陈功：人民币汇率将面临分歧性走势

导读：2019年人民币汇率将面临分歧性走势，如果没有金融危机大爆发，则汇率的合理预期应该是在6.7上下；反之，汇率将回到6.8。

在经历了2018年年中之后的一段大幅下跌之后，人民币汇率在2018年年底逐渐企稳，并在最近一周实现了强势反弹。1月11日午间，在岸、离岸人民币兑美元连续涨破6.78、6.77、6.76、6.75四道关口，刷新去年7月来新高。1月14日，在岸人民币对美元汇率开盘上涨逾百点，升破6.74关口，最高触及6.7340，刷新去年7月以来高位；离岸人民币对美元短线急升近200点，接连收复6.76、6.75两道关口，涨幅仍在进一步扩大。同日，人民币对美元中间价大幅上调349个基点，报6.7560。

业内专家表示，此前人民币对美元汇率贬值主要受美元走强以及贸易环境变化影响，随着近期外部风险因素出现诸多缓和迹象，人民币汇率反弹也在意料之中。首先，市场对美联储提前结束本轮加息的预期不断升温，致使美元涨势放缓甚至回调。其次，来自中美贸易方面的利好消息也提振了市场信心。此外，自2018年下半年以来，监管部门通过重启逆周期因子、发行离岸央票等一系列“组合拳”加强外汇宏观审慎管理，适时开展逆周期调节，发挥了强有力的作用，保持了人民币汇率的总体稳定。

近期人民币汇率走高的原因很明显，这就是中美贸易战形势趋于缓和，有可能结束告一段落。国际贸易一向是汇率构成的基础之一，因此贸易战的缓和可以用来划一条线——此前是一个窗口期，后面则是另外一个窗口期。此外，还有一个原因是美国经济增长到顶的担忧，目前市场对这一预期比较强烈，这会影响美元的走势。而美元的相对下降，将导致人民币走高。这是近期人民币汇率变化的两个最主要原因。

在人民币一周暴涨逾千点之后，高盛上调人民币兑美元预期。在最新研报中，高盛分析师Zach Pandl等人表示，目前对未来3个月、6个月以及12个月人民币兑美元的预期分别为6.80、6.80和6.70。此前预期分别为6.95、7.10和6.90。报告表示，美联储在强调政策弹性，美国经济活动未来将面临下行风险，这将导致美元走弱。而中国经济活动可能会提速，这些因素都是作出这一预期调整的原因。

在国内市场分析人士邓海清看来，美元贬值对近期的人民币升值有部分解释力，但是显然不是全部。从人民币兑其他汇率来看，人民币兑欧元升值为0.7%，人民币兑日元升值1.2%，表明人民币升值不仅仅是相对美元，而是相对主要货币。这意味着，此轮汇率调整是人民币升值主导，而不是美元贬值主导。还有市场人士认为，从政策层面来看，2019年的汇率调节强调的都是“稳”字当头。目前人民币对美元汇率已经进入盘整阶段并突破了关键技术点位6.8关口，很有可能进入下一轮的升值区间。

不难看来，对于未来人民币汇率的走势，现在市场看法随着人民币汇率升值而趋于乐观。我在内部讨论中认为，人民币汇率有过于乐观的趋势，而2019年的形势依旧复杂多变，中美贸易战仅仅是告一段落，而美国经济和金融形势并不稳定，所以综合来看，人民币的汇率变化是一个分歧性走势：如果2019-2020的金融危机在2019年没有大爆发，形势平稳，则汇率的合理预期应该是在6.7上下，也就是说沿着新窗口期的边缘位置，有坚挺之势。如果2019-2020的金融危机大爆发，则中国不可能不受影响，汇率将回到6.8。人民币汇率对中美贸易战结果来说，影响非常深远，因为人民币汇率如果坚挺一些的话，则意味着美国商品的出口价格还便宜一点，同时，中国可以用相对少一点的美元购买更多的美国商品，对照贸易谈判中做出的各种让步和代价，这就算是一个相对的便宜吧。所以，相对来讲，人民币在下一个阶段升值，有利于中国经济。如果金融政策能够加以推动的话，人民币汇率的表现则可以比上述汇率能够更加坚强。

2019年人民币汇率将面临分歧性走势，如果没有金融危机大爆发，则汇率的合理预期应该是在6.7上下；反之，汇率将回到6.8。