徐阳：CPI-PPI剪刀差缩小 提高下游企业利润率

来源：金融界网站

据国家统计局公布的数据显示，2018年11月CPI同比上涨2.2％，低于预期的2.4％和前值2.5％；11月PPI同比上涨2.7％，与市场预期值一样，小于前值的3.3％。

CPI涨幅回落。11月CPI同比上涨2.2％，较前值回落0.3个百分点，CPI同比继续回落。从细分项来看：食品烟酒价格同比上涨2.5％，环比回落0.72个百分点，其中鲜菜价格上涨1.5％，较上月同比回落了8.6个百分点，影响CPI约0.03个百分点，大幅回落的主要是因为随着秋菜和东储菜集中上市，鲜菜供应充足；畜肉类价格上涨0.8％，影响CPI上涨约0.04个百分点，其中猪肉价格继续下降1.1％，虽然猪肉价格持续的下降，但是下降幅度持续减缓，其主要原因在于，受到非洲猪瘟的影响，导致生猪出栏去库存的速度加快，但已经快接近底部，大概率明年猪肉价格将会回升，对明年CPI产生上行压力。

PPI同比稳中有降。全国工业生产者出厂价格同比上涨2.7％，环比下降0.2％。生产资料价格同比上涨3.3％，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约2.47个百分点，生产资料出产价格已经连续5个月降低，主要原因是原材料价格有所下降，包括受今年冬季限产不搞一刀切的黑色系，尤其是螺纹钢；以及受到地缘政治影响的国际原油。其中，采掘工业价格上涨9.2％，原材料工业价格上涨4.6％，加工工业价格上涨2.2％。生活资料价格同比上涨0.8％，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点，除上个月同比增长有所回落以外，生活资料价格同比增长自4月见底后已经有6个月的持续增长。

CPI-PPI剪刀差继续缩小。虽然CPI与PPI均所有下滑，但是CPI-PPI的剪刀差逐渐缩小，表明下游企业的利润率将会有所改善，而上游的企业的利润率有所消减，也符合我们之前认为的供给侧改革的后半场的情况，即逐渐增加供改行业的供给量，促使价格稳定下降，从而提高下游行业的利润率。

12月通胀压力不大。就目前情况看来，由于受到国际原油的下跌以及其他原材料的价格的下跌，其PPI下行压力依旧较大，而且我们分析认为目前经济正处于供改的下半场，未来原材料尤其是黑色系原材料的价格下行压力加大，将会继续改善下游企业的利润率。值得注意的是OPEC+会议中，原油缩减的产量高于预期，可能短期会对市场有一定的影响，但从中长期来看，原油市场供过于求的情况将会继续存在，未来不排除OPEC加大减产力度的可能性。虽然目前由于猪肉价格受到非洲猪瘟的影响使得市场加快生猪出栏，但是这也意味着加快猪肉价格见底时间，我们认为明年猪肉价格将会开始反转，对CPI造成上行压力。