军工稀缺标的,优质航空资产的注入仍可预期

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  武警机动部队

  公众号简介:武警机动师国内武装安全维稳机动部队,隶属于中国人民武装警察部队。

  

  ■我国唯一的航空高科技海外上市平台,具有稀缺性

  中航科工由原中航二集团于2003年以体内优质资产出资发起设立,同年在港交所主板上市。2008年中航一、二集团合并后,控股股东变更为我国航空工业集团。公司设立之初时包含了汽车、汽车发动机和航空整机等业务,经多次股份发行和资产重组,逐渐剥离了汽车等非航空业务,先后注入军用连接器、航电系统、航空规划设计等优质航空资产。截止2017年底,公司控股中直股份(34.66%)、洪都航空(43.77%)、中航光电(41.57%)、中航电子(43.22%)四家A股上市公司及拥有天津航空、中航规划等全资子公司,产品涵盖航空整机、航空零部件、航空工程服务等航空全产业链。公司是航空工业旗下唯一直升机上市平台,是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研发和生产能力的企业,是我国军用航电系统最大供应商,是我国军用连接器龙头,诸多优势使中航科工有望成为航空工业最具投资价值的上市公司。

  ■聚焦航空主业,三大业务板块均受益航空装备的快速发展

  2018年我国国防开支预算1.1万亿,同比增长8.1%,超出市场预期,武器装备建设预算快速增长是行业基本面改善的基础。空军转型攻防兼备驱动航空装备建设快速发展,随着换装列装提速,军机及相关航空产业链将继续保持较高景气度。公司产品覆盖航空全产业链,军品收入仍然是公司未来增长的主要动能:

  1) 航空整机业务主要受益军用直升机的巨大需求及列装加速,重点关注10吨级通用直升机的列装进展。无论从总量、结构还是性能上,军用直升机仍是我国航空装备的短板,数量上需迅速弥补、质量上需快速更新,实现国产化以及更新换代的需求十分迫切。从列装需求看,军改后陆航部队扩编叠加海军舰艇配属,将催生巨大需求。我们预计未来3年,陆军将新增军用直升机数量约500架,海军将新增约100架,除去每年外购30-50架,我们认为未来3年我国将需要制造约500架直升机。公司旗下中直股份是航空工业唯一的直升机上市平台,已形成“一机多型、系列发展”的军用直升机发展格局,将直接受益我军直升机的列装加速,预计到2020年将制造至少500架直升机。其中,重点关注10吨级通用直升机的列装进度,将显著增加公司业绩。

  2) 航电系统单机价值量随信息化水平提高而提升,将受益军民两用广阔市场。新时期战略空军由“防”转“攻”,将信息化作为发展方向和战略重点,大力发展先进战斗机、战略运输机/轰炸机,提高纵深攻击能力、远程投送/打击能力和立体攻防能力,弥补代际差,尽快实现代际换装,提高信息化、自动化程度。航电系统是飞机的“大脑”直接决定了战斗机的信息化水平,三代机向四代机过渡,单机航电价值量有望由35%提高至50%。民用则以使用国产航空系统的C919大客为代表,将成为国产航电系统快速增长的主要力量。截止到目前,C919大客累计订单总数已达815架,ARJ21新支线飞机累计订单总数达453架,市场需求迫切。公司旗下中航电子在我国军机航电系统领域处于龙头地位,是航电系统最大供应商,明显受益军机列装加速和航电系统单机价值量提升两个主要逻辑,同时作为首次在C919大客上实现国产航电系统级产品的公司,也将广泛受益国产客机的快速发展。

  3) 连接器业务18年有望开启新一轮高增长。旗下中航光电是军用连接器龙头,军品占比55-60%,仍是目前最重要的业绩增长点,军用连接器领域毛利率高约40%,仍是最重要的利润增长点。中航光电军用连接器涉及几乎所有军工领域,在我国武器装备更新换代需求加速释放的背景下,信息化程度提高将带动连接器系统需求增长,军改负面影响削弱叠加十三五后期武器装备发展迅速,公司军品将重回快车道。民用连接器领域,随着5G建设蓄势待发,新产品拓展顺利及产能释放,新能源汽车回归理性增长,并向合资外资车企拓展,也有望重回增长快车道。

  4) 航空工程服务板块,受益通航放开下机场建设加速。到2020年我国要建成民航强国,需新建民用运输机场50个,通用机场190个,预估十三五期间我国航空机场建设仅民用机场市场规模达940~1380亿,平均年市场规模约230亿。公司旗下中航规划在航空工业相关工程综合规划设计等方面处于国内领先地位,在通航机场领域技术水平高且资质齐全具有保密资质,公司有望承接更多份额军用航空项目和通航机场建设项目,业绩稳定增长。

  ■旗舰平台定位加强且估值有优势,全流通后AH市值价差有望修复

  公司定位航空工业的产业发展旗舰,投资多家航空产业公司,成立集团军民融合产业基金,践行军民融合战略;定位国际并购旗舰,未来将作为主体承接更多航空工业集团的国际兼并购,增强全球资源配置能力;定位股权经营旗舰,公司是集团稀缺海外上市平台,注重市值管理,预做优做大做强上市平台,优质航空资产的注入仍可预期。公司目前估值处于历史估值中枢下方,ROE近年来不断提高,未来仍可延续;目前全流通后,公司H股市值与所持四家A股市值溢价空间与恒生沪港通AH股溢价指数(HSAHP)相比仍有约20%的空间,有望快速修复。

  ■投资建议:

  中航科工作为航空工业唯一的航空高科技海外上市平台,直接受益航空装备的列装加速,作为航空工业集团的三大旗舰平台的战略定位不断加强,且目前全流通后存在的AH市值价差有望快速修复,具备投资价值。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为14.0、16.7、20.3亿元,EPS分别为0.24、0.28、0.34元,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.5元,对应2018-2020年PE值23、20、16倍。

  ■风险提示:

  武器装备列装不及预期、通航机场建设不达预期、新能源与5G通信业务拓展不达预期。

  

  投稿:china.tzd@outlook.com

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