刘光恒：政策面定调影响深远 基建等行业迎机会

本期嘉宾介绍：刘光恒，新时代证券投顾总监、交大国际经济学院特聘教授。长期研究宏观经济、市场策略，创立股市四季周期波段理论。现为《中国证券报市场新闻》、《周六券商论道》特约撰稿人、上海第一财经电视台、聚力财经PPTV特邀嘉宾。今年3月19日，提前一周成功预测到市场将出现大幅调整，为全市场独树一帜。

作为长期研究宏观经济、市场策略的资深专家，他如何看待近期行情走势？谁能扛起反弹的大旗？近期政策面定调对市场的影响该如何解读？对下半年行情走势又有何展望？对此，东方财富网邀请到了新时代证券投顾总监刘光桓做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

刘光恒在接受采访时指出，今年“七翻身”行情如期而至，目前市场在“七翻身”的主升段上，市场调整完了以后会继续上涨，超跌个股具有机会。近期政策面的转向对市场产生长期影响，下半年货币政策还会进一步稳健放松。

展望下半年，虽然市场受到多种不确定因素影响，但总体对行情表示看好。具体投资机会上，刘光恒表示，下半年基建投资会进一步加大力度，相关个股迎来布局机会，同时也看好建材和钢铁行业。

以下为采访实录：

主持人：观众朋友们，大家好。欢迎收看这一期的《财股观察》，我是鹏涛。近期不管是资管新规，还是“一行两会”的放水，都让我们感受到了监管层对市场的呵护，而投资人的信心也进一步得到了提升，股市也迎来了久违的欢腾。只是在权重的撑盘之下，指数又能够走多远，以“2691”为低点所形成的盘整区间是不是已经平稳地度过呢？

今天，我们很荣幸地请到了新时代证券投顾总监刘光桓先生，来听听他的分享。刘先生，您好。

刘光桓：各位观众，大家好。

主持人：首先，我们还是通过短片一起来认识一下刘光桓。

短片：刘光桓，笔名刘广，新时代证券投顾总监、交大国际经济学院特聘教授。长期研究宏观经济、市场策略，“1999新岳阳楼记”获《中国证券报》征文大赛二等奖，2002年出版《决战春秋股市四季周期波段理论》一书，创立股市四季周期波段理论。核心思想：“天生四季周期，地生万物形态”。在《中国证券报》、《上海证券报》、《山东证券报》等发表策略、公司研究报告等文章千余篇。现为《中国证券报市场新闻》、《周六券商论道》特约撰稿人、上海第一财经电视台、聚力财经PPTV特邀嘉宾。投资格言：“做一个股市农夫，顺法自然规律、顺法四季周期。选好品种与时俱进，春播夏长秋收冬藏，周期操作顺势而为”。今年3月19日，提前一周成功预测到市场将出现大幅调整，为全市场独树一帜。

主持人：刘先生，您现在主要是做哪方面的研究呢？

刘光桓：主要就是做公司方面的研究，为投资者服务，做市场策略方面的分析。比如说，宏观政策方面的动态情况，对市场的影响，再一个就是行业之间动态的变化，以此来指导客户做投资。

主持人：刚刚私下和刘先生聊天，他是1994年入市的，现在已经20多年了。那么在20多年当中，有没有您潜心主打的研究方向？给我们介绍一下。

刘光桓：主打的研究方向的话，现在来讲，我觉得最切合实际、为投资者服务的话，那就是投资策略方面。因为投资策略是要具体落实到每一个投资者具体的账户操作上，如果没有好的操作策略，特别是对市场当前的走势、投资热点、市场的节奏把握，如果没有这一系列的投资策略和投资原则的话，或者投资方法的话，那么我们面对市场波动或风险的时候，就很难有比较好的应对，所以主要就是在投资策略方面进行研究。

主持人：其实一开始入市的时候，大部分人都是看技术的，但是慢慢地会补充自己的技术储备，包括结合政策消息面来客观地对市场做出应对。

回到最近市场关注的话题上，其实在政策经济这块有一定转变。比如说，我们之前一直谈到的是去杠杆，初见成效之后，我们现在的措词变为了稳杠杆的阶段。当下，我们怎么去看待这样的经济政策的转变？

刘光桓：我入市的时间比较长，在1994年就入市，那时候所有的投资者研究基本面的比较少，因为我们的市场是刚刚建立起来，大家对技术分析比较了解。所以对于技术分析，我几乎把中外的书籍看了个遍，研究了个透，但是发现技术分析还是要服从于宏观基本面的分析，所以就不断地总结出来股市四季波段理论，核心思想就是“天生四季周期，地生万物形态”，也就是说有什么样的基本面，才会有什么样的股市的形态。

后来我就渐渐转向，把基本面和技术面结合起来进行研究。宏观基本面就是我们的天，天变，那么道也变；天不变，道也不变。这个道就是规律、走势或者趋势，所以我总结了这么一套股市四季波段理论。

这十几年来以后，大家都很清楚，中国股市是一个政策市。我现在感觉它不仅仅是我们国内宏观经济的晴雨表，而且还是国际经济政策的晴雨表。因为我们知道，我们进入国际化时代了，A股已经进入国际化时代，反映的是全球的经济，而不仅仅是反映国内的经济，因此市场波动会很大。

最近我们看到市场出现了比较明显的上涨，“五穷六绝七翻身”，终于在7月份开始翻身了。翻身的主要原因，一方面是技术上跌的比较多了，超跌了；另一方面，是我们的宏观政策方面出现了一个比较大的变动，就像刚才你提到的，宏观政策面出现了一个比较积极的政策信号。也就是这两天，我们看到国务院常务会议召开，会议确定对下半年财政政策，还有货币政策做了一个比较好的定调，这个定调出现了非常积极的变化。首先，政策将会更加积极，不像去年上半年了，上半年比较紧，财政收紧，我们的货币政策也是在收紧，市场也是在去杠杆。大家知道口袋的钱都是比较少，都是比较紧的，就像紧箍咒一样，孙悟空头上戴的那个紧箍咒。但是现在要放松了，这么一放松，我们就知道这个市场就像孙猴子一样，它开始活蹦乱跳了。所以政策出现了一个明显积极的信号。

刚才我讲了，有什么样的基本面就会有什么样的股市形态。那么，A股市场见底反弹，也就是“七翻身”行情开始如期而至。

走到现在，我觉得市场还是在“七翻身”的主升段上，第二波“七翻身”正在如火如荼地展开之中。

主持人：提到稳杠杆，您觉得下半年还是“稳”字当头吗？因为您提到超跌只是一个因素，政策面的转向才是决定这波反弹能走多久的重要原因。您觉得这样的政策转变，更多的是短期刺激，还是说会促使下半年有一个相对长期的利好形成？

刘光桓：我觉得是一个长期影响，它不是一个短期的。因为我们知道官媒都发出声音，称我们的去杠杆已经取得了阶段性成果，那么下一步就进入稳杠杆的阶段。去杠杆已经取得成效了，下一步就要稳杠杆了。我们看到国常会讲到的，既不是大水漫灌，又不是收得很紧，是处在一个比较稳妥的、稳健的货币政策和财政政策的方向上，进一步往下走。

下半年一些财政政策将会更加积极，该放水的放水。我们看国常会上讲得非常清楚，地方的一些富余资金要进一步搞活，再就是减费降税，还要进一步地降。因为我们知道，我们的税还是稍微重了一点，特别是对中小企业、小微企业的支持，未来还会加大力度。最近经济数据还是出现了一定下滑，特别是PMI，还有一些数据也出现了下滑，而对经济还是要保持稳增长的态势。所以说国常会定调，前一段时间我们也知道财政部和央行对货币流动性有一个争论，但是这次国常会就基本上解决了两个部委的争执，就是更加积极地财政政策和比较稳健的货币政策。

下一步，应该还会更加积极一些，我估计会贯彻到全年或者到明年，应该说还是都有希望的。所以市场信心得到了大的提振，从近期市场的成交量就可以看得出来，7月24日放的量最大，达到4900多亿，这是加起来的。说明有大量的场外资金在入场，而且这些资金都是进入绩优权重股，这肯定是一些大机构在做。

再一个就是养老金，养老金入市3000亿，基本上6月底就已经到了账户，他们已经开始投资了，市场补充了一部分弹药，而且补充了稳定的弹药，因为养老金是一个稳健的机构投资者。

央行也在公开市场进行操作，7月23日放水5000多亿，5000多亿对冲到资金还有多出来的3000多亿资金，创了今年以来的新高。说明稳杠杆的节奏不断地在释放，这样的话市场信心就提振起来了。

主持人：提到这里，我们看到年内其实已经有3次降准了，当下大家都在期待着全面放水。但是这样的放水，可能来的不会这么直接。所以我们想问，下半年货币政策结构性的宽松会不会进一步加大？您怎么看呢？

刘光桓：我觉得货币政策还会进一步稳健放松。为什么呢？因为上半年我们知道货币政策很紧，我们看公开市场的操作、国债逆回购，有时候一到结算的时候或者周末季末的时候都会比较高，说明市场资金面还是比较紧的。再加上A股市场上半年持续下跌，风险也是不断在凝聚、在爆发。这样的话，实际上对于经济和企业都不是一件好事。

市场稳住以后，我觉得央行三次降准以后，未来可能还会降准，下半年还有1-2次的降准。为什么呢？因为我们知道紧的过头了以后要进行平复的，矫枉过正的话，不会一次两次就停下来。再一个就是现在来看的话，市场的资金面还是比较紧张的，企业缺钱，一些大的基建项目也是缺钱，也需要钱的。如果你不释放流动性的话，大家怎么办呢，就没法开工，没法开工怎么能稳增长呢。而且要解开货币比较紧张的这个扣，要解开的话就要放水，持续地放水以后，当然已经说过，不会大水漫灌全部都放了，所有都雨露均沾，不会这样的。它会是定向的，宽松地降一下。

所以这样的话，虽然下半年美联储加息的步伐不会停下来，但是国内的货币政策还会适度地宽松，流动性方面会使企业感觉到紧张一点，又感觉到不是那么紧张，使企业有一个不错的舒适度。

主持人：总之，会控制在相对合理的范围内。

刘光桓：对。前两年的时候，企业闲余的资金很多，都去搞理财去了。现在收回来的话，只能用于生产了，不能再去搞理财了，这样的话富余资金只能投资，用来生产经营，不能再去搞二级市场或者到理财市场、影子银行那里面去了。

主持人：另外，我们回到盘面来看一下，其实上证在7月25日收了一个阴十字星，而创业板是一个阳十字星。我们对比来看一下，在7月13日至19日这5天，指数连续5个交易日被20日均线压制，当时很多朋友担心市场会有向下变盘的风险，尤其是资管新规发布之后，我们看到大金融出现了翩翩起舞的状态，指数一改颓势，迅速反弹，把关键位置拿下了。

所以像您刚刚提到的国常会释放重大信号，目前来看是不是能够促使补缺口的行情继续？大家比较担忧的是，如果权重这块做了一个修整的话，接下来谁又能够扛起反弹的大旗。届时，横在这里的小盘题材会会卷土重来吗？您怎么看？

刘光桓：我觉得，市场七翻身行情的第二波行情还在进行之中，还在路上。所以大家对市场不要太过于担心，担忧市场会不会跌下来，不要这么想，想的太多的话，我觉得是自己吓唬自己。

7月25日市场出现了一个小幅调整，因为我们看到之前3天涨幅非常大，累计涨幅已经接近100多个点了。有些大股票，比如银行，还有基建，像中国交建、中国铁建，蹭蹭两个涨停板，这么大的股票两个涨停板就上去了，这已经是幅度不小了，作为大盘股涨两个涨停板。所以说，市场25日的调整还是正常的，还是一个强势调整，一个小阴线，还是守在2900点上下进行一个振荡调整，吸筹。在这震荡整固以后，市场还会继续往上走的。

补缺口，这是第一目标位。懂得波浪理论的投资者，我们看到第三波是一个主升浪。按照我自己的股市四季波段理论来讲的话，这是一个夏季主升浪，当时如火如荼，你看三根大阳线是不是如火如荼。三根大阳线出来以后又有量的配合，量价配合相当理想。

所以说未来调整完了以后还会继续往上走，至于哪些板块能涨得动呢？我觉得就是超跌的股票。我们看得非常清楚，7月25日涨幅榜上的股票基本上都是超跌的低价股。大家可以看一看，50块钱以上的股票基本没有，30块以上的也都没有，20块钱的都没有，都是4、5块钱的。

但是25日高价股都是拼命地往下杀跌，跌幅榜有两支股票大家要引起注意，就是锐科激光和宁德时代，这两只股票最为典型。这两支股票跌停给市场非常大的风险教训。为什么呢？因为股价涨得太高，像锐科激光现在来看的话，已经是200多块钱了，24日是225块钱，这么高的股价有几个投资者敢买呢，不会的，所以25日尾市杀跌达到跌停板上。再一个宁德时代，我们看到宁德时代也是打到跌停板上。这两个都是高价股，股价高的反而是往下跌。

所以说我觉得目前来看的话，反弹的动力未来还是在中低价股上。我觉得对于银行板块、保险板块，包括券商，当然一些小券商，银行也是国有大行和一些小的商业银行，这些股票一个股值低，跌幅也比较大，所以还有进一步反弹的空间。

另外，市场中25日涨停的股票也是一种类型。超跌的股票，跌幅跌到3、4块钱的股票，至少可以反弹20%以后，你再考虑去换股。现在的高价股，就是绝对股价，我们不说估值，宁德时代的估值也是比较高了，而且第二季度的业绩也出现了大幅下滑，如果要撑住这么高的股价，我觉得也是比较困难的。所以说目前来看的话，对绝对股价比较高，估值比较高的股票，大家一定要小心，千万不要在里面恋战。如果有一定的获利，还是尽量地以出为主，避免市场出现暴跌行情。

主持人：这个是针对盘口整体表现，给大家提供的一些思路，仅供大家参考。另外，除了一些超跌是这波可以去抓的反弹股外，像老师提到一些权重类的，也是此前超跌的，包括银行、券商等等，很多个股之前出现破净，所以很可能在权重集中上台表演的阶段，这些也是非常好的操作方向。

另外我们再来关注一下基建，基建最近涨得也很好。我们可以来看一下，临近下半年，地方投资开始有新的动作，其中基础设施项目会是一个重点，我们可以看一下基建板块，这波也是强势反弹。您怎么看呢？这应该是政策指明的方向，但另一方面大家也担心，如果去杠杆再对基建投资进行萎缩，是否也会产生这个影响？

刘光桓：应该说下半年基建投资会进一步地加大力度，为什么这么讲呢？因为我们知道，从去年下半年的时候，财政部和国务院就叫停一些PPP项目，因为有一些城市盲目搞，负债去搞，认为国家财政会给他背这个负担。但是现在国务院已经非常明确，不为地方政府去背债。这样的话，就不能盲目负债搞一些基建，而且上一些不切实际的一些项目，有的城市不应该搞地铁，他非要搞地铁；有的城市不应该去建市场，他非要去建市场……

很多部门停下来以后，剩下的项目该怎么做还是要怎么做。基建的项目，PPP项目还要做，还需要资金，特别是关于一些环保的项目，涉及到大气污染、废水处理，还有废物处理，环保基建方面的PPP项目还要继续做，包括涉及到民生的基建项目，还要继续做，还有“一带一路”的项目还要做，这都是关系到民生的，还有关系到国家战略的。

继续做的话，项目投放方面，这两天我们看到铁路、公路都是基建，大公司大基建，我们看都是连续两个涨停板，中国交建连续两个涨停。再就是四川路桥、重庆路桥、山东路桥，也是连续涨停，这都是受到了国务院常务会议定调，就是下半年基建项目还要进一步加码的影响。因为要保增长，所以这些股票还能涨。

提醒投资者，连续上涨20%以上后，建议短线应先获利了结，等到起稳以后，行情再启动的时候，再去逢低适当地介入。市场的节奏是轮动的，我们知道这一波行情是七翻身行情，仅仅还是一个反弹行情，不会出现一个大的趋势性牛市。所以反弹行情要用反弹的方式来做，两天有20%-30%的空间，那就非常不错了。这些大基建项目的股票，我觉得撑腰的概率不是很大。因为越往上涨，一个是阻力大，再一个就是需求的资金也大，所以现在的市场资金，应该说增量资金是有的，但是并没有像全面牛市的资金那么多，所以一定要把握好市场的节奏。

总结来说，这两天大基建上来以后，可以适当获利了结一下。等到一两个星期调整完了以后，再逢低介入，启动的时候介入就可以了。

主持人：所以这个对反弹行情、能动节奏的把握很关键，您提到这点是给大家提了个醒。我们今天录制节目的时间是在7月25日，可能我们真正成片的制作完成会在几天之后，所以这个时间节点大家可以对照盘面来看一看。

另外，我们再来看一下医疗行业。最近由于相关事件的影响，杀跌的情绪比较重。今天(7月25日)是出现了上涨，最高应该达到了1%以上。另外当中有一些个股，我相信都是中长期配置的机构拿的。所以您怎么看待这件事？一律规避呢，还是对一些相对绩优的公司可以选择坚守中长期配置的策略，您怎么看呢？

刘光桓：我觉得对于医药板块，大家很清楚，这次的疫苗事件，长生生物这家公司非常恶劣，现在引起了人民公愤。疫苗事件到目前来讲的话，已经是曝露出来了，但是它的问题还是冰山一角，到现在还没有完全说清楚。等到调查完了以后，疫苗这个行业将会受到严厉的监管和治理。所以疫苗行业，包括有一些医疗行业都会受到牵连。对于这个行业，大家还是要尽量地回避。近期，我们看到智飞生物和长春高新都打开了跌停板。

主持人：对。

刘光桓：有一些资金进行抄底，再加上今天(7月25日)的康泰生物也是没有跌停，也是有资金介入，放出了一个巨量。但是我提醒投资者千万不要盲目介入，一方面就是问题还没有查完，另一方面我们知道疫苗行业的毛利率非常高，高到了91%。你想想，只有几块钱的成本，它卖到了接近91块钱，这是世界上绝无仅有的，几乎要达到100%了。所以很多疫苗行业的公司基本上都在70%以上，我看了一些资料，现在实体经济制造业，有5%就了不得了。疫苗行业受到国家政策保护反而成为最赚钱的行业，这影响本该是造福于老百姓的行业，应该是国家提供一个福利，而不是暴利的行业。

所以说未来，我认为问题查清以后，疫苗行业的毛利率将来会大幅下降。既然毛利率往下降，那么相关公司的利润就会大幅下降，估值盈利就不会像现在这么高了。所以说未来估值一下子就高起来了，这些公司未来估值将会重新定位，利润有一个大幅下滑的过程。所以说，对疫苗行业，我建议投资者千万不要认为打开涨停板我就可以做了，就可以长期投资了，千万不要这样想。疫苗行业是要坚决回避的，再就是对医药行业那些毛利率比较高的行业，子行业也千万不要去碰。你想想让老百姓买不起药、吃不起药，这不是坑人吗，这不是伤天害理吗，所以千万不要盲目去碰。

但是对于一些毛利率比较中位的，按照这个行业属于比较合理的，毛利率有20%、30%是可以理解的。再就是公司经营稳健的，像中草药，还有化学药，包括一些中西结合的医药公司，我认为投资者可以适当地关注，跌下来毕竟是一个比较好的机会。有一些医药公司还是不错的公司，中长期还是可以看好的。这次疫苗生物行业出了大问题，就像我们以前的白酒出现问题，还有奶粉出现问题，经过一两年的调整以后，这些行业中长期还会看好。但是我劝大家，在接下去半年对疫苗行业不要去关注，要回避。当然，对其他的医药公司还是可以。如果是超跌的，对于毛利率不是那么高、经营比较稳健、守法经营的公司，还是可以逢低介入的。

主持人：但是大家也要注意到，经过这次事件以后，医疗的一些个股会有重新定位的过程。

刘光桓：对。

主持人：我们再来看一下周期性的个股，其实今天(7月25日)尾盘钢铁板块出现了非常明显的勾头往上打的节奏。最近包括钢铁、水泥等都成为了非常不错的进攻板块。我刚刚看了一下，钢铁行业里面柳钢股份应该是在走趋势的，所以这个行业当中会不会有机构资金的回补，一部分个股继续走中线趋势的概率大不大？

刘光桓：总的来说，建材行业还是比较看好的。因为刚才我们讲到国常会的定调，下半年基建项目还是会进一步加大投资力度，放水的话有一些基建项目还会进一步实施。基建项目开工后不是一年两年就可以完工的，你今年上半年给他收得很紧，他们下半年没钱了，还如何继续建设铁路、路桥，所以还要进行放水，放水的话基建项目就开始正常运营，对建材的需求也会进一步加大。这是第一，首先是基本面的变化。

第二，我们看到近期期货市场上螺纹钢还是在不断地上涨，这也刺激了钢铁行业，未来钢价还有进一步上升的空间。

第三，目前是上市公司中报披露的阶段，钢铁行业上半年盈利还是不错的。这两天，我们看到有一些钢铁钢铁企业的盈利，基本上是大幅增加了，像八一钢铁、新民钢铁等等，今天(7月25日)好像还有一家公司公布，去年上半年还是亏损的，今年上半年已经盈利了，就是重庆钢铁，还是不错的。在目前中报披露期间，这些有业绩的，估值又比较低的，这些建材、钢铁、水泥建材，受到了一些资金的关注。

我觉得这个板块下半年还可以继续关注，因为下半年开工。过了酷暑夏季以后，八九月份进入秋季以后，基建项目可能又会加大力度，开工率又会比较足。酷暑可能开工率不足，大家避暑去了，不能在高温下作业。所以说，过了三伏以后，开工率足了以后，我觉得对建材的需求还会进一步的加大。水泥、建材，这些公司投资者还是可以关注的。

当然，柳钢非常稳健，它又不断地创新高了。我觉得可以关注其他的没怎么涨的那些公司，包括跌的比较厉害的，再就是水泥这些公司都是可以看的。

主持人：我对您的四季波段理论很感兴趣，“基本面是天，其他的是围绕着它来做运行”。如果站在周期变动的角度，我们给下半年定个调的话，您觉得下半年市场运行的主旋律会是怎样的？

刘光桓：我觉得下半年市场主旋律，它受到的影响因素还是比较多的。首先，我们知道海外的不确定因素比较多，其中汇率问题，再就是其他的因素都很多，制约着我们的A股市场，大家需要注意的。

再就是国内的，证券市场的治理方面会不断出台一些政策，对市场影响也是比较大的。比如说退市制度，退市制度对于一些垃圾公司的打击会比较大一些。A股市场从今年6月1日开始进入国际化时代，国际化的时代就标志着A股进入价值投资的时代。价值投资是什么情况呢？就是两极分化会越来越重、会越来越明显。绩优股会走出慢牛行情，垃圾股会不断地下跌，很多垃圾股有可能会成为仙股。所以说这个基调，大家一定要牢牢把握住，对那些估值过高、业绩不增长、业绩下滑的公司，千万不要盲目介入、盲目地去炒题材。所以这是一方面。

再一个就是，我觉得下半年比上半年要好一些，下半年我估计会走出一个比较稳健的行情来，A股市场有可能会重返3000点之上。为什么这么说呢？上半年跌的太多了，上半年从3578点跌到2691点，跌去了896个点，接近一千点的跌幅，这么一个大坑出来以后，现在就要回到坑之上去。我们之前说不要破3000点，我觉得会回到3000点之上去。特别是一些绩优股，如果能够估值修复的话，我它们会带动大盘重返3000点。大盘重新进入3000点的上方，进入震荡调整，我觉得是比较好的。

在下半年，上市公司的利润会看得越来越清楚，该增长的增长，该下降的下降。所以有一些绩优股经过这一轮调整以后，它会走出慢牛行情来，所以也会带动估值进一步攀升。所以我对下半年的行情基本上还是看好的。

主持人：2018年，我们面对了一部分调整，当中也感受到了市场的波动性。但是谁也不能保证，经过镇痛之后，我们不能迎来一个很好的成长呢？这就是我们与生俱来的韧性。

今天聊了非常多，也期待后续跟您有更深入的沟通。

节目最后再次感谢刘老师的做客，也感谢大家的关注。这一期的节目就是这些，我们下期再见。

刘光桓：再见。

(责任编辑：DF328)