幼教新政背景下,影响行业资本化运作的有哪些?

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  一、学前教育新政

  2018年11月15日晚,新华社授权发布了《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》(“《若干意见》”)。《若干意见》分为九个部分并分为三十五条重大政策举措来保障“2020年学前三年的毛入园率要达到85%,普惠性幼儿园覆盖率达到80%,并到2035年全面普及学前三年教育,建成覆盖城乡、布局合理的学前教育公共服务体系”的发展目标和中长期目标的实现。

  作为第一份以中共中央和国务院名义印发的关于学前教育工作的文件,《若干意见》中关于“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产”的规定引发了拥有幼儿园资产或涉足幼教产业的境内外上市公司股价的不同程度下挫。

  结合今年8月《民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(“《实施条例送审稿》”)中关于协议控制(VIE)和集团化办学等相关内容的规定引发的多家港股教育上市公司股价大幅下跌和市值缩水情况,资本市场对未来几年内学前教育行业资本化的前景持谨慎态度。

  二、政策性文件对资本市场之影响

  纵观过往的资本市场,类似的政策性文件对资本市场(尤其是境内企业境外证券市场融资)的影响并不鲜见。

  例如2009年出台的《关于贯彻落实国务院<三定”规定>和中央编办有关解释,进一步加强网络游戏前置审批和进口网络游戏审批管理的通知》(“《网络游戏审批管理通知》”)中关于禁止外商通过协议控制从事网络游戏运营业务的规定,使境内网络游戏企业谋求境外上市的脚步大大放慢,直至2013年下半年方有云游控股(HK:00484)和博雅互动(HK:00434)等网络游戏企业登陆香港资本市场。

  在Fintech领域,2017年底出台《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(“141号文”)和《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》不仅波及当时已境外上市的Fintech企业,而且多数已提交上市申请文件的Fintech企业的上市进程也因相关境内金融监管部门开展的合规性整治和境外证券监管机构的重点问询不得不延后,141号文后上市的Fintech企业的融资金额和股价表现也不尽如人意。

  前述政策性文件之所以会引发资本市场波动,在于其字里行间体现出的政策性导向及监管部门后续依据政策性文件确定的原则和方向出台的行业合规整改措施,在一定程度上增加了信息不对称,压缩了资本市场消化和吸收其影响和冲击的时间和空间。反而,就对资本市场影响而言,需依据整套立法程序方能正式生效的《外国投资法》(草案)则显露其相对平稳性。

  三、《若干意见》后续展望

  政策导向性调整势必对行业企业和资本流向产生影响,甚至造成相关行业上市公司的股价和估值波动,影响和转移资本对相关行业的关注度,影响和波动的大小则取决于政策性文件发布部门级别、所涉行业影响面、行业主管部门实际操作中的执行力度。

  如2018年11月28日教育部《若干意见》解读新闻发布会上所传递的信息,“教育部和金融监管部门将联合出手完善有关的制度措施对‘过度逐利’行为进行专项治理”,并“针对不同的情况按照《若干意见》的要求分类提出一些治理的要求”。为此,可以合理预期的是,《若干意见》作为第一份以中共中央和国务院名义印发的专门针对学前教育工作的文件,将在近几年内对学前教育领域产生深刻影响,而将来如何执行、政策如何变化还需拭目以待。

  然而,营利性幼儿园存在的正当性和合理性并没有被《若干意见》否定。如教育部《若干意见》解读新闻发布会上所传递的信息,“办园结构和资源供给既要充分满足人民群众对普惠性学前教育的强烈愿望,又要满足一些家长多样化的选择性需求”,而营利幼儿园的存在能够满足接受不同学前教育的愿望要求。进言之,营利性幼儿园在市场经济体制下来看,一定是和资本市场相联系的,资本的注入会带来系统化的管理、先进的教学理念和设施及满足高净值人群对子女学前教育的个性化教育要求。

  在此过程中,满足家长选择性需求、内部财务、会计和资产管理制度健全、经营合规、不越红线和底线的营利性幼儿园能否摆脱“过分逐利化”的标签和误读,并在资本市场有所作为,则取决于《若干意见》规定的学前教育发展目标和中长期目标的具体实现情况及行业主管部门届时对营利性幼儿园发展的监管态度,并需要包括证券行业人士和专业律师在内的专业机构具体问题具体分析,做出智慧解读和操作,于看似严苛锁死的规定中找到解释空间。

  作者 | 张蒙,北京通商律师事务所合伙人。主要从事境内企业境外上市、证券、公司、兼收并购等方面的法律业务。曾参与诸多教育和互联网企业的私募股权融资、兼并收购和境外上市项目,并积累了丰富的执业经验。

  文源 | 北京通商律师事务所。

  编排 | 雲箋羽燕。

  图源 | 百度图片

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