整个社会在主动去杠杆，逆周期调整，房价难再上天

一、今日公布的11月份经济数据普遍走软，未来经济增速下滑态势仍然明显，潜在增速将低于目前水平

1) 工业生产增加值从11月的5.9放缓至5.4，远低于预期，显示制造业回软，经济下行压力仍然较大。

2) 消费增速同比继续放缓，也远低于预期，属于市场非常低迷的水平，因此在调结构过程中希望靠消费拉动转型压力不小。

3) 投资数据增长主要依靠制造业投资增长，而不是固定资产投资增长，希望能持续。

二、货币政策微调支持经济符合预期，由以前的政策引领下的紧缩和被动去杠杆，现在由于经济压力变成了主动去杠杆，因此，进一步收紧的必要性不大，反而可以局部放松。

1) 按揭贷款利率的逆周期下调，有解读认为这将会激发楼市上涨，但我认为需要正确理解“逆周期”，目前调降按揭贷款利率，是因为楼市已经处于下降周期。在房地产行业下行周期形成后，人们的预期很难在短期内改变，因此这次的调降预计不会对行业趋势产生大的影响。

2) 关于影子银行的表述，影子银行是在完整的经济体系里必要和客观的组成部分，只是因为影子银行在前期发展中存在过度膨胀、不合规等问题，现在要进行规范和压缩，而不是要消灭影子银行。而“影子银行是金融市场必要的补充”也并不是说影子银行要大力发展。

3) “缓释信用紧缩”的意思是缓慢去杠杆，避免对金融体系造成重大影响。在目前的经济周期下，和市场主动规避的环境下，不太可能再出现大基建、房地产、股市大涨等一放松就立刻刺激泡沫的情况。

三、今日A股单边下跌，全周收低，与外围股市相配合。当前，一方面全球货币政策逐步回归正常。另一方面全球的协同增长已经进入尾声，明年开始可能就会慢下来甚至步入衰退，这是整个市场下行的原动力，因此股市在短期内不会很好。

四、外汇市场持续胶着，等待进一步信息指引再操作。人民币在震荡中逐步稳定。

五、大宗商品多数回软，原油价格持续底部震荡，未来有色等工业品下行压力仍然很大，近期重回下行轨道概率较大。

六、债券市场，年底前资金面可能发生变化，加上前期收益率下行过于迅速，近期仍将持续调整，但并不是债牛到来，当前的经济形势、货币政策及美联储加息步伐的放缓在长期而言应都会使利率保持平稳。