中泰证券:黄金股趋势性机会已来!

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  1、承接前期贵金属观察《黄金,是2016年初还是2018年初?20181015》以及《链式拐点,贵金属(黄金、白银)有机会 20181129》,我们重点跟踪的美国真实收益率指标(USA 10y TIPS yield)终于在上周回落至1%以内,这直接催动COMEX金价突破1250美元/盎司的关口,而我们认为真实收益率的回落是具有持续性的、趋势性回落,贵金属(黄金、白银)趋势性投资机会已然确立,维持前期观点,坚定看好贵金属(黄金、白银)投资机会!

  2、什么导致了近期美国真实收益率快速下行?触发因素无疑为加息预期走弱“官宣”的出现——美联储主席鲍威尔在美国东部时间28日表示利率接近中性水平(just below),这与1个月以前利率距离中性水平还有一段长路(a long way)形成了鲜明的对比。鲍威尔指出,加息政策没有任何预设路径,而是为保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计;在油价等不断回落的背景下,我们理解为通胀压力或已经不是问题,而维持就业成为美联储未来第一要务。

  3、美国经济数据不断超预期下滑,加息预期或将进一步走弱,进而或将使得真实收益率进一步回落。从上周公布的几个关键经济指标来看,美国经济均出现了超预期的下滑,如11月非农就业人口仅增加15.5万人,远低于预期值19.8万人;密歇根大学消费者预期指数也创出了近1年的新低;与之对应的便是花旗美国经济意外指数从11月底以来均处于负值状态。更甚者,伴随着3年期和5年期国债收益率的倒挂,圣路易斯联储主席James Bullard表示,美联储可能考虑推迟今年12月加息。

  4、还可以预期什么?——美欧利差拐点,美元指数拐点。11月26日,欧央行行长德拉吉表示,有充分的理由相信,潜在通胀率将在未来一段时间内逐步上升,若未来经济数据符合中期通胀前景,将于12月底结束债券购买(QE),鹰派欧央行官员预计欧元区最早加息时点为2019年夏季。其边际变化亦可以从近期美欧利差逐步收窄的走势得以侧面印证,而利差的收窄往往伴随美元指数阶段性拐点的到来。

  虽然我们不认为美元指数是决定金价的根本原因,最重要的是美元涨跌背后的逻辑——如2003年至今美元指数其实“变化不大”,但金价从400美元/盎司升至1250美元/盎司,但短周期来看美元的下行拐点无疑有利于金价的表现。

  5、综上,加息预期拐点→美欧利差拐点→美元指数拐点这一逻辑传导链条值得高度重视;而美国真实收益率(美国经济真实状况的重要表征)存下行趋势可能,二者或将共同开启金价上行空间。落实到投资策略,我们认为链式拐点下,黄金板块战略配置价值凸显,金价向下有支撑(详见《黄金:为什么跌破1100-1200美元/盎司也很难?》)、向上有空间,在对冲“美国经济回落-加息进程改变”这一宏观大事件交易中,黄金/黄金股、以及白银/白银股是需要高度关注和逐渐配置的资产,趋势已来!

  核心标的:山东黄金、盛达矿业、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。

  风险提示:宏观经济波动,尤其是美国经济超预期走强的风险;以及美国通胀超预期回落等风险。

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