利润增速下滑 上市两年壕分红15亿的飞科电器是否触到了天花板？

小家电热门公司——飞科电器（603868.SH）披露了2018年半年报：营收为18.16亿元，同比微增5.41%；归母净利润为3.98亿元，同比增长5.06%。

在经历一季度营收与利润双下滑的局面之后，飞科电器在二季度恢复增长。但上半年整体5%的业绩增速与去年的36%利润增长相比，速度已经明显放缓。

飞科电器是重回增长通道，还是已经接近行业天花板？

先了解一下这家公司的大致情况，看看飞科电器的产品和行业地位。

净利率超过20% 背后：轻资产运营，70%以上产品外包

飞科电器创立于1999年，主要经营电动剃须刀、吹风机等个护电器，于2016年4月在A股上市。

在电动剃须刀领域，飞利浦等外资厂商进入较早，具备较强的先发优势，其产品在设计和质量上均具备较强的竞争力，主打高端产品，品牌优势较为突出。

而飞科电器在中低端市场拥有比较高的市占率。从电商平台上各品牌销售来看，飞科以量取胜，而飞利浦在价格上远超其他品牌剃须刀。

在经营上，飞科采用轻资产运营模式，产品外包生产数量占比超过了70%，利用外包厂家所在地（主要为温州）的产业集群效应和生产成本优势，降低公司整体运营成本。

财报显示，2018年上半年，公司整体毛利率为39.27%，相比于2013年提升了5个百分点。其中，电动剃须刀产品贡献约70%营收，毛利率为45.87%。

另外，公司期间费用主要为广告费与人工成本，折旧、研发等支出相对较少。随着广告费支出占比下降，利息收入增加，公司2013-2017年三费占比持续下降。

以下为根据公开数据整理的公司成本及期间费用占比变化情况：

毛利率提升，期间费用占比下降，公司净利率提升。2017年，飞科净利率达到21.68%，在家用电器行业居于第二位。2018年上半年，公司净利率微增至21.92%。

从整体来看，飞科电器在成本以及费用控制上把握的不错，现在的问题在于，公司是否能进一步抢占市场，维持收入端的高速增长。

目前，公司主要产品为电动剃须刀与吹风机，这两件产品分别贡献公司2018年上半年70%及13%的营收。

但众多的行业统计数据和研究都显示出：国内吹风机市场接近饱和，剃须刀市场有飞利浦这类全球性的小家电巨擘把持，竞争也相当激烈。

而2018年上半年，受线下渠道销售影响，公司业绩增速出现明显下滑。

线下渠道面临挑战 业绩增速下滑

得益于净利率提升，2014-2017年，公司利润增速高于营收增速，营收增速在15%左右，归母净利润增速在30%上下。

但是，受线下渠道调整影响，2018年一季度，飞科电器营收与归母净利润双双下滑，分别同比下降5.93%及 12.99%。

尽管，在2018年二季度公司线下渠道开始恢复增长，但是从上半年的整体表现来看，飞科电器业绩增速还是出现明显下滑。

财报显示：2018年上半年，飞科电器营收为18.16亿元，同比微增5.41%；归母净利润为3.98亿元，同比增长5.06%。公司业绩增速下滑明显，且净利润增速小于营收增速。

以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化情况：

分渠道来看，2018年上半年，公司电子商务渠道实现营业收入9.68亿元，同比增长16.56%；线下渠道收入约8.48亿元，同比下滑4.93%。线下渠道仍未恢复元气。

除了财务层面的问题，高分红也是市场关注的重点，这或许和飞科电器特殊的股权结构有关。

股权集中：实控人控制九成股份 上市两年分红15亿

飞科电器的股权高度集中。

上市之前，实控人李丐腾直接及间接控制公司100%股份。2016年，飞科电器IPO公开发行4360万股，占发行后公司总股本的10.01%。

上市之后，李丐腾直接及间接控制上市公司89.99%股份。截止2018年月30日，公司前十大股东持股比例为94.04%。以下为公司股权结构图：

在股权高度集中的背景之下，飞科电器的分红可以说是非常的“壕”。

2016年及2017年，公司归母净利润合计约14.48亿元，合计现金分红约15.25亿元。

大手笔分红，实控人是最大的受益人。不考虑相关税费影响，以持股比例计算，2016及2017这两年，实控人李丐腾获得分红超过13亿元。

反观公司IPO募集资金净额约7.28亿元，不到这两年分红金额的一半。飞科电器的确是一个比较“奇葩”的公司。

分红并不是什么坏事情，但在连续两年大手笔分红，利润增速大幅下降之后，这种“壕分红”是否能够持续？

今年从厨电到小家电的大牛股们普遍遭遇了增速下滑的压力，飞科电器是否也遇到了增长的天花板？（YYL）

本文作者：面包财经

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