地方国企市场化债转股第一单落地，将成国企改革样本示范

作者莫开伟系中国知名财经作家 知名财经评论家

据悉，湖南省属国企湖南华菱钢铁集团有限公司（下称“华菱集团”）旗下上市公司华菱钢铁（000932），11月30日停牌，12月4日晚间发布公告：华菱钢铁拟引入建信金融资产投资有限公司、中银金融资产投资有限公司、湖南华弘一号私募股权基金企业（有限合伙）、中国华融资产管理股份有限公司、农银金融资产投资有限公司、深圳市招平穗达投资中心（有限合伙）等6家投资机构，以债权或现金对下属控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管（“三钢”）合计增资32.8亿元。

这也是湖南首单市场化债转股，该项目作为落实国家供给侧结构性改革以及国有企业降杠杆的重要举措，将为湖南省内推进国企改革提供重要样本。

为什么会是华菱钢铁？

从央行实施定向降准支持债转股，到银保监会下调商业银行持有债转股股权风险权重，再到5部门联合印发了《2018年降低企业杠杆率工作要点》，政策层面，无不鼓励各家金融机构实施债转股。但是从实际情况来看，市场化债转股签约金额达1.7万亿元，实际落地资金只有20%左右，这样反应出了本轮市场化债转股的难题—落地难。

从本轮债转股实施落地项目来看，目标企业都有如下四个共性：

1、国有企业：主要是因为债转股主要解决债务问题，涉及债务规模金额巨大。整体来看，国有企业的杠杆率明显高于非国有企业，应该成为市场化债转股的重点，当然大民营企业也并不是没有，相对来说，国有企业落地项目更多。

2、传统行业：供给侧结构性改革以来，我国的经济结构调整，传统行业受到冲击最大，根据公开资料，债转股签约行业集中在主要集中在能源、煤炭、钢铁、有色金属等强周期行业，比方说武钢集团、陕煤化集团等。

3、一般为行业或地方龙头企业：受到经济周期影响，产能过剩，传统行业的龙头企业或多或少都受到了冲击。甚至部分企业面临经营性困难，债券违约，但是这些企业往往资质优秀，只是暂时遇到困难，而这些企业在地方经济中占据重要地位，对当地经济影响巨大。

4、上市公司背景：已签约的债转股企业，绝大多数是上市公司或子公司有上市公司，其余未有上市公司平台的企业也多数有上市预期，因为，金融机构实施债转股需要考虑股权退出问题，最终通过股票二级市场减持是目前债转股退出方式的首选。

由此来看，符合以上四点条件，在湖南本土企业当中，选择不多。华菱集团是1997年底由湖南省三大钢铁企业——湘钢、涟钢、衡钢联合组建的大型企业集团。集团资产总额超1300亿元。2017年，华菱集团全年产钢2015万吨，按规模排序进入行业第八，实现销售收入1209亿元，成为湖南省首家收入规模过千亿元的企业。省属国企、上市公司平台，钢铁行业龙头，华菱钢铁不愧是湖南市场化债转股实施目标的首选。

华菱钢铁怎么实施债转股？

华菱钢铁的上市公司公告来并没有透露更多实施细节，不过从以往债转股实施经验来看，此次债转股项目，实施步骤基本大同小异，唯一不同之处在于湖南首单项目开创了“地方AMC+银行系AIC+四大AMC”共同实施之先河。

预计华菱钢铁债转股项目也会参照建设银行实施武钢集团债转股项目的路径：

第一步：6家投资机构分别以“收购债权转为股权”+“现金增资偿还债务”相结合的方式同时对“三钢”进行投资，子公司获得现金后，用于归还银行贷款，达到去杠杆，降低华菱集团整体负债率目的。

第二步：上市公司主体华菱钢铁（000932）向上述6家投资机构定向增发股票的方式，收购6家投资机构持有的 “三钢”子公司股权，实现以子公司股权转股票。6家投资机构分别成为上市公司华菱钢铁（000932）的股东，但是仍然保持华菱集团的控股股东地位。

第三步：6家投资机构在二级市场通过协议转让或者公开减持的方式退出，项目结束。

这6家投资机构的背景不容小觑，其中有两家是地方资产管理公司背景，湖南华弘一号私募股权基金企业（有限合伙）和深圳市招平穗达投资中心（有限合伙）分别是湖南资产管理有限公司和深圳市招商平安资产管理有限责任公司管理的私募基金；建信金融资产投资有限公司、中银金融资产投资有限公司；农银金融资产投资有限公司分别是建设银行、中国银行、农业银行旗下专门债转股金融投资公司；中国华融资产管理股份有限公司则为四大资产管理公司之一，具有丰富的债转股实施经验。

华菱钢铁债转股项目经验和意义

华菱钢铁债转股项目的项目之所以能够顺利实施，化解了目前债转股过程中的很多难题：

第一个，解决了资金来源难题：此次债转股项目引入6家机构，合计增资32.8亿元。分别有地方资产管理公司、银行系金融投资公司、四大资产管理公司，资金来源丰富，有效解决了债转股项目资金来源。

第二个，解决了定价难题：债转股的关键因素之一是债权定价问题，由于经营困难企业，部分债权已经进入不良，存量债权直接转股权，各方对定价存在较大争议。本次采用现金增资方式，不涉及债权定价，有利于项目顺利实施。

第三个：解决了退出难题：依托于已有的上市公司平台——华菱钢铁（000932），采用了主流的退出方式，转化成股权后，通过二级市场股票减持，上市公司分红，有效解决债转股项目退出难题

第四个：解决了实施阻力困难：虽然债转股鼓励市场化运作，但是实际操作层面面临诸多困难，对于省属国企来说，拥有得天独厚的优势，项目实施审批层面得到各级政府部门支持，作为多方参与的湖南首单债转股项目，监管层面也会为之开绿灯。

华菱钢铁债转股是贯彻落实中央、国务院关于供给侧结构性改革之“三去一降一补”的政策精神，也是湖南省落实国家供给侧结构性改革以及国有企业降杠杆的重要举措。作为湖南市场化“债转股”第一单，该项目的实施，为省内推进国企改革提供了重要样本。为后续湖南的国有企业改革奠定坚实基础。

华菱集团实施债转股后，随着国家持续推进供给侧结构性改革推进，钢铁行业有望在未来几年内继续保持健康发展趋势，华菱钢铁自身有望盈利企稳，在其研产销一体化模式调整、运营效率提升等一系列内部改革措施推动下，未来发展也有望提升到新的高度。