缓慢而稳定，特斯拉2019年发展的“主基调”？

摘要

特斯拉的Model 3交付量有了显著改善，但分析师们感到失望，因为他们高估了交付量。

特斯拉的下一个增长阶段将耗资数十亿美元，但投资者还能指望进入这两个全球最大的汽车市场吗?

特斯拉第四季度的业绩应该会提高投资者的信心，并增加成功进行国际扩张的机会。

对于那些仍在观望特斯拉(NASDAQ: TSLA)股票的投资者来说，这是一个巨大的讽刺。去年初，特斯拉的股价几乎和现在的股价一模一样。这家公司当时正在烧钱，试图提高产量，但未能证明自己能够盈利，它当时的估值为每股336美元。如今，投资者见证了汽车交付量的大幅跃升，上个季度该公司产生了自由现金流，而且它刚刚在中国的超级工厂破壳而出。投资者很少有机会获得第二次机会，但2019年可能正是那些仍在观望的买家的机会。

持续改进

最近，特斯拉公布了第四季度的汽车交付情况，这在很大程度上令分析师失望。美国银行(Bank of America)预计将交付71,500辆Model 3, FactSet预计将交付64,900辆。特斯拉报告称，Model 3交付量为63,150辆，这立即引发了该股的负面反应。该股已从最初的反应中恢复过来，但这一明显的不足可能会让一些买家离场观望。

在一些人看到不足的地方，我看到的是潜在的机会，因为感知与现实不符。在过去的一年里，特斯拉Model 3的产量持续大幅增长。去年第一季度，特斯拉生产了8100多辆Model 3，约为每周623辆。截至第二季度，Telsa交付了18449辆Model 3s，平均每周交付1419辆。

在第三季度，特斯拉将Model 3的交付量增加到了56065辆。该公司平均每周交付4300辆Model 3，在3个月内每周交付量增加了两倍多。很大程度上得益于这一成就，特斯拉的自由现金流变成了正的。

在本季度，特斯拉宣布交付了63,150辆Model 3。尽管分析师此前可能预计会有更多，但在一个为期13周的季度内，这意味着特斯拉每周交付逾4850辆Model 3。特斯拉(Tesla)将其车型降价2000美元，以帮助抵消部分税收抵免的损失，这一事实引发了很多热议。尽管有这样的逆风，特斯拉已经证明，它的汽车有很大的需求。包括2018年第四季度，特斯拉仅交付了14.5万辆Model 3汽车。投资者应该记住，这种工具在2018年之前根本不存在。

这种情况让我想起了彼得·林奇曾经说过的话，他指出有时候平静的事实告诉我们的故事和头条新闻不一样。新闻标题显示，特斯拉没有达到预期，并对需求的影响感到好奇。安静的事实表明，特斯拉一直在缓慢但肯定地改善其交付，一些分析师只是高估了它的交付量。对大多数公司来说，你最赚钱的模式在交付方面连续改进9%以上将是一个巨大的胜利;投资者只需要保持一定的洞察力。

下一阶段

尽管一些看空者会质疑特斯拉能否保持国内盈利能力，但该公司已经在发出下一步行动的信号。在该公司最后一次电话会议上，埃隆马斯克(Elon Musk)表示，“我们可能会在一季度在亚太地区交付汽车，也可能不会，但肯定会在第二季度。”他还表示，他预计，“欧洲可能会在2月底、3月的时间框架内实现相当大的交付。”“关于关税及其对盈利能力的影响，有很多头条新闻，但特斯拉有一个直截了当的计划，试图缓解这些问题。”公司计划在当地生产以满足当地的需求。中国超级工厂旨在支持这个庞大的市场。

特斯拉还计划在欧洲市场开设另一家超级工厂，在当地生产。马斯克似乎对欧洲市场的潜力非常兴奋，他说:“欧洲的中型豪华轿车市场是美国的两倍多从理论上说，如果特斯拉能够在美国每周交付4800辆Model 3，那么这个数字就可以实现这意味着欧洲每周将有9400人失业。

当然，要让一个或多个价值数十亿美元的工厂投入运营，需要付出巨大的成本。该公司表示，预计将在亚洲债券市场筹资20亿美元，为中国的超级工厂提供资金。尽管有些人会担心这笔债务的成本，即使利率高达9%，20亿美元的债务也会让公司每个季度损失约4500万美元的利息。鉴于特斯拉上个季度的核心自由现金流约为2.5亿美元，这笔费用似乎是该公司能够消化的。

说到对特斯拉汽车的持续需求，这种担忧似乎被夸大了。截至去年年底，中国电动汽车销量增长了50%以上。彭博社(Bloomberg)预计，到2030年，电动汽车销量将达到3,000万辆，其中中国占一半。国际能源署(International Energy Agency)的前景甚至更为乐观，认为到2030年，电动汽车的数量可能超过1亿辆。

除了对市场增长的总体预测外，保时捷(Porsche)、梅赛德斯(Mercedes)、大众(Volkswagen)和通用汽车(General Motors)等公司计划在未来几年生产一系列电动汽车也没有什么意义，如果需求是一个问号的话。特斯拉拥有不可夸大的先发优势。虽然更多的竞争可能会损害特斯拉的需求，但几乎每一篇文章似乎都遗漏了这些新进入者的时机。这些新产品最早要到2019年底才能投入生产。其中一些车型要到2022年或更晚才能投产。

从长远来看，特斯拉在全球两个最大汽车市场销售汽车的机会是值得冒险的。在第三季度特斯拉公布自由现金流之前，很难假定投资者会排队支持该公司未来的扩张。如果特斯拉像许多人预期的那样公布第四季度的自由现金流，对特斯拉生存能力的担忧将进一步减弱。

第四季度的情况如何?

坦率地说，该股的走势将直接关系到投资者对该公司持续盈利能力的信心。试图解读特斯拉是否会在第四季度产生正的自由现金流，绝非一门精确的科学。不过，在进入财报季之前，有几个数据值得投资者关注。

首先，我们需要看看特斯拉上一季度的汽车产量，看看第四季度可能会有什么结果。

特斯拉的Model 3销量连续增长12%以上，这在任何行业都是一个令人印象深刻的增长率。Model S和X的销量环比下降不到1%，这可能表明，一些可能选择Model S的买家决定转而购买Model 3。这种转变减缓了汽车收入的环比增长，但Model 3的利润率更高。假设特斯拉能够提高生产效率，这可能会提高利润率，但该公司在上次电话会议上表示，Model S和Model X的利润率“可能会略有下降”。生产的改善和部分销售利润率的下降，应相当于上一季度的毛利率。

其次，特斯拉能源产品部门上季度的营收约为4亿美元，利润率约为17%。过去几个季度，能源收入一直在稳步增长，因为数千辆新车的充电推动了销售。如果汽车销售达到我预期的水平，那么能源支出可能会依次持平，这将为公司带来4亿美元的收入。

第三部分收入来自服务和其他领域，上一季度该公司在这些领域的销售额为3.26亿美元。这个部门已经连续增长了20%。按照这个假设，特斯拉第四季度的营收将达到3.9亿美元左右。这些假设加在一起，意味着特斯拉的收入最终将达到71亿美元左右。平均分析师预计第四季度的营收几乎与此相当。

特斯拉上个季度的业绩超出预期，比平均预期高出1600%。然而，在前几个季度，分析师的预测基本上是正确的。我愿意相信分析家们是无辜的。如果我的最佳估计与分析师对营收方面的预期相符，我可以放心地假设，他们也将接近每股收益。

上一季度，该公司核心自由现金流约2.5亿美元，净利润约3亿美元。该公司在本季度开始时表示，预计“尽管我们计划在第四季度偿还2.3亿美元的可转换债券现金，但我们的现金头寸至少应该保持不变。”

该公司上个季度拥有约1.78亿股股票，稀释后的股票每季度增长约5%。假设以同样的增长速度，特斯拉稀释后的市场份额应该相当于1.87亿美元左右。如果特斯拉的每股收益达到2.12美元，那么其净利润将接近4亿美元。

上个季度，特斯拉的折旧费用基本上抵消了公司的资本支出。假设这种情况再次发生，特斯拉应该仍然有大约1.7亿美元的自由现金流，即使这些债务已经偿还。

投资者的底线是，特斯拉在几周后发布业绩时，很可能会继续证明怀疑者是错的。鉴于特斯拉拥有两个季度的自由现金流，该公司的国际扩张计划应该会获得信任。这只股票不适合胆小的人，但愿意冒险的投资者可能会得到不错的回报。