10万亿机构资金抢80亿平银转债额度:银行可转债成资产荒下香饽饽

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  交通银行600亿、中信银行400亿、平安银行260亿、江苏银行200亿、浦发银行500亿……

  去年年底监管层对银行发行可转债的集中审核和批复,使得“银行转债扩容”成为2019年初转债市场的重要话题。

  而今年“打头阵”的平安银行转债更是热火朝天,机构10.75万亿资金争抢对应的80亿额度,火爆程度创下了历史记录,这又让市场对接下来有望发行的其它银行转债有了更多期待。

  

  天量申购

  今天,平银转债率先发行260亿可转债。除原股东优先配售的部分之外,留给网下A、B类机构投资者的额度约为80亿元,网上公共投资者配售额度约7700万元。

  1月21日,平安银行公布的发行结果实在是大超市场预期:

  

- 网下机构申购总额高达10.75万亿元,有效申购账户4363个,中签率仅为0.074%左右,有效申购倍数高达1400倍;
- 网上公共投资者申购总额1711亿元,中签率为0.0449%。

  10.75万亿的申购规模,打破了此前光大银行可转债的发行记录。

  2017年3月,光大银行可转债网下配售金额约172亿元,而申购金额则高达3.44万亿元,申购倍数高达200倍。不过也需要说明,当时的转债申购要求机构投资者拿出更高的保证金金额(保证金金额为申购金额的10%),而此次平银转债申购保证金金额为每户50万元,因此,实际冻结的资金规模比光大转债要低不少。

  根据公告,平银转债发行期限6年,票面利率按年分别为0.2%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%。约定转股价为11.77元——也就是说,如果平安银行未来股价超过11.77元,投资者可以转换成公司股票,获得比持有债券更高的收益率。

  截至1月23日收盘,平安银行股价为10.35元,比约定的转股价格低约12%左右。

  有投资者提出疑问,如果需要一个涨停板才能够转股,为什么不直接买入正股呢?平安银行的股价是否有大幅上涨的潜力?

  Wind统计显示,目前平安银行的市盈率为6.58倍,超过A股上市股份行的平均水平(5.77倍),也就是说,平安银行以市盈率维度的估值高于同业,通过提升股票估值来实现股价大幅上涨的潜力弱于同业。

  但是另一头,很具有张力的是,银行发完转债,转股意愿都较强,一方面为了对大型投资人有个交代,一方面转债在转股之后方可用于补充核心一级资本,所以他们在市值管理上往往也会多使把劲;当然同时,部分银行业务转型之后,业绩、资产质量均出现改善信号,也有利于支撑股价上涨。

  机构考量

  年初时,不少研究机构认为,由于待发转债的几只银行股市净率均小于1,而银行转债转股价一般不得低于每股净资产,若以此底价发行,初始的转股溢价率即在30%以上,如果不优化发行条款(例如提高票面利率),则难以顺利发行。

  但事实上,平安银行以0.85倍市净率发行平银转债,依然受到机构投资者的热烈追捧。

  

  “愉见财经”归纳了一下,原因主要有以下几点:

  首先,在宏观经济低速运行周期,银行股虽然短期或难有强劲表现,但其具有的防御属性,使其股价下跌空间有限,叠加高股息率,适合机构作为中长期配置资产。

  由下图可以看出,在2018年转债市场整体表现不佳的大环境下,银行转债的表现相对较好。

  

  第二,2018年股市低迷,转债市场也相对沉寂。然而转债因其自身特性,在权益市场下跌到一定程度后便不再敏感。

  天风证券认为,在权益市场估值、转债估值整体处于低点,转债在扩容期间,转债的战略配置时点已经到来。

  

  第三,银行转债在转股之后方可用于补充核心一级资本,因而发行主体的转股意愿较强。

  历史上看,当前市场共有8只银行转债,存量余额为763亿元,约占转债市场总余额的35.30%。退出方式上,已退市的5只银行转债均以转股的方式退出。

  

  此次平安银行发行的可转债转股期为“自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止”。这意味着,平安银行有望在2019年内实现转股。

  稳赚不赔?

  可转债的本质是“债券+看涨期权”。

  投资者可按照发行时约定的价格,将债券转换成公司普通股票。也就是比普通公司债多了一份“转股”的权利——如果公司股价大涨并超过事先约定的转股价,投资者可将可转债转换成公司股票,享受股价上涨带来的额外收益。但反之,如果股价不达预期,投资者不想转股,也可持有至到期,和普通公司债一样收取本金和利息。

  听起来不错,但风险也还是不小。

  首先,大部分可转债平均年利息只有1%~2%,比银行存款还低,如果持有至到期肯定是不划算的。

  此外,可转债包含赎回条款,限制了投资者持有可转债的获利空间。如果连续一段时间股价比约定的转股价格高出一定比例,公司可以强行以相对低价(当然,比发行价稍高)赎回债券。

  例如,此次平银转债有条件赎回条款为:连续30个交易日中,至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的120%,即股价达到14.12元即有可能触发赎回条款。

  2017年9月信用申购新规(原先是资金申购)出台之后,只要有股票账户的投资者都可以参与可转债打新,没有持仓要求、无需缴纳保证金,对散户来说堪称无风险套利。根据历史数据,信用申购之前可转债上市第一天可涨20%,虽然不及打新股收益丰厚,但中1签也可以赚200元。

  因此,在信用申购初期,投资者申购热情一度非常强烈,雨虹转债、林洋转债、隆基转债等首日盘中涨幅均超过20%;然而好景不长,随着供给快速增加,仅仅过了2个月,2017年11月末嘉澳转债上市后,转债的首日表现便不尽如人意,甚至频频跌破发行价。

  同时,普通投资者参与多了之后,中签率迅速下降,彼时机构投资人士便表示,“以前中签率在千分之一到千分之三之间,现在可能连万分之一都不到,对机构来说打新增强收益非常有限”。

  更重要的是,转债没有锁定期,让原先拥有配售权的转债股东轻松减持套现,或许所谓的“无风险套利”只是大股东的游戏。

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