宋清辉：PPP项目回款难是园林行业普遍现象

“企业的长期应收款较高，这是园林工程行业的一个普遍现象。长期应收款高企，可能会给上市公司带来较为不利的影响，导致现金流承压较大，进而带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉对记者表示，企业应该主动去调整PPP项目，把加强PPP项目成本管理作为重中之重，尽量选择占用资金规模较小、回报周期较短的项目。

PPP项目回款难 铁汉生态拟募资20亿“输血”偿债

中国经营报记者 许永红 广州报道

债务缠身和资金吃紧，是深圳市铁汉生态环境股份有限公司(300197.SZ，以下简称“铁汉生态”)眼下亟须解决的两大问题。

近日，铁汉生态拟非公开发行优先股募集资金总额不超过20亿元，其中一半用于偿还债务，另一半用于补充流动资金。铁汉生态目前的资产负债率已处于行业较高水平，多个关键财务指标亦显示出偿债风险正在加大的迹象。另外，PPP(政府和社会资本合作)项目前期垫资、回款难等问题，也使得铁汉生态的长期应收款大幅上升至近百亿元。

受访业内人士认为，优先股的息率相对固定，权利范围要小于普通股，参与公司决策管理等权利受到限制，上市企业发行优先股如同拿了一笔长期借款。而长期应收款过高会带来一定风险，需要对PPP项目的投资进行调整。

针对上述问题，《中国经营报》记者致函采访铁汉生态方面，截至发稿时未获相关回应。

偿债高峰来袭

募资预案文件显示，铁汉生态本次拟非公开发行优先股募集资金总额不超过20亿元，扣除发行费用后的净额中，拟偿还银行贷款及其他有息负债10亿元，其余不超过10亿元的部分用于补充流动资金。

近年来，铁汉生态的营业收入规模持续攀升，2015～2017年和2018年前9个月，营业收入分别为26亿元、46亿元、82亿元和63亿元。而规模扩大后，资金需求也开始显得迫切。

记者梳理了解到，上述三年一期阶段中，铁汉生态的经营活动现金流出金额分别为23亿元、36亿元、56亿元和46亿元。而经营活动产生的现金流量净额近年也长期处于负值，2016年和2017年该数值分别为-6.3亿元和-8.5亿元。

相较而言，铁汉生态的资产负债率也处于较高水平，三年一期的数值分别为53%、54.07%、68.68%和69.88%，呈现不断上升势头。截至2018年9月底，同行业A股上市公司的资产负债率平均水平为53.89%。另外，短期偿债指标流动比率、速动比率分别为0.95、0.31，也分别明显低于平均水平的1.73和1.03。

铁汉生态近年主要通过间接融资获取营运资金，使得负债规模持续增加，而且维持在较高水平。一方面，铁汉生态通过经营性负债的自然增长获取部分有限的流动性支持;另一方面，铁汉生态更多地需要通过金融负债筹集业务规模增长所需资金。铁汉生态方面坦承，从财务指标来看，公司短期偿债指标、长期偿债指标均反映出公司偿债风险和流动性风险持续加大的迹象。

目前，铁汉生态在偿债方面的压力并不轻松。2018年12月至2019年末期间，铁汉生态需偿付银行贷款及其他有息负债约49.58亿元，2020年需偿付银行贷款及其他有息负债、公司债券等约2.67亿元。而截至2018年9月底，其货币资金仅有13.6亿元，相比期初减少了24.7亿元。

铁汉生态方面认为，较高且持续增加的负债规模，提高了财务风险以及限制了公司持续融资能力，同时带来较大的财务费用负担，一定程度上制约了公司的业务发展。而且，铁汉生态考虑更多的是，公司正处于业务快速扩张时期，需要长期稳定的资金进行支持，短期债务融资的期限与行业经营的周期特点不相匹配。另外，公司继续通过债务融资的方式补充流动资金的空间较为有限，公司需要通过优先股这一股权融资方式补充公司未来业务经营所需资金。

相比其他融资渠道，铁汉生态选择通过发行优先股偿还金融机构贷款及兑付到期债券，除了降低偿债风险和流动性风险，也考虑到降低公司利息支出和融资成本。

“通常而言，发行优先股的成本比较低，因为优先股的权利范围要小于普通股，参与公司决策管理等权利受到限制，而且股息率相对固定。”一位不愿具名的证券人士向记者指出，“对于上市企业而言，发行优先股相当于是拿了一笔长期的借款。”

长期应收款已近百亿

目前，铁汉生态的主营业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游、生态农业。而工程项目业务模式主要包括EPC、BT(建设后移交)、PPP三种，目前以PPP模式为主。

PPP项目前期垫付费用、回款周期较长等问题，是当前铁汉生态资金承压的主要因素。在PPP项目建设期内，铁汉生态需要垫付金额较大的建安费、工程建设其他费用等，相关费用均作为政府回购时可用性服务费的计算基数，按照合同约定的投资回报率在回购期内进行回款。

铁汉生态方面表示，虽然PPP项目能促进公司业务的持续增长，但同时公司需要在项目建设期内垫付多项费用。而且，由于受到地方政府预算管理制度及付款制度的影响，PPP项目的回款周期较长，在短期内对铁汉生态造成了较大的资金压力，导致公司资金需求量较大。

这样的状况使得铁汉生态的长期应收款逐年不断走高。2015年末，铁汉生态的长期应收款净额19.6亿元，2017年升至56.2亿元。截至2018年9月底，长期应收款净额已高达97亿元，占非流动资产的比例为74.22%，占比较高。这些款项主要包括BT融资建设工程以及PPP合作项目形成的长期应收款。

另一方面，铁汉生态的订单量未受资金情况的影响，依然保持增长态势。2018年上半年，铁汉生态共新签工程施工合同56个，合计金额为116.17亿元。截至6月底，铁汉生态已中标尚未签约的工程合计金额为113.61亿元。

值得一提的是，铁汉生态在近期折价转让了一笔应收账款债权。其在10月底发布公告称，将铁汉生态对六盘水大河区开发建设公司持有的应收账款债权共计12.09亿元转让给东方资管深圳市分公司，转让价款为9.6亿元，降幅为20.6%。铁汉生态方面认为，这样有利于提高公司资产的流动性，改善公司现金流，降低风险集中度。

对于是否会有下一步的应收账款债权转让动作，铁汉生态董秘办工作人员仅对记者表示：“相关情况以公告为准。”

目前，处于停牌状态的铁汉生态正在谋划引入新的股东。在深交所互动易平台上，铁汉生态方面回应投资者提问时称，因近期资本市场股价波动，公司实际控制人不断补充股权质押造成目前质押比例较高。为降低股权质押率，公司实际控制人拟转让部分股权引入国资战略股东，目前该项工作正在积极推进之中。铁汉生态方面指出，目前公司控股股东所质押的股份不存在平仓风险，质押风险在可控范围之内。原标题：PPP项目回款难 铁汉生态拟募资20亿“输血”偿债

(编辑：赵毅 校对：颜京宁)