融中朱闪：国有资本和市场化结合是中国母基金未来发展途径

本报记者 刘琪

1月16日—18日，“融资中国2019（第八届）资本年会”在京举行。此次会议以“越”为主题，对股权投资行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下的“心”动力。

融中集团董事长、融资中国出品人朱闪以《中国母基金的5个问题》为题讲到以下问题，即“2018中国募资市场好吗”“中国有没有市场化母基金”“中国母基金的长期资金在哪里”“中国母基金如何投资”“中国母基金未来如何发展”。

朱闪表示，中国母基金未来发展的途径，是国有资本和市场化的有机结合，是国民共进的模式，大家要积极拥抱市场化的长期资金。

问题一：2018中国募资市场好吗？

朱闪认为，在2018年，募资市场有喜有忧。好的地方在于，政府引导基金的出资条件相对过去几年有所放宽，有些地方的出资比例已经超过了50%。让人担忧的地方在于，资管新政的实施致使整个银行资金止步不前；质押风险导致上市公司出资能力下滑；市场资金由于前期的回报和对未来的不确定性，出资处于观望态势。

2018年之前的募资状况是，资金来自于政府引导基金、银行、上市公司，以及原有的LP也会跟投一些，最后的缺口找三方财富公司补一些。自从2018年银行资金流入骤减以后，原有大部分的LP跟投意向亦变得不是很明确，尽管政府出资比例增加了，但最终仍然造成20%左右的缺口，正是这20%的缺口导致2018年很多基金的募资不是特别顺利。那么如何破局？展望未来，大家关心的是，2019年银行的资金能不能出来？这取决于政府层面的决策，若能出来可以弥补20%的缺口。若出不来，一是希望LP还会继续出资；二是自有股东背景比较强，出资补齐20%；三是寻找市场化母基金出资。

问题二：中国有没有市场化母基金？

“目前，中国市场上的母基金有几个类别，政府引导基金占了非常大的比重、国企/央企母基金、上市公司母基金、财富管理公司母基金、俱乐部式母基金”，朱闪表示，政府引导基金肯定有政府的产业引导等方面的诉求；央企、国企包括上市公司母基金都围绕着产业做上下游的整合；财富管理公司母基金主要考虑最终出资人是否是个人，个人资产规模是不是达到真正进行股权投资的规模；“俱乐部”式母基金是股东或者是小圈层的人士在进行投资。

什么是市场化母基金？首先，出资人要市场化。其次，投资端也是市场化。把目前中国市面上的母基金做一个简单分类，结论是，中国没有严格意义上的市场化母基金。

问题三：中国母基金的长期资金在哪里？

美国典型的长期出资人，排在第一位的是养老金，占比是40.7%；第二是市场化母基金，占比是18%；第三是高净值个人，占比是14.3%；第四是慈善基金，占比是10.2%；第五是主权基金，占比是6.2%。在美国，政府出资排在倒数第二，占比仅有1.5%。

朱闪说道，展望未来，中国长期出资人可能会来自于几个方面：保险资金、超高净值人群、慈善基金和校友会基金。这里所说的超高净值人群概念，和目前大多数三方公司所瞄准的客户群体略有不同，从国际来讲，3000万美元可投资资产是一个底线，平均应该是在5000万美元左右。

问题四：中国母基金如何投资？

“目前母基金投资的主要模式有四种，政策导向、头部基金、PSD策略、多资产配置”，朱闪说道，在PSD策略当中，S基金从2018年到目前非常火热，在这里想提醒大家一下，真正的投资价值的实现，不会来自于跟风，所以还是要保持冷静的头脑。群起跟风以后，就会导致供需关系的变化，供需关系发生变化以后，原来确立的投资价值还会不会继续成立，需要保持一定的警惕。所以，投资一定是根据自己的资源禀赋找准自己的投资策略，才能实现真正价值。

问题五：中国母基金未来如何发展？

在朱闪看来，中国母基金未来发展的途径，是国有资本和市场化的有机结合。深圳市已经出了相关政策，国有背景的基金管理团队持股已经将上限放到了30%，这也是国资基金探索市场化趋势的举措，类似做法还有很多。另外，市场化的力量，包括GP也在积极和国资进行各种形式的合作。比如，合作成立合资公司、引入国资背景战略投资人等。我们认为，国有资本与市场化的有机结合可能是未来发展的方向，未来是国民共进的模式，大家要积极拥抱市场化的长期资金。

据悉，本次会议由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办。