国泰君安:内外经济形势呼吁降息

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内外经济形势呼吁降息——国君宏观周报(20181209)

导读

本周,美国国债期限利差倒挂,就业不及预期,为其经济放缓再添佐证;美国加息或放缓,为我国货币政策带来空间。

摘要

  • 本周焦点:美国经济放缓再添佐证。

    1、本周美国5年期与3年期国债利率出现倒挂,此外,5年期与2年期国债、10年与2年期国债利率差也明显收窄。从历史数据看,美国期限利差的倒挂或收窄,往往将伴随着经济的衰退。

    2、此外,美国11月就业数据不及预期,非农新增就业为近6年来同期最低。

    3、美国加息或放缓,我国货币政策或更有空间。美国12月或加息,2019年上半年加息2次后将暂停加息。而再考虑到我国国内通胀温和、PPI下降企业盈利承压,降息或在路上。

  • 国内经济:下游需求疲软,上游大宗价格企稳,略有回升。

    1、下游:房地产销售增速小幅回落;土地成交继续放缓,汽车消费依然疲软,塔吊利用率超季节回落。

    2、中游:高炉开工率小幅回落、发电耗煤增速低位徘徊;水泥价格上涨,动力煤螺纹钢价格回落。

    3、上游:大宗商品价格在低位徘徊,略有回升。

    4、食品价格:蔬菜价格、猪肉价格基本平稳。

    5、货币:12月第一周,货币市场利率下行,汇率小幅升值。

  • 大类资产:中国股市小幅改善、美国股指普遍下跌;主要货币兑美元升值;大宗商品价格小幅恢复。

  • 国内外政策:

    1、国内:1)国务院重视就业问题,发布《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》。2)商务部在京召开2018年全国地方世贸组织(WTO)工作会议。3)多省市密集挂牌“地方金融监督管理局”,地方政府加强地方金融风险防控。4)国常务决定再推广一批促进创新的改革举措,更大激发创新创造活力。5)38部委联合发布备忘录,对知识产权严重失信主体开展联合惩戒。

    2、国际:1)OPEC会议达成减产协议,规模略超预期。2)加拿大央行表示维持基准利率不变,符合市场预期,流露加息谨慎情绪。3)阿根廷央行撤销60%利率下限。4)日本央行将保持刺激政策令物价朝向2%回升。

  • 下周关注:英国脱欧协议投票;欧央行利率决议;中国实体、金融数据。

正文1。本周焦点:期限利差倒挂加就业不及预期,美国经济增速放缓再添佐证。

一、本周,美国债券期限利差倒挂及非农就业不及预期,为美国经济增速将见顶再添佐证。

(1)期限利差倒挂。

在12月3日,美国5年期国债与3年期国债利率出现倒挂,至12月7日仍未扭转。此外,5年期国债与2年期国债利率差也明显收窄,10年国债与2年期国债利率差也跌破0.2%。

从历史数据看,美国期限利差的倒挂或收窄,往往将伴随着经济的衰退:我们发现,每次当长短期期限利差快速收窄甚至转负时,后面往往伴随着GDP增速的转负(环比)。

(2)美国非农就业不及预期。

美国11月失业率和薪资增速维持强势,但新增非农就业人数未达预期:11月新增非农就业15.5万人,明显低于市场预期的19.8万人,也是近六年来同期最低。此外,美国9月新增非农就业人数由11.8万修正为11.9万,10月由25万修正为23.7万,前两个月新增非农就业人数合计下修1.2万。

(3)债券市场表现及非农就业为美国经济增速放缓再添佐证。结合美国近期住宅销售明显缩量,住宅投资陷入低迷,设备投资增速回落等,19年美国经济增速将大概率放缓。

(4)将为我国实施降息等货币政策腾挪空间。在经济增速放缓压力下,预计美联储12月将再次加息,2019年上半年加息2次后将暂停加息。加上我国国内通胀温和、PPI回落企业盈利承压,我国结构性降息或在路上。

二、国内经济:下游需求疲软,中游工业品价格分化,上游大宗价格企稳略回升。

1) 下游:房地产销售增速小幅回落;土地成交继续放缓,汽车消费依然疲软,塔吊利用率超季节回落。

12月以来,房地产销售增速较11月略有回落。11月全月,30个大中城市商品房销售面积同比增速达10.3%,12月前6天销售面积同比增速达8.5%,其中一线城市较11月改善近15个点至2.9%,二线城市改善近7个点至9.6%,而三线城市放缓显著(图2)。

11月,各线城市土地供应、成交情况分化,整体供应面积增速改善,成交面积增速略有回落(图3)100个大中城市数据显示,11月,土地供应面积同比增速改善至8.8%,成交面积同比增速略回落至-22%。其中,一线、二线城市土地供应面积增速放缓,但成交面积增速改善;三线城市则相反。整体土地成交溢价率改善3.5个点至6.9%。

11月,汽车销售依然疲软。根据乘联会数据,11月,乘用车销售依然疲软,乘用车零售日均销售数量同比增速仅达-18.3%,较10月-13.1%进一步放缓(图4)。

11月塔吊利用率回落,幅度超季节性(图5)根据庞源租赁最新数据,11月塔吊吨米利用率明显回落1.6个点至80.8%,虽仍保持高位,但回落幅度明显大于季节性,证明当前需求确实仍较为低迷,经济增速承受一定下行压力。

2) 中游:高炉开工率小幅回落、发电耗煤增速低位徘徊;水泥价格上涨,动力煤螺纹钢价格回落。

高炉开工率小幅回落但好于去年同期,发电耗煤增速放缓(图6、图7)进入11月以来,高炉开工率季节性回落,12月延续了11月的回落态势,12月第一周末已回落至65.9%,但今年环保限产不如17年,因此同比看高炉开工率改善。发电耗煤方面,11月以来发电耗煤开始回升,12月以来延续了11月的回升态势,增速方面,12月发电耗煤增速较11月略有回落,在低位徘徊。

水泥价格上涨但涨幅放缓、动力煤价格回落。11月水泥价格上升,12月以来继续回升,平均来看11月整体上涨2.4%,不过增速放缓,12月环比增速明显弱于11月,且出于17年同期基数较高,12月同比增速略回落,达10.7%。动力煤价格11月下旬开始回落,12月第一周继续回落,12月环比增速达-2.2%(图8、图9)。

螺纹钢价格回落显著,库存下降(图10、图11)。11月螺纹钢价格回落,12月延续了回落的态势,总体平均来看较11月下降7%,同比增速更是回落近16个点至-13.3%,价格同比增速年内首次转负。而螺纹钢库存持续下降,目前已达近几年库存水平低点。

3) 上游:大宗商品价格在低位徘徊,略有回升。

11月原油价格回落显著,12月初原油价格在低位徘徊。11月以来,受美国中期选举、美国对伊朗制裁超预期宽松等影响,原油价格回落显著,以WTI为例,11月末较10月末回落22%,12月以来,原油价格略有回升,整体在低位徘徊。类似的,11月铁矿石价格回落显著,11月末较10月末回落-14.7%,12月以来较11月末略有回升。铜价格11月保持震荡,12月以来较11月末基本保持平稳。

4) 食品价格:蔬菜价格、猪肉价格基本平稳。

11月,蔬菜价格季节性回落,进入12月以来,蔬菜价格基本月11月持平,整体较11月略放缓0.6%。猪肉价格也类似,11月猪肉价格季节性回落,进入12月以来目前与11月基本持平,小幅上涨0.3%。

5) 货币:12月第一周,货币市场利率下行,汇率小幅升值。

12月3日至12月7日当周,央行在公开市场操作上没有货币投放,也没有货币回笼,已经连续五周如此。央行的操作表明了当前货币市场资金较为充裕,流动性合理。

利率方面,1)12月第一周,货币市场利率整体小幅下行(图12),其中7天银行间回购利率较上周末下降近32个bp至2.5841%;1天银行间回购利率较上周末下降近29个bp至2.4326%。交易所7天回购利率下降近41个bp至2.6738%,交易所1天回购利率显著下降126个bp至2.6308%。2)长期利率12月第一周基本稳定,仅有小幅下行。信用债利率同样也小幅下行。

此外,受贸易摩擦情绪缓解影响,汇率小幅升值(图13)

三、大类资产价格:国内权益市场改善,美元走弱。

本周,受G20初步达成协议,贸易摩擦暂时进入缓和期利好,中国股市上涨。而全球其他国家股市下跌。此外,本周美元指数下跌,其他货币兑美元普遍升值。12月以来,在11月大宗商品价格普遍回落的基础上,大宗商品价格均有小幅反弹。受经济增速放缓的预期影响,不少国家长期债券收益率下行。

四、国内、国外政策

1、国内政策

(1)国务院重视就业问题,发布《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》。

意见指出,要坚持实施就业优先战略和更加积极的就业政策,支持企业稳定岗位,促进就业创业,强化培训服务,确保当前和今后一个时期就业目标任务完成和就业局势持续稳定。意见称,对不裁员或少裁员的参保企业,可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50%。符合创业担保贷款申请条件的人员自主创业的,可申请最高不超过15万元的创业担保贷款。从2019年1月1日起,实施三年百万青年见习计划;将就业见习补贴范围由离校未就业高校毕业生扩展至16—24岁失业青年。发挥政府性融资担保机构作用支持小微企业,加大创业担保贷款贴息及奖补政策支持力度。

(2)商务部在京召开2018年全国地方世贸组织(WTO)工作会议。

12月5-6日,商务部在京召开2018年全国地方世贸组织(WTO)工作会议。会议指出,各地方要进一步推进贸易政策合规评估,继续加强贸易政策通报等透明度义务履行,积极参与各项谈判和新议题讨论,为坚定维护多边贸易体制、推动我国向贸易强国迈进作出新贡献。

(3)多省市密集挂牌“地方金融监督管理局”,地方政府加强地方金融风险防控。

据新华网报道,当前,地方金融监管部门在加速机构改革的同时,也在着力于地方金融风险的处置。据不完全统计,过去一个月,青海、云南、北京等地的地方金融办公室密集挂牌“地方金融监督管理局”,同时,多地地方金融监管部门加强对地方金融业态的风险防控以及对P2P网络借贷等的风险处置,相关地方金融立法也正加紧制定出台。

(4)国常务决定再推广一批促进创新的改革举措,更大激发创新创造活力。

据国务院报道,国务院总理李克强12月5日主持召开国务院常务会议,会议决定,再将新一批23项改革举措向更大范围复制推广,在全国推广的主要包括:一是强化科技成果转化激励;二是创新科技金融服务,为中小科技企业包括轻资产、未盈利企业开拓融资渠道;三是完善科研管理。同时,将原先在个别区域试点的3项改革举措,推广到先行先试的全部8个区域。此外,为进一步加强专利权人合法权益保护、完善激励发明创造的机制制度、把实践中有效保护专利的成熟做法上升为法律,会议通过《中华人民共和国专利法修正案(草案)》;会议还通过了《生产安全事故应急条例(草案)》。

(5)38部委联合发布备忘录,对知识产权严重失信主体开展联合惩戒。

据报道,12月4日,发改委等38个部委印发《关于对知识产权(专利)领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》的通知。其中,针对知识产权(专利)领域严重失信的主体,开展跨部门联合惩戒措施中包括供金融机构融资授信时审慎性参考;依法对申请发行企业债券不予受理;供外汇额度核准与管理时审慎性参考;作为重点监管对象,加大日常监管力度,提高抽查比例和频次;加强对严重失信主体进出口货物监管,一定期限内禁止严重失信主体生产、销售有关进出口货物;限制取得政府供应土地等。中国在保护知识产权上又迈出重要一步。

2、国外政策

(1)OPEC会议达成减产协议,规模略超预期。

据报道,当地时间12月7日周五,OPEC和俄罗斯为首的非OPEC产油国——OPEC+在维也纳达成协议,从明年1月起合计减产120万桶/日,其中OPEC减产80万桶/日。明年4月OPEC将评估减产。伊朗称得到减产豁免。这一OPEC+计划合计减产规模高于此前OPEC代表透露的计划协商的100万桶/日。国际油价应声走高,日内涨幅5%。

(2)加拿大央行表示维持基准利率不变,符合市场预期,流露加息谨慎情绪。

据报道,12月5日加拿大央行表示维持基准利率1.75%不变。加拿大央行决议声明表示,利率将需要上升“至一个中性区间”, 适宜的加息幅度取决于“高利率对消费和住房的影响,以及全球贸易政策的发展”。该声明称,“油价冲击的持续存在,商业投资的演变以及银行对经济能力的评估也将影响我们未来货币政策的立场。” 声明中,加拿大央行列举了一系列不利于经济增长的因素:全球经济增长的放缓,原油行业前景的“实质性走弱”,通胀放缓速度超过预期,商业投资的下降和经济产出的历史性下调。该声明还指出,最近“加拿大统计局对GDP的历史性下调以及近期的宏观经济发展表明,非通胀增长的空间可能更大。” 较十月声明,该声明流露出更多谨慎情绪。声明公布之后,加拿大股指涨幅扩大。

(3)阿根廷央行撤销60%的利率下限。

据报道,阿根廷央行周三取消了基准利息60%的下限,为降息铺平了道路。目前,阿根廷为全球利率最高的国家之一。8月,在比索暴跌后,阿根廷中央银行提高了基准政策利率至60%。对于阿根廷央行的决定,IMF表示欢迎,称政府的新货币政策正在生效。今年9月,该机构向阿根廷提供了563亿美元的援助。彭博援引一位阿根廷央行人士称,该央行将维持一个谨慎的货币政策框架,以避免比索过分波动,并称“经历几个月的波动之后,我们想要强调,取消利率下限不意味着我们要降低警惕。”

(4)日本央行将保持刺激政策令物价朝向2%回升。

据报道,日本央行副行长若田部昌澄本周称,必须保持大规模刺激政策令物价朝向2%回升,同时也必须权衡政策对市场及金融体系的影响。他还称,当前,日本通胀存在薪资与物价可能上升不足的风险,明年消费税上调也是这方面的风险之一。日本央行不希望看到物价下跌,因为会挤压实施常规货币政策的空间。日本当前面临的风险仍是下行风险,如果中长期实现物价目标受到威胁,要考虑追加宽松。此外他还表示,目前金融中介功能可能受到影响,但不足以抵消政策的积极影响。

五、下周关注

下周关注:英国脱欧协议投票;欧央行利率决议;中国实体、金融数据。

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF010)

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