东方基金张玉坤:经济下行,政策回暖,危中有机

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   今年以来,A股市场受到国内外诸多不利因素的影响,下行压力较大。在这些利空当中,较为核心的一点是,国内宏观经济下行的趋势正在得到一系列数据的证实:10月份固定资产投资完成额累计同比增速下滑至5.7%,其中房地产开发投资额累计同比增速下滑至9.7%;社会消费品零售总额增速下滑至8.6%;11月中采PMI50.0,环比继续回落。投资增速下滑,需求增长放缓,进出口贸易数据尚可、但存在为了避税“抢出口”的现象。

  

   面对内外部的压力,政府调控经济的政策手段正在发生积极的变化。进一步去杠杆或者“大水漫灌”式强刺激难以真正起效,继续深化改革、扩大开放、减税降费,才能重新激发市场活力。我们可以看到,今年7月份以来,“去杠杆”政策已经调整为“稳杠杆”,政府频繁表态不走老路、不搞大水漫灌式经济刺激,而另一方面改革开放、减税降费的措施却在不断出台。我国持续推进增值税改革,出台小微企业税收优惠政策,进一步清理规范行政事业性收费和政府性基金等,预计全年减税降费规模超过1.3万亿元。

   中美贸易战愈演愈烈是前期压制市场的另一重要因素。12月初中美两国领导人在G20会议期间达成共识,停止相互加征新的关税。双方工作团队将按照两国元首达成的原则共识,朝着取消所有加征关税的方向,加紧磋商,尽早达成互利双赢的具体协议。我们认为,市场对中美贸易战进一步加剧的担忧将得到缓解。

   展望未来一个季度,我们认为股票市场仍在筑底过程当中,但在政策利好催化下,期间会有结构性反弹机会。以金融地产为代表的低估值蓝筹板块可以作为防御品种,将会有一定的相对收益。我们也看好以5G、半导体为代表的确定性成长板块,以及特高压、核电等项目重启受益板块。

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