盈利模式不清晰的宝宝树IPO，前景不甚明朗

作者：锦上花

来源：GPLP(ID:gplpcn)

今年6月29日，宝宝树向港交所递交招股书，曾计划募集8亿美元。摩根士丹利、海通证券及招商证券国际为联席保荐人。

10月25日，宝宝树在港交所通过上市聆讯，募资额减至2亿到3亿美元，减幅最高达七成。招股价预计在6.8港元至8.8港元，计划于11月22日挂牌上市。知情人士透露，宝宝树估值区间为160亿-170亿港元。

目前，宝宝树创始人王怀南家族持有26.09%的股权，为公司最大股东;复星集团持股24.84%；为第二大股东;好未来持股10.18%，为第三大股东；阿里巴巴持股9.9%，为第四大股东。

招股书显示，宝宝树2018年上半年总收入为4.1亿元，相较于2017年上半年的3.6亿元增加了12.6%。然而，宝宝树仍然是一个不断亏损的企业。宝宝树2015年-2017年宝宝树年度分别亏损2.86亿元、9.35亿元、9.11亿元，净利润率分别为-143.2%、-183.3%、-124.9%。

艰难转型的宝宝树

母婴市场被认为是一个朝阳行业。

随着国民可支配收入的提高、80后、90后成为新生父母的代表，以及国家计划生育政策放宽，中国每年的新生人口已经达到了1600万以上。多家分析机构预估，2018年母婴行业规模将超过3万亿元，未来10年则会保持20%~30%的增长率。

然而，宝宝树的未来却显得比较模糊不明朗。

今年上半年宝宝树的营收中，广告营收为2.98亿元，占比73.2%；电商营收9027万元，占比22.2%；知识付费占比1881万元，占比4.6%。可以看到，宝宝树对于广告的依赖度太大，变现模式单一。

事实上，最近两年来宝宝树才开始布局电商，最近一年来才开始布局知识付费。2015年，宝宝树毛利中103.96%来自于广告，电商为-3.96%；2016年，毛利中65.29%来自于广告，电商为34.83%；2017年，毛利中61.50%来自于广告，电商为35.06%。可以看到，宝宝树在这两年才开始改变盈利模式单一的局面，且取得了一定成效。然而，要改变的还有很多。

拥有近一亿的月活用户，现在才开始多元布局，可谓是反应很迟钝了。

改变或许来自于同行的助推。

电商方面，在MobData最近公布的“2018年母婴消费市场研究报告”中，母婴电商APP活跃渗透率的TOP10排名前三甲分别是贝贝网、孩子王和蜜芽，而宝宝树旗下的母婴电商美囤妈妈仅排名第十。

目前，宝宝树的竞品，在育儿社区上有辣妈帮、孕育管家等，在母婴电商平台上有天猫、京东，爱婴室、贝贝、蜜芽，在知识付费上有平安好医生，在自媒体方面有年糕妈妈、小小包麻麻等。

可以看到，辣妈帮已经开始提出科技驱动创新，2016年辣妈帮的研发投入费用占营收的13%、2017年达19%、而今年则超过20%，绑定妇产专家，实现千人千面内容推荐；贝贝网招商国内品牌方进驻，种类齐全；蜜芽发力进口品牌，从海外产品开始拓展市场……

宝宝树感受到的危机是实实在在的。用户流失到其他平台上成了不容忽视的问题。数据显示，截至6月30日，宝宝树月活跃用户数量降至8950万户，去年同期为1.772亿户；电商业务商品交易总额（GMV）跌至5.577亿元，去年同期为8.071亿元；付费用户数量跌至270万户，去年同期为360万户。

长江后浪推前浪，作为前浪的宝宝树，唯有变革，才能不被拍死在沙滩上。本该引领潮流的宝宝树，由于盈利模式不够清晰，也只能扮演跟随者的角色。

背靠阿里好乘凉

发展呈现颓势的宝宝树还有阿里这棵大树。

11月11日晚间，有香港媒体报道称，母婴在线社区平台宝宝树战略股东阿里巴巴决定行使反稀释权，将会对宝宝树追加投资，继续认购公司IPO额度。据此前宝宝树的招股书显示，阿里巴巴共向宝宝树投资2.14亿美元。

业内人士认为，阿里巴巴此时宣布对宝宝树追加投资，一是为了助推宝宝树成功上市，二是为了能够在公开路演上，增强资本市场的信心，提升宝宝树的募资金额。

招股书显示，除了股权投资，宝宝树与淘宝订立战略合作协议，双方未来在将在电商、广告、C2M、知识付费及其他潜在业务领域开展合作，该协议为期5年。

对于宝宝树并不亮眼的财报，阿里表示自己曾明确提出不会出于纯粹的财务原因进行投资和收购，而是侧重于加强阿里的生态系统、创造战略协同效应，并提高公司整体价值。