原油价格跳水，再给债券市场“加个油”

原油价格的跳水、人民币贷款加权利率的下行、以及 10 月份走弱的工业企业盈利数据，纷纷为做多债券市场提供子弹。

据 wind 数据统计，截至 2018-11-28，今年 10 月以来全市场 2047 只开放式债券基金（A、B 等份额分别统计）的收益率中位数为 1.03%；其中，富国旗下富国聚利纯债、富国祥利一年期 C、富国强回报 A、以及富国产业债分别取得 2.91%、2.73%、2.30%和2.11%的收益，表现突出；相反，在 311 只出现亏损的债券基金中，主要为含权的可转债基金和部分二级债基，受国庆长假之后的 A 股急速跳水拖累。

今年以来，尽管受违约担忧不断，但债券实际上是表现最为突出的一类资产。站在当前时点，未来债券市场尚需要关注以下几个方面信息：

第一， 如何看待近期原油及大宗商品价格急速下跌？

10 月以来，布伦特原油价格下跌超过 26%，国际原油市场一改去年下半年以来的震荡上涨态势，急速入熊。尽管有供给方面的冲击，但全球需求走弱是根本原因。与此同时，近期国内“黑色系”大宗商品价格走弱，未来经济增长下行压力进一步显现，这为长端利率下行打开空间。但对于权益市场，大宗商品价格的下跌，进一步降低了周期股的吸引力；尽管目前周期股依然处于盈利最“漂亮”的阶段，PE 水平看起来也有吸引力，但若未来业绩增速预期下行，则估值优势可能转化为估值陷阱。在此背景下，债券市场或进一步迎来收益绽放时期。

第二，如何理解余额宝等互联网金融产品收益率下行？

7 月份“国常会”以来，央行货币政策转向中性偏松，超储率较去年有所提升，同业杠杆得到拆解，杠杆压力和资金运用强度有所下降，导致了货币市场资金价格走低。受此影响，国内市场余额宝等互联网金融产品收益率大幅下行至 2016 年“债灾”之前水平（余额宝 7 日年化收益率逼近2.5%，互联网金融产品7日年化收益率中位数逼近2.8%）。预计未来将继续维持低位，但进一步下行空间有限。这意味着，一方面，未来货币市场资金价格将继续维持低位，有利于债券市场加杠杆行为的展开；另一方面，会抑制资金向货币基金流入的节奏，一定程度上为资金逐步进入债市、股市创造条件。

第三，如何看待未来货币政策的走势？

根据央行《货币政策执行报告》，今年三季度末金融机构人民币贷款加权利率基本结束了自 2016 年三季度以来的上涨态势，微幅下降 0.03 个百分点至 5.94%。在监管部门鼓励资金向中小企业等实体经济流动的背景下，未来实体经济融资利率有望进一步走低。根据过去三轮人民币贷款加权利率与基准利率走势的经验，明年上半年，央行在进一步降准的基础上，或打开降息的空间。债券市场有望从“利率牛”向“信用牛”扩散。