500亿市值灰飞烟灭：一代妖王全通教育的末路狂欢

不过亿的利润，却能撑起500多亿的市值，编剧也不敢这么写，但全通教育做到了。从一代股王，到一代妖王，全通教育业绩下滑，前路未卜。国内A股，真是一个「神奇」的地方。

撰文 | Bugle X

编辑 | Ron

作为一代股王，上市16个月，全通教育市值封顶，达到535亿元，股价力压茅台，为沪深两市之冠。作为一代妖王，全通教育连熊3年，2018年年底市值不足40亿元，缩水九成以上，外加14亿元商誉，如同达摩克利斯之剑。

在如痴如醉的炒作之后，一众股东、高管套现30亿元，全通教育如何收场？

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一代股王，横空出世

研报水平之差、挖「坑」水平之高，安信证券为最。

2016年4月18日，安信证券发布研报，给予全通教育「买入-A」评级，目标价84.7元，目标涨幅10%。在安信证券「力劝」韭菜买入之后3个月，全通教育开始断崖式下跌姿势，两年时间最低下探到5.50元。

如果按安信证券的「指导」进行「价值投资」，韭菜们早已魂飞魄散、倾家荡产。

当然，看多全通教育，并非安信证券的首创，安信无非是鹦鹉学舌、随大溜。从2014年1月上市第一天起，号称「背后站着五个大佬」、沪深两市唯一一只教育股的全通教育，上市第一天便顶格涨停，收报44.31元，涨幅46%。此后，全通教育一骑绝尘，一路走出「快牛」行情。

2015年1月27日，全通教育发布公告，拟以现金+发行股份的方式，收购在线教育平台继教网、西安习悦100%的股权。至少三支浙江游资敢死队接力扫货，全通股价一飞冲天。3月，全通股价超越茅台，成为沪深两市第一高价股。

2015年4月10日，全通发布2014年财报：平台注册学校从4.4万所增长到4.8万所，注册用户从2500万增长到到3500万，一年内用户增长40%。在并购信息、年报、各路「研报」的利好推进下，炒作全通，达致沸点。

同年5月13日，在接连4个涨停之后，全通以424元开盘，创下467.57元的「股王」神话。5月18日，全通市值登顶，达到让人瞠目结舌的535亿元——而16个月前，全通上市，市值不过20亿元。

2014年，全通上市首年，营收仅为1.72亿元，净利润0.45亿元。股价却赶超一代「股王」茅台，让全天下的「价值投资者」，情何以堪。2015年，通过并购，全通实现营收4.39亿元，利润9360万元。如何支撑535亿元的市值？

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校讯通，一个数学老师的逆袭

1996年，互联网创业大潮初起之际，广东中山一所中学25岁的数学老师陈炽昌按捺不住内心的冲动，辞职创办中山恒晋计算机网络技术公司。几年打拼，第一次创业失败。

在上市公司中山公用打工几年之后，2002年，陈炽昌二度下海，从代理计算机软、硬件开始，拿到中山移动的大单，赚到人生的第一桶金。2005年，中国移动全力推进校讯通业务，陈炽昌创办全通教育，承接校讯通开发、运营，在广东移动的扶植下，业务越做越大。

校讯通，即是以短信、彩信的方式，实现「家校互动信息服务」，业务简单，却十分赚钱。2009年，全通教育的校讯通业务收入6150万元，第二年又飙升50%，达到9500万元。2010年，全通股改，并在次年引入广东中小企业股权投资基金3000万元、北京中泽嘉盟投资中心2000万元的PE资金，启动上市征程。

中泽嘉盟投资基金董事长吴鹰（左）全通教育董事长陈炽昌（右）

中泽嘉盟的股东，即使传说中的「五位大佬」，分别是新东方的俞敏洪、分众传媒的江南春、亚信科技的丁健、道富基金董事长桂松蕾，以及担任中泽嘉盟董事长的「小灵通之父」、UT斯达康创始人吴鹰。

不过，俞敏洪一度公开撇清与全通教育的关联，通过微博声称与全通无股东关系、不占任何股份。吴鹰则为全通上市前后奔走，上市之际出现在敲钟的现场。

有了PE、大佬加持，全通教育在2011年7月，快速通过上市申请。2014年1月，在IPO停摆一年之后，全通教育成为IPO恢复之后首批5家获准上市的公司，如愿以偿进入资本市场。

上市之际，全通教育实际就一个业务——校讯通，来自单一最大客户广东移动的业务占了营收八成。而此时，随着微信的普及，校讯通已然日薄西山，增长乏力。2013年，全通的净利润4200万，比上年减少4%。

质疑声中，全通上市成功。一个数学老师两次创业，18年修炼，逆袭成功，终成正果。2016年，在人生「故事」的巅峰，陈炽昌一把给清华大学捐款1亿元。

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一路买买买，告别校讯通

尽管出身数学老师，陈炽昌却是一个概念包装的高手。上市之初，陈炽昌即已明白，依附在中国移动的校讯通，面对微信的冲击，既做不大，也玩不长远。

在招股说明书、2014年年报上，校讯通被包装成教育信息服务运营、教育信息服务平台两大产品线，全力推进在线教育转型，力图把校讯通会员，转化为全课网用户。

2015年年报显示，全通一口气收购9家公司，合计的净利润8900万元，占上市公司当年净利润的77%。与此同时，原有的两大产品线改造为家校互动升级、EdSaaS、学科升学、继续教育四大业务群。2015年底，全通增发15亿元成功，完成继教网、西安习悦的并购。

通过并购，一方面做大业务规模，提升利润水平，另一方面，实现从校讯通到在线教育、多元化发展的转型。全通的思路，似乎十分清晰。

而实际上，校讯通仍为全通业务的主干。2016年年报显示，在当年的9.8亿元营收当中，校讯通占比61%，继续教育（幼教、K12师资培训）占比34%，学科升学业务占比仅为2%。

一无技术，二无品牌的全通，只能靠并购「吃胖」自身，靠包装「提升」自身，大公司的股价，小公司的「身板」，很快便从535亿市值的最高点山崩一样下跌，全无抵抗之力。

2015年7月，在全通首次大跌之际，陈炽昌发出「兜底式增持」的公告，号召员工增持股票，忽悠韭菜不要抛售。事实上，陈炽昌只增持1000万元，其他的股东则23次减持，套现金额18亿元。其中，吴鹰的中泽嘉盟套现7.9亿元，4年内增值N倍，赚得满盆满钵。

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减持，再减持，实控人慌不择路

2017年2月13日，陈炽昌、林小雅（其妻）的首发限售股解禁。4天后，陈氏夫妇忙不迭地通过大宗交易，减持1100万股，占公司总股本的1.74%，合计套现2.7亿元。2018年3月、5月，陈炽昌又两次减持。由于2017年的减持在业绩预报之前10日，陈炽昌、林小雅一度受到证监会立案调查。

据不完全统计，自2015年6月起，全通股份的一众股东、高管共减持套现30亿元。恰成对照的是，全通教育的总市值从535亿元的最高点，跌落到2018年底的不足40亿元。作为国内A股第一「妖股」，全通果真名不虚传。

2017年年报，全通教育营收10.3亿元，同比增长5.5%；归属净利润6600万元，同比下滑36%。2018年三季报，全通营收4.6亿元，同比下降32%；归属净利润为595万元。

上市以来，全通累计募资19.6亿元，累计净利润3.2亿元，历年收购积累13.9亿元商誉，占比总资产51%。如此惨淡的基本面，很难想象这曾是一家市值535亿的两市「股王」。国内A股，真是创造「神奇」的地方。

即使在股价的低位，实际控制人陈炽昌仍在减持套现的路上，一路狂奔。2018年11月，陈炽昌与中山国资委下属的中山教科签订《股份转让协议》，以5.97元/股的价格转让全通5.18%的股份，再次套现1.96亿元。

在传习邦看来，从一代股王，到一代妖王，全通教育业绩下滑，前路未卜。但这也只是国内A股的一个缩影。