2019年债市还有机会吗？

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前言：

在即将结束的2018年，回顾债市，伴随各类货币融资增速持续下行，货币收缩使得经济通胀趋势回落，利率中枢下行，催生了债市牛熊切换模式。

2018年债市回顾

2018年的债市如果用一个词来形容，“跌宕起伏”最为合理。债券市场受经济周期、金融严监管、债券集中到期等因素影响，信用风险加速暴露，民营企业信用风险进一步加大。

上半年我国债券市场共发行信用债4194只，发行规模4.49万亿元，发行数量较2017年现半年减少10%以上，相比2017上半年增加25%。

其中，中期票据、短期融资券（含超短期）的发行期数和发行规模有所增加。商业银行金融债发行期数和发行规模环比、同期均减少50%左右，这与金融监管下银行缩减同业与资金业务导致融资需求下降有关。

在这一年里债市风险频发，年初海航流动性危机到盾安集团的债务兑换风险，可以看出大型民营企业存在流动性风险。

随着信用风险事件频繁爆发，其中民营企业和上市公司存在风险性较高。

2014年公开市场首支违约债券发生，截止2018年11月，债券市场共有91个主体发行的206只债券发生了违约，涉及违约的债券本金规模达1670.68亿元。截至11月，新增违约主体33家。

从违约情况来看：今年上半年债券市场共发生违约事件20起，其中违约主体13家，新增违约6家，涉及违约债券规模为80.5亿元，新增违约主体有所增加。

与2017年新增违约债市情况一样，2018年新增的6家违约主体中，3家A股上市，1家港股上市。

就违约企业来看，主要原因还是出于主业不强，盈利较弱，短期负债占比高，现金流恶化因素导致。

以“凯迪生态”为例，“凯迪生态”主业为农林生物质发电业务，主要依赖补贴政策完成盈利；一旦政府补贴政策出现差池，自身变现能力就会减弱，直接导致流动性枯竭，无法及时兑换本息。

2019年债市展望

随着政策趋严与低估值的出现，2019年宏观经济与资本市场行情会怎样？

海通证券姜超认为：

在过去10年，中国的的最佳配置并不是股票，而是房地产。通常称之为实物类资产。过去10年，实物资产整体优于金融资产，背后是货币平均增速15%，通胀预期下，实物资产是可以保值的。不过，随着去杠杆和货币收缩，未来通缩风险可能会大于通胀风险。实物类资产将会失去大的配置价值。而能够提供回报的，金融类资产中，债券最确定。

2019年债券是有明确收益的，利率下行其实是因为通胀回落，对债券市场直接有利。

平安证券首席经济学家张明认为：

中国债券市场的“冰火两重天”格局在2019年有望得以延续。在利率债继续受到投资者追捧的同时，信用债市场的违约仍有进一步蔓延与扩大的风险。

如果说，2018年的违约主要集中在制造业企业的话，那么2019年的信用债违约就可能扩展至中小房地产开发商与中小地方融资平台。

这是因为，针对地方政府债务和房地产市场的调控如果持续的话，那么规模更小的地方融资平台与房地产开发商就会承受更大的压力，债务违约的概率自然也会相应上升。

资料来源：联合资信【债市研究报告】 中国债市信息网

作者：赵丹