南极电商（002127）：电商新赛道的领跑者，GMV和净利润高增长

1、公司简介

南极电商成立于1998年，总部位于上海，经过十多年的成长，于2015年重组上市。公司的主营业务为品牌授权及电商服务，基于拥有的品牌矩阵、丰富的电商服务暨供应链服务经验为供应商、经销商提供授权及服务，授权生产、经销的产品主要通过电商渠道进行销售。目前，公司的品牌矩阵包括自有品牌及合作品牌，前者包括南极人、南极人+、南极人home、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、PONYTIMES系列商标；后者包括帕兰朵、奥特曼。

2、轻资产模式赋能，电商新赛道的领跑者

为了解决重资产等痛点，南极人大胆创新，提出“品牌授权”的商业模式，通过关闭自营工厂，签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品，同时签约合作经销商，授权其销售“南极人”品牌产品。“品牌授权”的商业模式保留了“南极人”品牌这一核心价值，摆脱了生产端和销售端的自营环节，从服装品牌升级为产业生态服务。

轻资产运营使得公司毛利率、资产负债率、周转率均高于同行；公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”，转型以来GMV增长迅速，2016、2017年报、2018年三季报公司GMV增速分别为82%、72%、63%；公司收购移动互联网营销企业时间互联，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力，同时拓宽了公司在移动端的品牌营销能力。

3、坚持“品牌+品类+渠道”，多维度扩张与发展路径

①品牌扩张：2016年公司以5.9亿元收购卡帝乐鳄鱼，扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类；2017年公司收购知名IP品牌精典泰迪，弥补“南极人”品牌在儿童群体中影响力的短板，目前公司品牌建设已见成效，形成了“传统品牌+IP品牌+IC品牌”的品牌矩阵。

②品类扩张：公司从保暖内衣起家，从内衣、家纺，延伸到男装、女装、母婴、健康等多品类。

③渠道扩张：目前阿里平台GMV占比为70%，京东为18.5%，拼多多为8.8%，唯品会为2.4%，总体来看阿里平台占到公司各品牌GMV销售的大半壁江山。不过从增速来看，拼多多平台发展迅速，2018年前三季度拼多多的GMV增速达到了210.4%。

4、收购时间互联，完善生态圈

2017年公司收购移动互联网营销领域的优质企业时间互联，通过融合时间互联的移动互联网基因，显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力；同时借助时间互联丰富且优质的媒体资源，拓宽了公司在移动端的品牌营销活动，从而实现公司“造品牌、建生态”的战略思想，提高了南极电商品牌影响力与品牌价值，增强了品牌授权服务的盈利能力。2018年上半年公司品牌综合服务业务实现营收2.7亿元，同比增长40.4%，增长率比上年同期高出2.3pp。

5、盈利预测与投资建议

预计2018-2020年归母净利润增长率分别为60%、33.1%、26.6%，EPS分别为0.35/0.46/0.59元，对应PE分别为22/17/13倍，公司品牌竞争力加强、GMV增长迅速，首次覆盖给予“增持”评级。