「固收大全」信用债:一边是雷声滚滚,一边成就短债新网红!

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在债券内容的开篇我们列举过神雾环保、富贵鸟等违约暴雷的债券,也提到过这些暴雷债都属于信用债,那么信用债到底是什么样的债券呢?为什么它会暴雷呢?频频暴雷的它在投资时要怎么排雷、避开垃圾债呢?这就是我们这一期的主要内容。

  一、信用债是什么

  信用债是政府以外的主体(包括银行)发行的债券,主要包括公司债、企业债、城投债,还包括一些企业债务融资工具,比如短融、中期票据等。

  信用债与利率债最主要的区别就在于发行人信用的不同:利率债的发行人是国家以及有国家信用为背景的机构,而信用债的发行人则是公司、企业本身,它们没有国家信用做担保,完全凭借企业自己的信用度去发行债券,一旦企业偿债出现问题,债券就会出现违约继而演化为暴雷。所以信用风险普遍高于利率债,信用风险越大的往往会提供越高的收益率来吸引投资者,也因此信用债收益率一般比利率债好。

  信用债与无风险收益率(多用10年期国债收益率代替)的差叫做信用利差,可以理解为,是投资者买信用债承担信用风险所得到的收益补偿。

  那么信用风险怎么衡量和判断呢?其实方法很多,最直观的就是看债券及其发行主体的信用评级。

  二、信用评级是什么

  信用评级是信用(资信)评估机构根据企业资信评估结果对企业信用质量和违约可能性进行划分和排序。主体评级就是对发债主体(企业、融资平台)整体信用状况、偿债能力的评级,债券评级是针对单个债券的,主体与其发行的债券,一般评级差距不大。

  信用评级的等级分类有许多种,不同信用等级的信用债对应着不同的信用风险和收益要求,信用等级越高,对应的信用风险就越小,相应的收益也就较低。我国采用的是三等九级制,具体等级和含义见下表:

  

  同时,除了AAA以外,AA到C的所有等级,还会通过“+”、“-”进一步细分,表示略高于或略低于该评级。

  

  公司债

  是上市公司发行的承诺还本付息的债券,比如18保利01(全称:中国保利集团有限公司公开发行2018年公司债券第一期)。公司债只能在交易所市场进行交易,也就是说通过券商就可以进行买卖操作了。公司债提供的收益率主要受发行公司本身经营状况、所处行业等因素的影响。

  企业债

  西方国家的企业债就是公司债,而我国的企业债则是指由中央政府部门所属机构、国有独资企业或者国有控股企业发行的债券,比如18舟蓬01(全称2018年第一期舟山群岛新区蓬莱国有资产投资集团有限公司公司债券),本身属于信用债,不过,因为“国有”机制,相当于有了政府信用,因此其信用级别与其他政府债券差不多。

  城投债

  是地方融资平台发行的债券,目的是为城市基础设施建设等公益性项目筹集资金,又叫“准市政债”,比如18都新城(全称:2018年都江堰新城建设投资有限责任公司债券第二期),本质上属于企业债,因为有政府的隐形担保、政策优惠等优势,它是信用债里唯一“金身不破”的品种。但注意不要将城投债与地方政府债混淆,地方政府债的发行人和最后保证人是各地方政府,城投债只是有隐形担保,最后的担保人是地方融资平台而非地方政府。

  短融(CP)、中票(MTN

  企业的短期融资券和中期票据,分别是企业在银行间债券市场发行的短期(1年以内)以及中期(1年以上,多为3~5年)的融资券。另外期限在9个月以内的一般被称作超短融(SCP)。短融的期限短,短期内的风险暴露比较容易被察觉和跟踪,所以它的信用风险在各信用债品种中属于比较低的,剩余期限较短的中票也是同样的道理。由于期限短、信用风险低、流动性比较好并且价格相对稳定,短融和中票是机构投资者非常理想的短期投资工具,尤其在债券市场不确定性较大的时候。但短融与中票只能在银行间市场交易,普通的个人投资者是无法直接参与的,可以通过借道投资短融、中票的基金(比如一些短债基金)来间接持有。

  

  今年暴雷的债券主要是在金融去杠杆、严监管的大背景下,企业之前举债过度,之后经营不善、现金流不佳所导致的违约。因此通过对收益率和风险的把控下挑选资质较好的信用债,才能能有效规避垃圾债。信用债可以直接投资,也可以通过买入债券基金,来间接地持有,比如今年最火的短债基金,就大量持有今天我们说的企业债、企业的短期融资券和中期票据。

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