10月信用债:供给大幅增加 收益率下行

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姜超
信用利差小幅下行
    10月信用债收益率下行,信用利差基本呈小幅下行的态势,各期限信用债利差均小幅收窄。
    具体来看,截至10月底,3年期和5年期AAA等级中票信用利差分别为84BP和94BP,较9月底均下行7BP;3年期和5年期AA+等级中票信用利差分别为107BP和132BP,较9月底分别下行13BP、下行11BP;3年期和5年期AA等级中票信用利差分别为168BP和196BP,较9月底分别下行6BP、下行11BP。
    10月份,高、低等级信用债市场表现的差异性不高,信用债等级利差基本保持稳定,具体来看,1年期短期品种AA级与AAA级中票利差较9月底小幅上行1BP;5年期AA级与AAA级中票利差较9月底下行4BP;3年期AA级与AAA级中票利差较9月底小幅上行1BP。
    10月期限利差较前一月小幅收窄。截至10月底,5年期和3年期的AA中票期限利差较9月底下行8BP;5年期和3年期的AAA中票期限利差较9月底下行3BP;5年期和1年期AAA中票的期限利差较9月底下行15BP。
    10月城投债AAA级与AA+级利差均下行9BP,AA级城投利差下行4BP,下行幅度较小。
    产业债与城投债利差走扩,AA+级走高。具体来看,AAA级产业债-城投债利差目前在8BP,较9月底上行6BP;AA级产业债-城投债利差目前在72BP左右,较9月底上行19BP;而AA+级产业债-城投债利差目前在131BP左右,较9月底上行28BP。
    钢铁、采掘行业利差小幅走低。具体来看,截至10月底,AAA级钢铁债信用利差平均为139BP,较9月底下行7BP;AAA级采掘债(主要是煤炭开采)信用利差平均为137BP,较9月底下行2BP;AAA级钢铁债和采掘债超额利差分别为55BP和54BP,较9月底分别维持基本持平和小幅上行5BP。
    地产行业高等级债信用利差小幅缩小,中低等级债信用利差走扩。具体来看,截至10月底AAA级房地产行业信用利差150BP,较9月底下行7BP,AA+级地产行业信用利差为342BP,较9月底上行28BP,AA级地产行业信用利差为348BP,较9月底上行17BP。
一级市场:净供给增加
    根据Wind统计,10月短融发行2586.2亿元,到期2557亿元;中票发行1637.7亿元,到期780亿元;企业债发行222亿元,到期396.8亿元;公司债发行1621.6亿元,到期725.1亿元。10月主要信用债品种共发行6067.5亿元,到期4458.8亿元,净供给1608.7亿元,较前一个月的152.0亿元大幅增加。
    从主要发行品种来看,共发行短融超短融246支,中期票据(包括PPN)143支,企业债发行27支,公司债发行137支,发行数量较前一月增加。从发行人资质来看,AAA等级发行人占比最大为52%。从行业来看,建筑业发行人占比最大为18%,其次为制造业和综合类行业发行人,占比均为16%。在发行的553支主要品种信用债中有135支城投债,占比约24%,发行数量较前一个月减少8支。
    
二级市场:交投增加,收益率下行为主
    10月主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交12046.5亿元,与前一月11898.9亿元的成交额相比,10月成交额小幅增加。
    ――银行间市场:收益率整体下行。10月国债收益率全面下行。具体来看,7年期国债收益率下行11BP,3年期国债收益率下行12BP,5年期国债收益率下行14BP,1年期国债收益率下行16BP。
    10月信用债收益率整体下行,期限品种略有分化。高低等级信用债收益率均整体下行,期限品种间略有分化,3年、5年和7年期品种收益率下行幅度较大。
    10月银行间企业债收益率全面下行。5年期AAA(中债城投债收益率曲线)城投债收益率下行21BP,5年期AAA(2)(银行间固定利率企业债收益率曲线)城投债收益率下行38BP,7年期AAA城投债收益率下行16BP,7年期AAA(2)城投债收益率下行19BP;5年期AA城投债收益率下行25BP,5年期AA(2)城投债收益率下行33BP;7年期AA城投债收益率下行16BP,7年期AA(2)城投债收益率下行19BP。
    ――交易所市场:指数走势上涨。10月交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨,相比前一月上证企业债指数上行0.46%,上证公司债指数上行0.47%。
    ――城投债:收益率下行为主。观测的样本中,10月交易活跃的城投企业债收益率下行为主,交易活跃的10支城投中期票据收益率下行为主。
    ――产业债:收益率下行为主。10月地产债、钢铁债、煤炭债、电力债样本中,代表性债券的收益率都以下行为主。
    (作者系海通证券固定收益首席分析师)

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