A股港股反复磨底，美股历史高位——金诚集团分析三者区别与联系

上周三，A股上证指数盘中跌破2650点至2647点创近年来新低，距当年的熔断点2638点仅一步之遥；

上证指数 数据来源：Wind

同日，港股恒生指数也创下近一年多来的新低至26219点；

香港恒生指数 数据来源：Wind

而此时的美股的道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数均普涨至历史高位，美股已经迎来持续十年的长牛打破历史最长牛市记录。

道琼斯指数 数据来源：Wind

金诚集团金融咨询局指出，美股、港股和A股之间还是存在非常大的区别的，特别是在投资者结构和投资者偏好方面有较大不同。

1. 港股、美股及A股投资者基本概况

港股投资者持股市值占比（2017）

数据来源：Bloomberg

A股投资者自由流通市值占比（2017年）

数据来源：Wind

美股投资者持股市值占比（2017年）

数据来源：Bloomberg

2. 港股、美股及A股机构投资者偏好

港股机构投资者主力为公募基金。2017年港股投资顾问（主要为公募基金）持股市值占港股总市值比例为41.5%，投资顾问（主要为公募基金）在机构投资者中占比达到90.4%，是香港机构投资者的绝对主力。同期美股投资顾问（主要为公募基金）持股市值占纽交所和纳斯达克总市值比例为76.0%，投资顾问（主要为公募基金）在机构投资者中占比达到 84.8%，美股机构投资者也以公募基金为主。A股公募基金占比较小，以自由流通市值计算，公募基金持股市值占比仅为7.8%，公募基金在A股机构投资者持股总市值中占比为32.7%。

港股公募基金重仓金融、能源股。港股机构投资者持股市值最大的前三个行业分别为金融业（31.0%）、能源业（17.2%）、工业（10.6%），可以看出港股机构投资者都爱低估值的蓝筹股。同期美股公募基金重仓科技股，持股市值最大的前三个行业分别为信息技术（25.4%）、金融（15.6%）、医疗保健（13.7%）。

A股公募基金蓝筹股持仓比重上升。非日常生活消费品（18.3%）、信息技术（13.9%）、工业（13.6%）为A股基金目前三大重仓行业。险资、国家队偏爱大金融，金融股分别占国家队、保险持股市值的39.4%、62.0%。

港股、A股、美股公募基金持股市值占比（截止2017年）

数据来源：Bloomberg、Wind

3. 港股、美股及A股散户投资者偏好

港股个人投资者偏爱地产股和科技股。2017年港股个人投资者持股市值占比仅为7.6%，持仓较为集中，持股市值最大的前三个行业为房地产（31.2%）、信息技术（21.0%）和非日常生活消费品（18.1%），合计占比达到70.3%。同期美股个人投资者偏爱金融股，持股市值最大的前三个行业分别为金融（30.3%）、信息技术（23.9%）、非日常生活消费品（22.7%）。

A股散户多，持仓分散。A股散户持股市值占比高达43.6%（按自由流通市值计算），持仓行业分散，持股市值最大的前三个行业分别为工业、非日常生活消费品和原材料，占比分别为 18.6%、15.9%和13.9%。

港股、A股、美股个人持股市值占比（截止2017年）

数据来源：Bloomberg、Wind

金诚集团金融咨询局认为，从整体而言，A股偏爱小盘股，主要是因为它们的流动性比较强，灵活性大。港股喜欢龙头企业，而美股介于A股和港股之间，更接近港股。

几个重要原因：

1、大盘股基本是欧美大行在研究、定价和买卖，由于欧美的经济增长速度和投资回报率远低于香港和大陆，所以他们的投资期望也要低些，倒过来就是PE能给得更高些。小盘股欧美机构不了解，难以覆盖，也不经济；

2、中小市值公司，特别是民营企业或香港本土企业，出千、财报造假横行。港交所是个盈利机构，根本不管这事，香港证监会则说自己忙不过来，所以最多就是抓个典型杀鸡骇猴。由于普通投资者难以区别老千和造假的公司，就使得整个中小市值的非国企股估值明显被打低；

3、流动性溢价

A股正相反，小盘股享受估值溢价。一个原因，流动性好，犯错成本低。在海外，小股票流动性很差，而且没有涨跌停，一旦对公司基本面判断错误，有时候跌50%都卖不出来。

相反，国内小股票流动性很好，而且有涨跌停，就算看错了，几个跌停板就能出来（有些游资和散户有霸气撬跌停的习惯...），所以在A股的犯错成本相对比较低；另一个可能也是更重要的原因，A股小票的重组预期也会带来一些溢价，有些机构甚至以押注壳股为主。