世界经济无法摆脱低增长，低通胀的局面

正当我们认为我们出局时，全球通缩力量已经把我们拉回来了。

本月纽约证券交易所。市场在2018年底陷入混乱，但他们讲的是什么故事？

对2018年底和2019年初金融市场引发重大动荡的即将到来的经济衰退的担忧有所缓解。

这是个好消息。坏消息是这一集曝光的内容。

在2018年的大部分时间里，世界经济最终摆脱了自全球金融危机以来十年来一直陷入困境的局面。但现在看来，持续低增长，低通胀和低利率的时代似乎还没有结束。

仅在过去一周，欧洲央行就表示经济风险已“向下移动”，而日本央行则下调了对通胀的预测。

美联储将于周二和周三举行政策会议，并可能维持其利率目标不变。它的领导人还可以讨论他们制定货币政策的更广泛战略，其中可能包括保留更多的巨额债券组合 - 在其多年的刺激措施中积累 - 比分析师曾预期的更多。

尽管去年大部分地区出现了一些充满希望的活力迹象，但过去十年来一直困扰着世界经济的问题 - 许多大型经济体的劳动力老龄化，生产力增长乏力，全球储蓄和工业产能过剩，以及短缺全球需求 - 尚未消失。

这有助于解释为什么尽管失业率很低，但美国工人的工资增长相对缓慢。这是一个危险的时期：低增长率意味着经济可能更容易陷入衰退，而低利率意味着央行行长会发现自己没有那么强大的工具来减轻未来经济衰退带来的痛苦。

“这表明限制许多经济体的力量比许多人希望或相信的更难以应对和普及，”Cornerstone Macro的合伙人Roberto Perli说。“这对许多国家的劳动力市场盈利前景以及那些希望扭转多年来不断增长的不平等趋势的人来说是个坏消息。”

考虑到市场在2018年的最后几周陷入混乱，这在很大程度上是因为人们担心美联储加息的幅度超过经济可以处理的水平。美联储主席杰罗姆鲍威尔（Jerome Powell）在推动股市反弹方面发挥了重要作用，1月4日，他承诺美联储将在条件允许的情况下“快速，灵活地”调整政策。

他的前任珍妮特耶伦最近甚至说，“我们很可能已经看到了这个周期的最后一次加息。”但是当利率仅为2.4％时，这意味着什么呢？美联储在12月增加之后的目标 - 是否足以冒险打破经济？

这个故事是，即使在欧盟，这些利率稍低于零，但增长步履蹒跚更加悲观。

由于世界经济严重依赖刺激措施以实现微薄增长，因此对于负面冲击几乎没有缓冲。特别是，它使美国更容易受到许多因素造成的经济衰退的影响，包括政府关闭和贸易战。

彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）主席亚当波森（Adam Posen）表示，“如果存在相对宽松的货币和财政政策（特别是在美国），这就是增长和投资的样子 - 那么潜在的力量就不存在了。

“这并不意味着政策无效或不明智。如果政策收紧很多，情况会更糟，不必要。但想到世界经济缺乏宏观支持是可怕的，“这意味着低利率和巨额赤字所带来的刺激。

存在令人讨厌的反馈循环的风险。过去十年的低增长陷阱 - 以及由此产生的停滞收入 - 可能导致包括英国，意大利和美国在内的各国政治功能失调。正如我们在华盛顿最近的停工僵局中所看到的那样，这些功能失调的政治反过来会产生新的经济混乱风险。

去年开始出现新经济时代的迹象。2月初，由于担心美国经济过热，股市下跌; 工资和价格会开始上涨太快; 并且美联储需要加快加息以控制利率。债券市场的变化表明投资者押注于未来通胀上升，以及遥远未来的利率高于近期。

这是历史上第一次，大多数主要的发达经济体和新兴经济体都在同步增长。随着2018年的进展，美国的通货膨胀率最终回升至美联储所瞄准的2％水平，而美联储一季度加息的模式在市场上大多不成熟。

它开始看起来好像旧的经济规则 - 低失业率会转化为更高的通货膨胀，大规模的政府赤字将挤出私人投资 - 再次成为现实。

但在从10月初到圣诞节前夕标普500指数下跌10％的抛售中，长期利率下跌超过半个百分点。债券价格指向未来通胀下降，油价暴跌也是如此。

未来十年的预期年通货膨胀率 - 反映在受通胀保护的债券价格 - 从2017年6月的1.66％上升至2018年4月的2.18％。它在几个月内徘徊在2.18范围内，然后在10月下旬暴跌最近的低点1.7％。

通胀预期已经暴跌

在2017年底和2018年初，债券市场开始定价未来几年通胀上升。从10月初开始逆转。

期货市场的价格反映出美联储将在2019年再次实施加息的预期。尽管美联储官员在12月会议上达成的共识是2019年两次加息，但市场基本上都在闪现信号。