新希望乳业带“病”上市：并购式扩张，资产负债率近70%

不久前，四川首富刘永好家族的又一家公司新希望乳业（证券简称：新乳业002946）首发申请获证监会发审委审批通过。这也是继新希望（000876）和华创阳安（600155）之后，刘永好家族的第三家上市公司公司。

值得一提的是，新希望乳业原本为上市公司新希望旗下的乳业资产，但却因其业绩亏损拖累上市公司，2001年被上市公司剥离，成为四川南方希望实业有限公司的全资子公司。2015年，新希望乳业尝试在港股上市，未果，才又转至A股。

据了解，新希望乳业本次计划发行8537万股，发行价格为5.45元/股，合计募资约4.65亿人民币。募集资金将主要用于产能扩建、营销网络建设以及研发中心建设等。

招股书的股权关系显示，liuchang（刘永好的女儿）通过UniversalDairy Limited 持有发行人72.8844%的股份，而刘永好则通过新希望投资集团有限公司持有发行人17.4914%的股份。

并购式扩张，品牌杂乱亟待整合

公开资料显示，新希望乳业的主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，产品主要包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料、常温纯牛奶、常温乳饮料、常温调制乳、常温酸奶及奶粉等9大类。

为了实现由点到面，由单个区域向全国甚至全球范围扩张的宏伟战略，新希望乳业发展十余年来，并购了数十家企业，其中多家子公司为地方性老牌乳企，如创立于1980年的苏州双喜、1989年的昆明海子、1990年的云南蝶泉、1991年的青岛琴牌、1999年昆明雪兰、2002年的杭州双峰、2003年的河北天香、2004年的四川乳业和西昌三牧、2005年的云南七彩云等。

截至目前，公司旗下有35家控股子公司、13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂，11个自有牧场。

虽然依靠并购能很快实现跨区域扩张，但在此过程中，品牌杂乱、定位不清晰等问题也随之暴露出来，这对新希望乳业未来的品牌整合能力提出新的考验。

猫妹注意到，各子公司的经营业绩也参差不齐，有些每年豪赚数千万，有些微盈微亏，少部分企业也会亏损小几千万。真正赚钱的企业主要还是集中在四川，这也间接说明了新希望乳业仍是一家区域性的乳业公司。

2014年到2018年三季度，新希望乳业的营收分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元、37.25亿元；净利润分别为0.59亿元、2.97亿元、1.46亿元、2.16亿元、1.75亿元。

从营收体量来看，新希望乳业的规模还不够大，距离实现“中国鲜奶第一品牌”的战略目标仍有一段距离。上市之后，新希望乳业是否仍会通过并购式扩张的打法来提升业绩，做大乳业，值得观察。

转嫁风险，上市圈钱？

新希望乳业上市前，被舆论讨论最多的莫过于其居高不下的资产负债率。2014年到2018年三季度，新希望乳业的资产负债率分别为83.85%、66.09%、76.01%、70.10%、65.37%。

新希望乳业的资产负债率在行业内表现如何？猫妹选了7家乳业上市公司与其作对比，结果如下图，截至2018年三季度，光明乳业的资产负债率为59.16%，三元股份为56.6%，皇氏集团为45.1%，科迪乳业为43.35%，天润乳业为41.4%，伊利股份为41.35%，燕糖乳业为31.77%。

新希望乳业以65.37%高居榜首，其中，超过一半为有息负债。要知道，2018年半年报时，其资产负债率还高达69.38%，可见其为了降低负债率应该也做了一些努力。

新希望乳业也曾在财务风险中解释过负债率高的原因，认为公司主要客户包括商超和连锁等渠道，应收账款回款账期较长，而公司所处行业为资金密集型行业，生产经营中对流动资金的需求较高有关。且公司融资渠道相较于一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高。

尽管如此，从其流动比率和速动比率来看，新希望乳业与其他乳业相比，其偿债能力也是最弱的。

对此，新希望乳业也有解释称，公司生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得公司报告期前两年对固定资产的购置需求相对较高。

简单点儿说，资产负债率高是因为要扩大经营，使得资金流紧俏，以前是向新希望老东家借，上市之后就是向资本市场伸手要钱。

就像中国食品产业分析师朱丹蓬曾在接受时间财经采访时谈得那样，“现在股市不景气，新希望乳业上市后受追捧程度也不会太高。正因为公司品牌分散，规模效应出不来，成本降不下去，资金就很吃紧，它上市就是为了圈钱。但是现在机构也好，消费者也好，没那么容易被忽悠。”

新的问题摆在眼前，上市之后的新希望乳业能为自身带来多少改变，恐怕也只有刘永好家族知道了……

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