“汽车之王”刹车失速：销量市值双暴跌，投资戴勒姆被疑浮亏

吉利汽车号称“国产汽车之王”，是名副其实的国产汽车龙头。浙江吉利控股集团始建于1986年，现资产总值超过2700亿元，连续七年进入世界500强。在“2018中国品牌价值百强榜”上，吉利汽车排名第57位。在净资产收益率榜上，吉利在中国公司中排名第四，中国车企中排名第一，现有博瑞、博越、帝豪系、远景系、金刚系等10多款整车产品。

但最近，“国产汽车之王”却处于舆论的风控浪尖，质疑之声不断。在资本市场上，过去一年吉利汽车市值暴跌60%，股价跌跌不休，国际投行下调其评级和目标股价。同时，12月销量断崖式下跌，18年任务未完成，销量暴跌4成。另外，媒体质疑，吉利买戴姆勒这笔投资，浮亏三分之一，金额近26亿欧元。“国产汽车之王”到底怎么了？是刹车失速还是成长中的烦恼？

1、12月销量为9.33万辆，同比减少39%，环比下降34%，创下16个月以来新低

1月14日，正处于舆论风口的吉利控股集团官宣：2018年，吉利控股集团旗下各品牌累计汽车销量超215万辆，同比增长18.3%。从2015年至2018年的四年中，吉利控股集团旗下汽车品牌销量从100余万辆迅速提升至200余万辆，实现跨越式发展。4年销量翻番的背后，吉利全球化布局、协同效应已经显现。

日前，乘联会正式公布了2018年12月以及全年的车市销量。2018年，中国车市迎来了28年来首次负增长。根据乘联会的数据显示，2018年全年累计销量达2235.1万辆，相比去年同比下降5.8%。其中，长期占据自主品牌榜首位置的吉利汽车全年总销量为150万辆，较去年同期增长约20%，但并未完成158万辆的年度销售目标。其中，12月销量为9.33万辆，同比减少39%，环比下降34%，创下16个月以来新低。8月之前，吉利汽车一直都保持30%以上的增幅。但从9月-11月，增幅不断收窄，分别为14.3%、2.6%、-1.1%，直到12月的-39%。

尤其需要重视的是，12月销量为9.33万辆，同比减少39%，环比下降34%。

2、吉利汽车将2019年的销售目标定为151万辆，与2018年销量基本持平

同时更让市场担忧的是，2019年的公司指引仅为151万辆，与2018年销量基本持平。早前12月份，机构调研上汽集团时，得到2019年的指引类似——“明年最乐观的预期是销量持平。”显示出明年行业的压力巨大，对于2019年估值切换造成影响。野村证券分析称，“在当前车市浓厚的观望气氛下，比销售增长更重要的是管理好存货和维持利润率。”吉利显然已经意识到了问题所在。从去年下半年起，吉利特别注重终端零售渠道的健康，控制库存，与年初目标战略性松绑，要求经销商按照实际需求来进货，保证渠道的健康和价格的稳定。

业内分析人士称，吉利近三年高速增长留下的隐患在2018年逐渐显现，经销商满意度问题、车型定位重叠问题，以及高端子品牌领克尚未站稳脚跟就频繁推出新车等策略问题，都应该引起吉利的警惕——即便它已经创下了自主品牌销量纪录——150万辆。

微观层面看，吉利汽车过去数个月为了维持高增长，在渠道压货比较多。12月份为了去化渠道库存数量，批发9.3万辆使得同比大跌39%，但该数据先前已有反应——零售层面销售十月和十一月已经能看到同比6%和22%的下跌态势。

3、著名世界投资银行摩根士丹利将吉利汽车评级从中性下调至减持

1月2日，著名世界投资银行摩根士丹利将吉利汽车评级从中性下调至减持，目标价由15港元下调至8港元，下调幅度达到47%。其给出的理由是“一方面吉利汽车的博越和领克品牌的库存增加，最新的渠道检查显示，博越的库存已上升至逾3个月，领克的库存已上升至1至1.5个月；另一方面，目前汽车行业的大市环境也不佳。”

瑞信也在近期将吉利汽车目标价从29港元削减至11港元/股，投资评级也由“跑赢大市”下调至中性；花旗则将吉利汽车目标价调低至12.7港元，保持中性；摩通调低吉利目标价近3成至10港元。

4、媒体质疑吉利买戴姆勒这笔投资，浮亏三分之一，金额近26亿欧元

吉利汽车曾经委托摩根士丹利等在二级市场购买戴姆股票。1月10日的公开信息显示，1月4日摩根士丹利帐上突然多了近5.4%的戴姆勒投票权。吉利汽车出于某种原因，将戴姆勒股份、表决权分拆了，进行了金融衍生交易。当戴姆勒股价跌到某一位置时，如果帐上没有足够的资金，可能会引发自动交易。事实上，吉利买戴姆勒这笔投资，浮亏三分之一，金额近26亿欧元。

吉利汽车买戴姆勒股份时，委托了美国银行和摩根士丹利共同提供顾问服务，并由他们分担财务风险。吉利汽车用了一系列金融衍生工具，甚至创下了全球针对单一股票进行领子期权交易的最高纪录。领子期权交易（Collar Trade），即在保有标的资产的情况下，买入保护性期权、卖出备兑期权，是一种海外市场上常见的对冲策略。