臭名昭著的广州地铁可续期还是行权了

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  最近天柱君总是比别人慢半拍,抓不住市场热点。前两天凤凰机场的可续期递延了应付利息,成为暨中城建之后第二个递延利息的牛逼发行人,天柱君也没有来得及市场热点追逐一下。

  提到凤凰可续期递延利息的事,天柱君还是想多说几句:虽然可续期债有风险,投资者也没了利息被迫当了债东,但是你们依然要跪地磕头努力应该使劲感谢可续期这个品种,因为它有违约豁免权。想一想,如果你买的是凤凰机场的普通债,那这次可能就不是递延利息,而是直接暴露风险违约了。那些买中低等级民营非上市公司可续期债的投资者自己心里该有点数~

  

  凤凰可续期债延期的热点没碰上,但是天柱君有新的热点可以追逐,天柱君目前看市场好像还没有什么反应,就率先来捅一下,下面我们来看一张截图:

  

  之前首创、中电投、北大荒来了一波,后面的冲击波还会继续,这一捅天柱君知道自己可能又得罪了一批人,起码广铁可续期1-3期的持仓投资者是得罪了。也许他们还想着还有一个月,努力卖一波,趁机甩干净,但是其实说实话努力基本是白费了,真的没那么好卖了,市场投资者基本已经受到条款普及了。之前在一级市场拿的发行人大多是非市场化行为投的标,一直拿着也没事,反正后面锅都甩给政府的那位站台者;后面在二级市场拿的投资者那只能怪自己投资能力不行,怪不了别人。天柱君微信公众号以研究可续期债起家,照顾的当然还是天下无辜苍生为重,持仓者的那些个利益是顾不上了,只能视为轻了。

  根据条款规则,第二个三年,票面利率极大可能由:

  

  这是什么意思呢,就是说未来三年,持仓者会一共少2.6元,折现到现在,中债估值净价应该在票面利率变动当天会向下暴跌2块多,duang duang duang,又进阎王殿啦,还记得这个图吗:

  

  之前天柱君在文章《一刀将含权债的中债估值砍成两截》一文里面提过,含权债的最优估值提供办法是摒弃现在的估值发布方式,直接发布行权估值和期权估值两个数据。天柱君一刀砍为两截并不是要阉割了中债估值,只是单纯的想进行拆分呼吁:

  

  《一刀将含权债的中债估值砍成两截》在债券圈获得转载后,中债公司在文后第一时间给了回复,声明含权债的权的价值试发布已经推行。天柱君也给予了查看,好像的确是有发布,从中债公司官网上可以看见。

  

  不过含权债内嵌期权的估算情况和天柱君想的有点不一样,对于市场上现在主流的“3+2”,“2+1”含权债来说,如果发行人能无条件调整含权期后期的票面利率,天柱君认为,该债券行权存续其实类似于一次无承销费新发,期权对于投资者价值接近为0,顶多就是承销费折算的一点bp补偿,如果正常发行人不愿意被回售,多给点票面补偿,那期权的价值更大些,应该按照一级新发的超额情绪利差来定价。

  对于天柱君认为期权最应该定价的那些叼逼可续期债,中债公司选择了不处理,没有给投资者提供应有的风险提示,令天柱君比较失望。

  下图是天柱君从中债公司发布的sppi文件中截取的数据,臭名昭著的广州地铁可续期三姐妹,并没有出现传说中的负值期权。按天柱君的秉性,拍脑袋想一下,这块大概率应该填上-10元左右,要是在2018年年初,这块应该是-20元左右。不过天柱君自己的含权价值估算的确不比市场高明,所以也没好意思发布自己的估算办法和结果,但天柱君的确希望,作为债券市场基础设施机构,能不断的完善自己的功能,提供更好的服务,在此鞭策一下。

  

  市场总是不断的条款创新,不断的有人赔钱吃亏,不断的有人被教育长经验,然后推动市场总体不断的向前进步。天柱君愿意和市场一道,共同推动含权债市场健康的向前发展,谢谢大家。

   来源:不周山的视野

  

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