金科股份举债向子公司“输血”引争议，黄红云又要割韭菜？

在金融市场“降杠杆”，房企纷纷打起现金“保卫战”抵御楼市“寒冬”的当下，金科地产集团股份有限公司（SZ.000656，以下简称“金科股份”）连续向子公司进行财务资助的逆操作，引起业界关注。

近日，金科股份发布公告称，临时股东大会以50.46%的投票率勉强通过了《关于公司为部分房地产项目公司提供日常经营资金暨财务资助的议案》，年内再度对外进行财务资助7.8亿元。

据蓝鲸房产不完全统计，2018年以来，金科股份为子公司、参股公司等提供财务资助金额已超过140亿元，而为参股公司预计的100亿元财务资助额度在上半年就已基本用完。在此之前，金科股份刚刚为45家子公司提供了将近40亿元额度的担保。在融资难、融资贵的楼市行情下，金科股份频繁为子公司、参股公司进行担保和财务资助的行为，在市场上引起不小的争议。

从公司业绩来看，金科股份近两年规模扩张速度较快。克而瑞数据显示，截止到2018年前11月，金科股份实现销售额1075亿元，成功跻身千亿军团。但伴随着金科股份一路高速奔跑的，还有其高居不下的负债率问题，直到2018年三季度，金科资产负债率仍高达83.83%。

这不禁使业界大为疑惑，金科股份在此高负债问题悬而未决之时，持续加大对子公司资金“输血”和贷款担保，是否有利于企业发展？高额输血下，又隐藏着怎样的资本迷云？

负债高企资金链吃紧，向子公司“输血”

成立于1998年的金科股份是一家立足于重庆的区域房企，2015年股灾爆发前，金科股份实际控制人黄红云家族通过疯狂减持套现45亿元，进入众人视线。虽然后来黄红云因为涉“徐翔案”而暂时在资本市场偃旗息鼓，但是其控制下的金科股份却显现出更大的野心。2016年销售额仅319亿元的金科股份设下四年规模扩张计划，2017-2020年冲击2000亿元销售目标。

因此在2017年，金科股份开始疯狂拿地，先后进入杭州、南京、南昌、福州、石家庄等15个城市，新项目土地总投资约460亿元，同比增长约120%。据其2017年财报显示，截至2017年年底，金科销售金额658亿元，同比大增92.96%。但在其高速扩张背后，金科股份高企的债务压力和紧绷的资金链问题亦愈发明显。截止到2017年年底，金科股份合并借款余额高达677亿元，加上经营性负债，负债总额达到1200多亿元，资产负债率达到了85.79%，同比增加了6个百分点。

在这一波举债扩张之下，2018年金科股份不得不放缓拿地动作。据克而瑞数据显示，截止到2018年6月底，金科股份拿地面积为379.1万平方米，相较去年全年拿地面积1057.4万平方米明显降温。但即便如此，其负债及资金方面仍有较大压力。截至2018年10月末，金科股份借款余额为838.55亿元，较2017年末借款余额677.16亿元增加161.39亿元。此外，据其2018年三季度报显示，金科股份2018年三季度短期借款66.4亿元，一年内到期的非流动负债为214.8亿元，二者合计281.2亿元。而其三季度的货币资金仅有293.2亿元，勉强能够覆盖短期债务。从现金流情况来看，公司三季度经营现金流净额为17.2亿元，较上季度环比下跌51.4%。而其当期的资产负债率仍保持在83.83%高位。

在公司面临如此巨大的资金压力下，金科股份依然频繁给子公司进行财务资助，这一反常操作引发业界较大争议。

11月份以来，金科股份连续发布公告，对其旗下子公司进行财务支持和担保。公告显示，截至2018年9月末，金科股份对参股公司提供的担保余额为87.75亿元，对子公司、子公司相互间及子公司对公司提供的担保余额为554.44亿万元，合计担保余额为642.19亿元，同比增长同比增长57.7%，占本公司最近一期净资产的324.85%，占总资产的40.81%；年内合计财务资助余额77.15亿元，同比增长90.6%。

来源：金科股份公告截图

并且，被资助和担保的不少企业，其财务状况并不令人放心。以11月14日公司所担保的45家子公司为例，据蓝鲸房产梳理发现，2018年前9月净利润为负的公司竟有27家，此外还有不少子公司营业收入为零，净资产为负。对此，众多投资人在股吧中探讨，认为金科股份此举，陡然增加了上市公司的资金风险。

中国企业资本联盟副理事柏文喜向蓝鲸房产表示，项目公司作为分公司是独立法人，利润需要缴纳所得税，而向母公司分配利润的时候，母公司还要再缴纳一次所得税，存在双重征税的问题。因此母公司一般会通过财务筹划让子公司干脆亏损或微利，这样就可以不交所得税或者少缴所得税。

易居研究院智库中心研究总监严跃进向蓝鲸房产指出，金科如此密集的担保行为，说明企业资金方面的压力是比较大的。类似担保过多，也会引起外部的各类担忧，尤其要防范企业资金风险扩大等问题。

据一位不愿具名的业内人士向蓝鲸房产介绍，一般银行向某一公司提供贷款，实际上只会监测跟踪第一笔款项的投放情况，而后便很少监控。黄红云频繁为子公司担保的行为，有“绑架”公司的嫌疑，一方面增加了公司财务风险，另一方面将所筹集资金运用脱离董事会的监控，未来或将成为与融创中国谈判的筹码。不过该人士表示，金科子公司目前还没有出现逾期还款的情况，而且金科2018年业绩较好，短期资金风险不大。

“套现”高手黄红云，借“狼来了”之名再割韭菜？

为何负债高企、现金流有限的情况下，黄红云要频繁对外担保和资助？西南证券董事张刚认为，由于目前金科面临企业控制权之争，黄红云此举或为转移资金的毒丸计划（公司在收购威胁下大量增加自身负债降低企业被收购的吸引力），通过这种提高公司负债及资金风险的做法，降低融创中国（HK.01918）对金科的兴趣。

作为资本市场上的老手，黄红云可谓财技了得，他既能一举助推金科股份上市，又能在金科股份控制权危机事件中屡屡化险为夷。蓝鲸房产发现，在一次次的资本运作之下，虽然本应陷入股权危机的黄红云次次都能摆脱危机，牢牢掌握控制权，但在表象背后，黄红云的资本池像滚雪球般越做越大，而本属于中小股东的利益却一次次受损。

蓝鲸房产梳理发现，在金科股份借壳上市的2015年，黄红云曾通过大举减持股票的方式套现45亿，而后，随着熊市行情席卷到来，金科股份的股价从11元暴跌至3.5元左右，时至今日（2018.12.11），金科股份的股价刚刚突破6元，因此精准的“套现”操作，黄红云被投资者称为“割韭菜之王”。

而在资本市场手段狠辣的黄红云，对内的手段也毫不手软。蓝鲸房产注意到，黄红云及其控制的金科控股对金科股份收取的1.2%甚至1.5%的担保费远超市场0.5%-1%的平均水平。以此计算，在2017-2018年间，黄红云仅通过向子公司提供担保，就至少收取了8000万的担保费用。

近日，在金科股份频繁向子公司进行担保的操作之下，还有媒体曝出金科股份曾密集将旗下14家地方公司转至重庆金科名下，再次引起业内的关注。据了解，重庆金科由喻林强掌舵，此人曾任金科股份副总裁，是工龄长达16年的“老金科人”。对此，张刚表示，金科子公司属于独立法人，有一定的决策权。至于子公司后续如何操作，就要看金科与融创的股权之争事态如何演变了。

一位不愿具名的业内人士向蓝鲸房产指出，金科股份把子公司主体作大，未来有可能会引入外部股东。如此一来，即使融创成功获取金科股份控制权，其也会因为对重庆子公司权益占比问题，无法从中获得更多利润，这事实上对中小股东的利益也会带来损害。

蓝鲸房产了解到，融创中国从2015年开始持有金科股票，不过当时持股比例仅为16.96%，对黄红云家族的控制地位尚构成不了威胁。然而融创中国却不断通过二级市场买入等手段，不断增持金科的股票。截止至2018年12月10日，融创中国持股比例达29.09%，距离30%的要约收购线仅一步之遥。

（蓝鲸房产据公开资料整理）

2018年10月28日，当融创中国以27.6783%持股比例，首次成为金科股份第一大股东的时候，黄红云随即联合女儿黄斯诗签署一致行动协议，以29.9925%持股比例再次成为第一大股东。与此同时，黄红云又通过操纵金科董事会成员主动注销83.75万股股票，使得自己的股票被动增持至30.02%，“完美”避开了要约收购线。

黄红云这一波合理规避的操作堪称“完美”，但却在无形中损害了中小股东的利益。当时就有舆论指出，在这个时间点选择回购注销股票会使大股东持股比例超过30%，规避要约收购义务，从而剥夺广大中小股东选择是否出售股份的权利，影响广大中小股东的切身利益。

由此看来，在这场股权争斗里，中小股东的利益又一次成为“牺牲品”。

安居客首席分析师张波对蓝鲸房产表示，从金科这一波操作来看，无论是关联交易或担保行为，其实都有可能形成对于中小股东的利益伤害。近几年，房企的资金压力不断增大，融资困难也使企业的担保行为不断增多，金科不断追求规模化的同时也必然伴随着资金压力，利用子公司置换担保来达到更大限制获取资金也在所难免，而此举可能会对中小股东带来潜在的利益伤害。

虽然目前金科与融创的股权之争已暂告一段落，但在这场你追我赶的赛跑中，二者不仅要比速度更要拼耐力，无论黄红云这一波逆操作出于何种原因，从长远来看都只能是一种“缓兵之计”。而其以这种以扩大自身风险，躲避“猎手”追逐的做法，又是否会对企业未来的发展埋下隐患？蓝鲸房产将持续关注。