数读永辉：自建合纵、外延连横或迎来业绩拐点

$永辉超市(SH601933)$ 7月中旬以来，华联股份、三江购物、红旗连锁、苏宁易购等诸多零售企业都相继发布业绩快报，这其中涉及到重点布局新零售业务的公司更是备受关注，比如近日大润发母公司高鑫零售发布的半年报，以及此前永辉超市发布的《2018年半年度业绩快报》，均再次引发业内对零售企业的一些探讨。

7月14日，永辉超市发布了《2018年半年度业绩快报》，披露公司在今年上半年实现营业收入343.97亿元、同比增长21.47%的同时，实现营业利润9.31亿元、同比下降22.65%，营业利润率为2.71%；而在2017年上半年时，永辉超市的营业利润率为4.28%，在今年一季度，公司的营业利润率也有4.37%，这意味着永辉今年第2季度的营业利润率出现了一些下滑。

单从这组财务数据来看，永辉的表现中规中矩，但是从业绩快报发布次日，也即7月16日该公司二级市场股价表现来看，却并未见颓势，相反到收盘时还微涨了一分。这至少说明在此之前永辉超市的股价表现，已经充分反应了出了上述财务数据的预期，甚至不排除能够从该公司表面看似平淡的数据背后，还能够发现些许亮点。

被一次性支出冲淡的毛利率拐点

从永辉超市发布的半年度业绩快报来看，导致该公司营业利润率下滑的诱因在于费用增速较快，公司对此分析指出“一方面是公司持续引入高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本以及本期计提了3.58亿元的股权激励费用，另一方面是由于门店增加，费用支出同比增加”。

也即在今年上半年的营业利润扣减项中，包含了3.58亿元的股权激励费用，如果剔除这部分一次性支出的影响，则永辉今年上半年的可持续营业利润将提高到12.89亿元，营业利润率也将随之提高到3.75%。

尽管这个营业利润率相比2017年上半年的4.28%尚存差距，但是相较今年1季度的3.31%并不逊色，而且相比2016年度3.04%的营业利润率已出现了好转迹象。从这一点来看，在股权激励费用等一次性投入告一段落之后，永辉主营业务盈利能力“转暖”是值得期许的。

永辉真实盈利能力的转变，还突出体现在永辉超市主营业务毛利率方面。在新零售业态布局效果出现的带动作用下，公司今年1季度的毛利率为22.79%，结束了该公司自2011年以来毛利率仅能维持在20%左右的“长期盘整”、实现了2个百分点的“向上突破”，这也成为永辉今年1季度业绩数据中最大的亮点，意味着该公司主营业务盈利能力的提升。

外延合纵 自建连横

从永辉超市发布的半年度业绩快报来看，今年上半年该公司营业总收入同比增长了21.47%，这一增速水平高于2015年到2017年的14.75%、16.82%和19.01%的同比增速，而且也使该公司延续了自2016年以来营业总收入同比增速逐期增加的趋势。对此，永辉超市在快报中分析道“为进一步扩大规模效应，新开门店数量持续增加，同时随着老店客流量增加，销售额也稳步上涨”。

这主要得益于永辉在2017年度发力于线上及线下店铺布局。根据该公司此前发布的2017年年报披露，当年永辉生活开店173家、全国累计布局达10城200店，其中仅在2017年第4季度开店100家，积累了门店快速复制布局的能力；同时在线上领域，永辉着力于在京东到家的合作布局，2017年新增290家，其中云超150家、云创140家，截止当年末共开设401个京东到家网点，包括云超235家、云创166家。

上述举措从当时来看，给永辉超市带来了不小的业绩压力，基于网络扩张所带来的费用增长，永辉在2017年第4季度支出的销售费用和管理费用合计近30亿元，创下了单季度费用支出的历史记录，进而导致公司2017年第4季度单季营业利润率仅有2.57%。尽管所付出的成本高昂，但是从结果来看，上述举措也为永辉今年的营业增长奠定了基础。

针对永辉销售网络拓展的横向扩张，华泰证券在其发布的研报中作出结论：“在云超板块盈利能力不断提升的趋势下，公司积极寻求业态创新，目前云创板块正处于不断迭代升级中。凭借公司强大的供应链体系，以及腾讯、京东、创新工场等科技赋能，公司有望实现二次腾飞。”

在通过自建网络的连横战略的同时，永辉也在通过外延式收购方式，打造生鲜产业链的合纵体系。

今年6月14日永辉超市发布公告称，拟出资2.16亿元、6720万元分别参与湘村股份、闽威实业定增，约占两者定增后总股本的9.93%、19.69%，其中湘村股份主营湘村黑猪的选育养殖及冷鲜肉、腊制品的生产销售，闽威实业则定位于鲜鱼水产品及鱼加工食品等。入股湘村股份、闽威实业使得永辉生鲜供应链进一步夯实，有望增值永辉品牌内涵，打造永辉的“生鲜”品牌效应。

事实上，在生鲜产品领域的布局一直是永辉的核心优势和差异化竞争力的具体体现，通过与生鲜源头生产商、制造商合作，引入并推广差异化、地标性、定量包装商品，根据季节和营销节点主推单品营销等方式，永辉仍在不遗余力地加强生鲜产品的竞争力。

根据公开数据披露，永辉超市在2017年销售生鲜千万级以上单品共计208支、增加11支，其中五千万元以上单品共35支、增加7支，亿元级单品共10支、增加5支。在食品用品板块，通过淘汰末端品牌、末端商品、低共性商品等策略，永辉实现店均品项数1.1万，同比2016年减少21.4%。

对标科技零售公司下 盈利能力优势凸显

永辉超市在从传统线下连锁超市，向线上线下相结合的新零售业态进行转型过程中，离不开科技手段的支撑。

根据2017年报披露，当年永辉的云创团队集中核心优势孵化出超级物种，定位高端生鲜体验店，打造“零售+餐饮+APP”体验式消费的系列工坊，融合线上线下智慧零售拓展线上会员。根据永辉发布的2018上半年业绩快报显示，今年上半年共新开45家精品超市和19家超级物种，上半年新开超级物种门店已达到2017年全年新开门店数量的三分之二以上。

同时，在2017年年报中显示，公司自主研发的永辉生活 APP 覆盖永辉旗下所有业态、42 个城市、559 家门店、 累计注册用户 289 万，提供在线活动和商品推荐，并实现在线下单和结算；2017年9 月推出了永辉生活小程序，半年内获新客 73 万。基于上述科技创新，永辉2017年线上交易额总计7.3亿元，是2016年的三倍，增速堪称惊人；其中，永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额的40%，超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。

在科技的引领之下，永辉已不是传统连锁超市业态的公司，根据2017年年报公布的信息，公司不仅大力推进辉腾 2.0 全流程拉通所包含的供应链、人资、财务、主数据等子项目的流程梳理、拉通及系统落地等工作，同步配套建立 IT 治理体系、流程治理体系以保证辉腾 2.0 项目流程变革成果的执行力，培养永辉流程人才梯队以实现企业自身持续改进流程的能力，而且还建立起各环节食品安全风险预警线，强化食品安全管理人员和从业员工的专业培训，建立区域食品安全执行的考核档案。

上述这些科技支撑下的配套服务，已远远不是传统商超实体所能够企及，因此与其认为永辉是商业零售公司，倒不如以科技零售来给永辉定义更加贴切。这并非是作者的主观臆断：今年1月22日，亚马逊正式推出的无人商店Amazon Go，为传统巨企零售商响起警号；与此同时，全球第二大零售商家乐福也迅速作出了反击，宣布旗下家乐福中国，拟引入腾讯及永辉超市，在新零售时代与亚马逊一决高下。

客观来看，被市场寄以厚望的新零售业态，尚没有成熟的模式可供复制，永辉也是在做新零售业态探索的代表性公司之一。在这个探索过程中，困难不可避免，短期可能会遭遇一些“成长代价”，但是在新零售业态方面的尝试和探索，是传统商超们拥抱新消费时代的必然选择，对永辉超市来说，腾讯等科技公司的技术赋能外加自身深厚的供应链资源优势，让他们的转型将有更多筹码。@今日话题 @徒步三萬里V