些非核心区域的住房，一些投机客比较多的住房，可能价格会出现大幅下挫，所以建议投资者要注意其中的风险，谢谢。

提问者5：能否研判一下2019年芯片的走势？

杨德龙：刚才给大家讲过，在科技板块里面可以关注国产芯片，因为芯片是所有高科技的心脏，或者说是大脑。去年中兴的芯片事件可以说给大家印象深刻，也让我们认识到加大投入芯片，特别是一些高端的芯片是当务之急。从中兴事件之后，我国就开始制定计划来加大对于芯片的投入，像华为每年800亿的研发费用里面，很大一部分是投向芯片的，华为研发的麒麟芯片已经用在华为手机上，并且运行的效果比较良好。

现在高端芯片仍然掌握在美国、日本等发达国家的几个公司手里，国产芯片和国外的芯片相比差距还比较大。但是未来加大研发投入是必然的，这会给国内的芯片公司带来一定成长的机会。当然芯片公司最终的表现，还是要看业绩能不能释放出来，技术上能不能取得实质性的进步，去年受到中兴事件的影响，芯片大幅下跌，存在恢复性上涨的机会，今年芯片板块将会有一定的反弹机会，可以关注，谢谢。

提问者6：对铜市场这么看？

杨德龙：铜市场是属于有色里面大宗的商品。由于全球经济现在有增速下降的担忧，所以大宗商品的价格持续走低，包括油价，包括铜、铝等大宗商品，价格走低的压力比较大。2019年全球增速放缓的这种压力更大，所以在今年预计这种大宗商品的价格，可能还会有一定下行的空间，这也是为什么有色金属板块、钢铁板块等等，在近期出现比较大回落的原因。

由于大宗商品它的需求和实体经济的需求是紧密相关的，所以在实体经济出现下行压力的时候，传统的这种大宗商品的价格，可能就有比较大下降的压力，要规避其中的风险，谢谢。

提问者7：对2019年石油天然气走势怎么看？

杨德龙：刚才我讲过，由于全球经济可能有增速放缓的压力，对于石油、天然气等需求量也有可能出现较大幅度的下降。去年油价涨得很快，跌得也很快，造成了一些公司在石油上的投资出现巨亏。现在OPEC它对于油价的控制力越来越弱，所以在油价下跌的时候，并没有采取有效的措施来防止油价的下跌。

而从根本上讲，一方面是需求放缓，一方面美国的页岩油大量的开采，油气的供应大幅增加，供过于求的局面依然存在，所以2019年油价还有一定下行的压力。当然由于去年年底油价已经大幅下挫，应该说国际油价已经跌到了成本线左右，所以下跌的空间可能不会太大，但是油价现在还难以出现走强的局面，所以对于石油价格，至少在2019年仍然是不太乐观。谢谢。

提问者8：2019年更看好创业板还是大盘蓝筹板块？

杨德龙：过去三年是蓝筹股主导的行情，蓝筹板块相对于中小创有巨大的超额收益，包括前海开源基金，都是坚定的价值投资者，也是崇尚基本面研究的，所以我们在选股上是以传统的白马股、蓝筹股为主。中小创经过了连续三年的大跌之后，应该说整体估值上的泡沫，应该是基本挤掉了，估值上也具备了一定的投资吸引力。

2019年我认为蓝筹股和中小创，都会产生一定的机会。无论是价值投资者，还是一些趋势投资者，实际上在2019年都有发挥的空间，但是对于成长股的投资一定要落实到基本面上，落实到业绩上，投资一些真正有成长性的股票，而不是一些讲故事的股票。

市场的投资理念已经完全回到价值投资上，价值投资不仅包括投资一些传统的白马股算价值投资，投资一些真正的成长股，也是价值投资。总之大家要回归到个股的研究上，基本面的研究上，抓住真正的基本面好，并且能够持续的这些公司。这无论是主板，还是中小创都有机会可以挖掘，这也是结构性行情的特点。谢谢。

提问者9：对医药板块2019年的行情怎么看？

杨德龙：医药板块在去年出现了大幅下挫，由于带量采购大幅的降药价，导致一些生产普药的公司，预期盈利可能会出现较大的下降，股价也大跌。这部分医药股的大跌，拖累了整个医药板块的重挫。很多像中药股以及一些医药连锁药店的这些股票，还有一些高端药的这种股票，它们并不受到大量采购的影响，它们的股价是被拖累下来的，这部分股票首先就会迎来反弹的机会。

这个降药价本质上是让人看得起病，它对全国人民来说肯定是好事，但是对于上市公司短期的盈利会造成不利的影响，这是造成股价下跌的原因。2019年我认为医药板块也是会出现分化，一些受带量采购影响较小的这些公司，或者是不受影响的公司，比方说中药龙头股、医药流通股等等，可能会出现比较大的回升，而一些可能会因为带量采购影响业绩比较大的公司，2019年表现可能还会继续疲弱。

提问者10：基本金属2019年有趋势性的机会吗？

杨德龙：2019年由于整体的经济增速还是比较低迷，无论是中国经济还是全球经济增速，都有下行的压力，需求面首先会有比较大的下降，而从供给来看，基本金属的供给量并没有出现明显的下降，所以供过于求的局面不会有太大的改善，因此基本金属在2019年还没有趋势性的机会，甚至还有一定的下行压力，谢谢。

提问者11：减税降费幅度是否会受制于财政收支赤字规模？

杨德龙：大幅的减税降费，必然会减少财政收入，同时刺激消费，包括刺激家电、汽车的销售增长，增加补贴等等，这些也会影响到财政支出，所以财政赤字增加应该是必然的。但是我国的赤字率整体上只只有百分之二不到，离3％还有一定的空间，很多专家都认为突破3％的赤字率是可以容忍的。而事实上像日本、美国等发达国家，财政赤字率往往是在6％到7％左右，中央的赤字率和发达国家相比，还有比较大的空间，当然这也和中国的财政结构有关。很多基建投资是由地方政府来主导的，中央财政负担较少，所以如果加上地方政府的债务，中国整体的债务率仍然是比较高的，如果只看中央的赤字率，现在水平并不高。

所以今年我认为赤字率可以提高容忍度，突破3％的限制。毕竟对于经济的逆周期调节必然会增加支出，减少财政收入。但是从经济中长期的发展来看，这样做其实是有利的。

提问者12：今年可能会出现使用基建补短板拉动经济的情况，但是基建的资金来源比较依靠自筹资金，整体去杠杆的情况下，非标资金持续收缩可能导致基建难有大起色，请问您对基建怎么看？总量上今年会有机会吗？

杨德龙：今年基建投资总量上肯定是增加的，因为要想拉动经济增长，除了刺激消费之外，最有效的手段就是搞基建。去年财政部已经批准了1.3万亿元的地方专项债券发行，最近又强调要尽快的发行，让地方政府有更多的资金可以做基建投资，发行专项债券是搞基建一个重要的资金来源。

另外通过信贷的支持，督促银行多放信贷，也是一定程度上可以提高基建增速的。今年的基建增速和去年相比，无论是规模还是增速来看都会有所提高的，这也给基建板块带来一定的投资机会，特别是像水泥、建材等这些基建板块，可能会有一定的投资机会，大家可以关注一下，谢谢。