为什么美元走强，会容易发生世界性的金融危机？

岛 君 说

特朗普的经济政策和实施是全球最大的不确定性，虽然刚结束的美国中期选举中特朗普的“中考”成绩看似不乐观，但追溯历任中期选举情况，特朗普的选举结果可谓正常。所以，在接下来的任期中，我们依然要紧密关注他的多种经济政策。

本文摘编自清华大学金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民的《世界经济政治变局与拐点》音频课程，“阅读原文”可订阅。

作 者：朱民

图 片：东方IC

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

特朗普上台对金融市场有很大的影响，其中一点是美元走强，这是个很大的事情。

在这张图的上面，我把两个东西放在一起，一个是美元指数，大家可以看到在80年代美元走强，走到最高点；在90年下跌又走上去走强。

美元走强，在80年代第一个走向高峰的时候，很多国家发生危机。大家一定记得那是什么危机？是拉美危机。拉美危机以后美元开始逐渐走弱逐渐往下，大家可以看到曲线在90年代又一次上升，又有很多国家发生危机，那是什么危机？是亚洲金融危机。

这一次，大家可以看到尾端美元又继续开始走强，现在的高度还低于90年代和80年代美元的走强，所以美元还有走强的前景。

为什么美元走强会容易发生金融危机？

美元走强，如果一个公司和一个国家因为美元负债的话，你就要用比较多的美元来尝付利息，你的财务负担就加大，如果你的利润收益不够的话，你就会破产。

美元走强，美国国内的利率和当地市场的利率的差距会扩大。所以资金就趋于流回美国。

在这个情况下，如果当地的市场大量依赖美元流动性的话，那么很简单，这个市场就会发生波动。

这个就是在80、90年代和拉美亚洲发生过的事情。美元走强，企业破产、美元走强，金融市场大幅波动，因为资本流出本地市场，流回美国。

所以在这个情况下，就容易发生金融波动和恐慌，而这次美元又走强，大家对这个事情，对金融风险、波动风险的增加不能掉以轻心。

当然在过去几十多年的危机以来，各个国家对金融管理的能力是大大加强，但这仍然是一个很重要的方面。

特朗普说，我要减税，我要增加开支，这是个很开心的事情，大家都很高兴，但是钱从哪里来？要有钱，你要减税，你要增加开支，你只有一个办法：赤字。

所以从这张表我们看到，2016年，美国的财政赤字大概是3.3%左右，我们预计2017年开始降到2.6%，但是从现在的趋势看，它可能会升到4%左右。美国财政赤字扩大的话，经常账户赤字一定也会扩大，本来17年是从-2.9%跌到-3.5%，现在看来也是-4%左右，所以美国可能又一次面临双赤字的高峰，经常账户赤字-4%和财政赤字-4%，这就回到了2008年危机以前的状态，双赤字。

点击试听：消费拉动增长，是否可以成为中国经济增长的主动力？

这是美国的事，关世界什么事？

这个很重要，因为美国的双赤字高的话，市场会失去对美元的信心，所以美元会走弱，所以17年每月最难办的一件事，就是由于利率升高，美元走强，由于财政赤字和经常账户的赤字，美元会走弱，美元会波动。

美元波动是一件很要命的事情，对市场影响很大。

财政赤字上升，美国怎么办？它又得借债，所以它的债务就会上升。那么按照现有国会和美国政府的协定，美国的总债务，联邦政府债务从76%的GDP应该逐渐的下降到69%左右，逐渐缓缓下降。但从现在趋势来看，这个利率水平大概不但不会降债务，还会上升到82%，按照现在的上升趋势看，可能会升得更厉害。联邦政府债务上升，政府就要想办法提高债务的上限，就得跟国会谈判，这都不是一件容易的事。债务过高也会影响对美元的信用，也会使美元波动，所以这个又是一件很大的事。

美元汇率走强对美国也有负面影响，为什么呢？美元走强出口会下降，大家可以看到蓝的曲线是美元汇率，美元汇率哗哗走强的时候，2015年美国出口哗哗下跌，出口下跌会影响美国的GDP。

我们有分析，美元走强10%会引起美国GDP增长下跌0.5%，这也是一个很大的变化，所以这个政策是矛盾的，是相互抵触的。

从这个意义上来说，他会有很大的波动。波动是一个很麻烦的事情。我们对美国经济做的一个分析，预计美国的潜在增长率，潜在增长速度是决定一个国家经济增长的基础，他可以在这个基础上小幅波动，不会波动特别大。大家可以看到蓝的是实际的，危机的时候，跌得特别反复，红的是潜在的。

危机以前，在美国增长速度也就2.5%，危机把他跌下来，以后又逐渐上升，所以今后至少35年里，美国潜在经济增长速度也就是2%左右，但是特郎普要让美国经济增长到3.5%—4%，从2%提到3.5%甚至4%，这不是一件容易的事，这需要海量的财政赤字。

那就会引起很大的不确定性，也会加大美元的波动。

所以，波动可能会成为美国经济金融的一个主要特征，特别在今明两年里。

基调是经济略有走强，美元走强，利率走强，但是在这个基础上，因为不确定的原因会波动，这个会产生很大的变化。

尤其对全球影响也很大。我们做的一个分析，如果美国的GDP增长一个百分点的话，对其他国家的经济增长有什么样的影响？

我们可以看到，第一加拿大，第二墨西哥，大概会跌0.9到0.75左右。那么当然大家也觉得很可以理解——加拿大、墨西哥都是美国邻国，他们又是关税同盟，所以关系密切很正常。以中国为例，影响中国0.36个百分点的GDP的波动，所以这个影响还是很大的。

如果我们把影响分成直接影响和间接影响，直接影响是通过贸易、资本；间接影响是通过信息、恐慌传递等进行传染。

大部分是通过信息传染。

比如法国，他是个农业国家，法国和世界经济的直接往来并不是特别多，所以美国一个百分点的GDP的下降，会引起法国大概0.1%不到的GDP下降，但是因为法国、美国的下跌会影响中国，影响欧元区等，所以间接的红的部分影响法国加总也会影响法国几乎0.35个百分点的影响，所以美国经济对世界的溢出影响是非常大的。

所以如果把这么几条放在一起的话，我们就可以看到特郎普的组合政策，考虑方方面面，但政策之间却有冲突，结果就会引起一系列的市场变化，包括美联储利率走高，整个市场的风险溢价的变化，美元走强和市场、国家金融风险的增加，美国的赤字对美元的走势的波动，以及美国的目标增长值和潜在增长值的矛盾，使得它的增长可能波动。

因为美国是世界大国，所以美国的经济波动对世界的影响是巨大的。

这就是特郎普经济政策对全世界的影响。

而世界经济政策和政治拐点的到来，我们将面临什么样的风险和挑战？

面对世界经济的低迷和变局，中国将面对什么样的结构变化？机会在哪里？

民粹主义又会如何影响世界局势？

……

以上是清华大学金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民，在《世界经济政治变局与拐点》课程中的一些内容， 可扫码收听。

点击“阅读原文”，订阅《世界经济政治变局与拐点》。