正确看待每日一淘估值：三分拼多多三分山姆会员店

在经历垂直化、生鲜红利以及O2O几个周期之后，电商行业在2018年进入了寡头化、中心化阶段，有评论认为：强者恒强，寡头通吃的时代已经到来。

但2018年也有相当大的不同，一方面拼多多凭借社交渠道快速成长，无论是GMV还是营收都处高速发展态势，而另一方面，每日一淘在成立7个多月后，先后拿到共1.3亿美金的A、B两轮融资，无论在资本市场还是在用户端都出尽了风头。

关于拼多多的讨论已经许多，在此我们想着重探讨每日一淘的运营策略，并判断其未来的商业前景，以及当前的估值问题。

每日一淘模式：三分拼多多，三分三山姆会员店

根据媒体报道并结合我们的使用体验，每日一淘的模式可简单归纳为"采用前端社交分享+会员、后端产地直采+直供"，即，在前端通过会员以及社交渠道分享，获得黏性用户，而在供应链端用直采方式来获得稳定货源。

我们将此理解为：拼多多（社交电商）+山姆会员店（会员制零售）各取精华。

拼多多以社交渠道为主要传播渠道，打破PC时代电商固有的流量中心制理念，将社交渠道视为流量池，以拼团方式将社交流量和用户激活，这是拼多多高速成长的主要原因，我们无需赘述。

沃尔玛旗下的山姆会员则是通过会员方式，拉升门店的用户粘性，并改变传统商超的营收模型，用"会员费+低毛利产品"替代单一依靠商品销售的商业模式，已经成为沃尔玛三大业务之一（与沃尔玛美国、沃尔玛全球并列）。

我们也总结和盘点了2018财年山姆会员在整个业务板块中的优势，见下图

数据整理自沃尔玛2018财季报告

可以看出，在会员制的山姆会员店模式中：虽然平均门店面积与沃尔玛美国运营的商超无太大区别，但坪效却高出63%，是沃尔玛三大业务中坪效最高的业务，也即，在山姆会员的收入模型中，虽然商品毛利处于较低水平，但由于会员费以及用户粘性等因素，反而跻身为最佳营收板块。

会员零售模式的先进性在此体现。

我们再对比每日一淘，其一方面采取了山姆的会员模式，会员用户可获得更多折扣和返利，以此获得高粘性用户；而另一方面，也采取了拼多多利用社交渠道的传播手段，并加上了"分享赚钱"的会员权益，强化社交流量源的运营。

如此，以结合"拼多多+山姆会员"的优势这一模型看待每日一淘，应无太大偏差。

在今年11月，每日一淘宣布将会员模式升级为"免费邀请制"，用户无需再购买399元的会员礼包，只需满足在每日一淘小程序上邀请注册粉丝数条件，便可免费成为会员。

这意味着，在社交电商+会员制零售这一模式组合中，每日一淘开始越来越侧重于社交渠道的运营，对于免会员费，我们则认为：将平台的流量成本与会员拉新进行对冲。根据业内消息，电商类App拉新成本已经在上百元左右，会员若能拉到4个以上用户便可对冲流量成本。

由此来看，我们可以得出以下结论：每日一淘的模型框架是集合了拼多多和山姆会员的优点，但在11月以后，模式开始出现调整，降低了会员门槛，吸引更多人加入并关注每日一淘，形成新的电商思维。

那么，我们究竟该如何看待此模式呢？

每日一淘估值关键：用户端和供应链

前文我们简单梳理了每日一淘的商业模式，认为其兼有拼多多和山姆会员各方优点，但如何正确看待它，抑或此模式成败关键何在呢？

我们先看用户端的情况，根据App Annie提供信息，我们拿到每日一淘90天内在iOS购物App下载排行情况，见下图

摘自App Annie

在列强环伺的购物领域，每日一淘成绩可圈可点，尤其在11月28日宣布会员免费后的11月29日，下载量陡增，这也直接证明免会员费对冲拉新成本的手段的有效性，此后基本位于稳定增长态势。

由于每日一淘的目标用户仍以三四线的消费升级用户为主，这意味着在安卓用户手机端，其用户下载情况会明显优于iOS端，在用户增长方面每日一淘模式的优势得以体现。

再看供应链部分。

关于会员模式，其一方面在用户粘性方便有得天独厚优势，但另一方面若与供应链管理进行结合，如在重点运营的生鲜品类中，可以打破此前生鲜电商面临的诸多局限，找到该品类电商突破之道。

众所周知，生鲜的关键在于"保鲜"，而商品的消耗又主要在仓储和物流两个环节，而行业的解决方式则主要集中在后者，即以物流的高效来降低生鲜的损毁率，但关于仓储的解决方法则仍然集中在提高仓储管理中。

我们认为这是不够全面的，原因在于生鲜的仓储保鲜关键并不在仓储中，而在提高仓储周转，换言之，需要仓储、供应链与运营方进行有效结合，供给和需求紧密合作，预测需求才能实现仓储有效管理。

这对于大多零售企业是相当困难的事情，由于运营、供应链、仓储相互隔离，运营又对产品销量难以精准估计，很容易发生脱销和滞销两大问题，而一旦滞销就必须面对损耗这一困难。

每日一淘对此的解决方案，第一，通过会员模式，运营端可提高销售预期的把控，这与大水漫灌的常态电商却有相当不同；第二，通过供应链源头直采、直供，不仅提高产品的品质和质量，更可以根据销量预测拿到直采价格，降低采购成本，以此反哺会员，提高平台竞争力。

于是，我们可以证明以下循环：会员模式提高商品运营能力，再降低采购和仓储成本，以此提高会员福利，再提高会员吸引力。

这是每日一淘模式能够持续性运营的关键所在。

截至目前，每日一淘融资两轮，尚未公布估值，但模式已经跑出，两次融资已经证实价值，电商行业的新产物已经诞生。