增长放缓、新丽高估、腾讯空心化和港股破发潮，四大利空致阅文破发

文｜浮萍

终于还是破发了，在港新经济公司中最坚挺的阅文也没能挡住这轮破发潮，加入到破发大军行列中。

今日早间，阅文集团开盘即下挫，股价一度探底到52港元每股，跌破上市发行价55港元每股，相较于最高点的110港元每股，下跌超过50%，这一切发生在不到一年的时间内，从捧上天堂到跌入尘埃，阅文集团品味着资本市场的晴雨天。

155亿高溢价收购新丽传媒是暴跌导火索

阅文这一轮的下跌直接导火索是155亿元高溢价收购新丽传媒。

客观上来说阅文收购新丽传媒是一个非常正确的事情，对于现阶段的阅文来说，有IP但是没有开发能力，许多所谓超级IP在和第三方合作开发中往往扑街，比如正在优酷播出的《武动乾坤》，播前说了那么多利好，可是播出来之后内容质量是硬伤，饱受争议。

所以这个时候自己收一个优质的内容制作公司，把关内容制作是确保IP不烂尾的重要一步，新丽传媒是国内公认的创作型公司，生产的优质作品包括电视剧《虎妈猫爸》《我的前半生》，电影《悟空传》《羞羞的铁拳》《妖猫传》等。

这一点是大家公认的，但是分歧在于155亿元还是太高了。

目前同等级的电视剧公司中，慈文传媒市值62亿元，欢瑞世纪44亿元，都不及新丽传媒估值的二分之一，电视剧第一股华策影视目前市值也仅仅是160亿元，其2017年的营业收入52亿元，净利润6.3亿元，同期新丽传媒的营业收入16.7亿元、净利润3.49亿元。

对比之下新丽传媒的估值明显偏高，因此交易一公布市场便看衰，阅文股价狂跌。

根据数据显示，昨天阅文已经下跌超过17%，股价直接从67港元/股跌至收盘的55.6港元/股；今天开盘再度下跌，截止今天收盘时股价为52.6港元，跌破每股55港元的红线。

阅文年中报不及预期，是暴跌的内在原因

关于新丽传媒估值过高的问题，外界也有一种观点认为腾讯可能涉及利益输送。尤其是总价高达64亿元的合作条约，令外界充满着不安，腾讯有没有必要如此大手笔的采购？

若是放在平时也不会引起什么波澜，但是消息放出的同时，阅文的半年报也发出来，这样安排的意图非常明显，用收购新丽+64亿元合作条款来掩盖阅文年中报不及预期的利空。

可是这样的安排并没有给阅文带来好运，在港股以机构投资者为主的市场上，投资者的情绪都十分理性，不像A股市场上散户那么容易追概念。

这次阅文的年中报虽然各项数据都不错，比如营业收入22.83亿元，较 2017 年同比增长 18.6%；经营盈利达到人民币 5.674 亿元，同比增长 142.2%，经营利润率由去年同期的 12.2% 增长至 24.9%，在版权运营等业务上也有不错的增长。

但是细细看来阅文的财报并没有想象中那么亮眼，阅文营业收入预期9%，每月付费用户(MPU)同比下跌7%至1070万，这被解读为阅文增速放缓的重要信号，市场存在一定的看空声音。

在后来的财报电话会议上，阅文集团对外解释了MPU下跌的原因，主要是来自于移动QQ和QQ浏览器的付费下降，在腾讯产品自营渠道的收入上，上半年金额约5亿元，与去年同期相比减少8.5%。

这表明腾讯系渠道的流量效应在衰减，外界担忧寄存在腾讯渠道上的阅文在收入和流量上会走下坡路。

这是本轮下跌通道中阅文方面自己的问题，也是下跌更深层次的原因。

腾讯股价持续低迷和新经济公司破发潮下，阅文股价仍有下跌空间

阅文集团的这次大幅下跌还应该放在更大的视野下去考虑，即目前腾讯遭遇的危机和整个香港市场新经济公司的集体破发潮。

对于阅文的母公司腾讯来说，自从今年1月29日，股价达到475.72港元/股的历史高位之后，就一路开启下跌行情，截止到今天收盘的336港元/股，半年多的时间已经跌幅超过20%，市值缩水约1.3万亿港元。

腾讯这种龙头级别的公司罕见下跌，有时候并不是业务下降，而是外界从它的业务布局中看不到新的增长亮点，比如一季报中主营业务收入不及预期，靠投资收益撑起了230亿元的净利润。

今晚即将放榜的半年业绩，目前市场上正在屏气凝神地等待着，腾讯上半年整体游戏表现并不理想，没有去年《王者荣耀》那样的市场爆款，因此市场的情绪偏负面，在业绩出来的前几天，腾讯一直处于跌跌不休的状态。

同时现在整个香港资本市场也不乐观。受到中美毛衣战等多重外围因素的负面影响，整个港股市场处于一片低迷之中，香港恒生指数已经从年初的3万多点下跌到今天的2万多点，整整下跌了三分之一，跌势堪比大A股。

港股下跌通道中首当其冲的是新经济公司，2017年被香港市场称为“新经济四剑客”的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇股价均呈现较大跌幅，其中5月之前其他三家都处于破发状态，今天阅文的加入，使得四剑客悉数破发。

他们破发的原因都是一致的：此前市场热捧导致估值过高，盈利水平跟不上导致后续疲软。

时间进入到2018年，这种破发魔咒仍然未打破，今年上市的小米、映客等明星公司都先后破发，市场一片惨淡，据券商中国统计，今年上市的73只港股新股中，已经有52股的股价低于首发价格、处于破发状态，其中有10只港股的破发幅度超过40%。

相比于这些公司的破发，阅文集团还算好的，至少坚挺了快一年的时间，不过换一个角度来看，在市场环境仍然没有大的改善情况下，目前动态市盈率38倍、静态市盈率71倍的阅文仍然存在着一定的下跌空间，股价还将继续下探。