但斌：股票注册制到来的那天，就是大牛市开始的那一天

编者按

“我一直认为，注册制到来那天，就是大牛市开始的那一天，而且是长期的慢牛市开始的那一天。现在已经是股灾天天跌停，还要这么贵，这是整个市场设计本身导致的结果。不修正，永远没有牛市，或者说，没有持续的慢牛。”

文 / 但斌 东方港湾董事

未来三年，A股市场很可能改变机制

从20世纪50年代到80年代，美国市场是锯齿型波动的，特别是1964年到1981年，十七年间指数只涨了一个点，而且市场也大幅波动。这跟我们现在的阶段很像。2008年530的时候上证指数是3000多点，现在十年了，530是3072点。

但到了80年代以后，美国股市就变成长牛了。而现在中国也快到这个阶段了，改革开放四十年，积累了很大的财富。最近在搞CDR，为什么？因为中国的好公司都跑到境外上市了。这是肯定要改变的，审批制改为注册制，然后完善退市机制，这才是一个正常的情况。

未来三年，很可能A股市场就会从机制上对市场进行改变。这样才会让中国股市走得更规范。在美国也是，现在已经是第二场牛市的第九个年头了。在这九年中，如果你不买facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软这五大公司，你也赚不到钱。这五大公司差不多占了一半的市值了。美国是围绕着核心企业在走的，这些企业很好，大家共赢。

A股市场早晚会走这条路，或者说必须走这条路。很可能就是2020年。否则，2008年3000点，现在3000点，可能十年以后还是3000点。现在是卖方市场，应该变成像海外一样的买方市场，而不应该是审批机构说了算，水龙头拧大一点他上得多，拧小一点上得少。权力都是非市场的。

我一直认为，注册制到来那天，就是大牛市开始的那一天，而且是长期的慢牛市开始的那一天。现在已经是股灾天天跌停，还要这么贵，这是整个市场设计本身导致的结果。不修正，永远没有牛市，或者说，没有持续的慢牛。

我们最大的机会可能在这里

现在人类社会已经到了指数级变化的时代，像京东都已经机器人自动送货了。十年以后，说不定没有外卖小哥，都是机器人上楼敲门了。我们看到这种变化，特别是中国，愿意去迎接这种变化。

当然我们要看到，领先的企业都在美国，比方说云计算领域的亚马逊、谷歌、微软。但中国的阿里巴巴、腾讯的云计算，肯定也是世界前列的。在这样一个舞台上，你看不到日本或欧洲的公司，你看到就是中美两国的。所以可见中国的崛起势头多么强大。

人工智能，云计算，VR，大数据，无人驾驶，这五个领域中美两国都希望自己能站在更好的地位。我觉得中国应该不会落伍。为什么？中国会以国家之力来发展他认为的最重要的东西。当一个民族认识到一个巨大变化很可能会引领世界发展时，他绝对不会拱手相让。所以中国大概率至少跟美国齐头并进，让这几个方向能引领我们的生活，改变我们的生活。这是造福人类的事情。

所以可能我们最大的机会也在这里。

就人工智能领域的公司来说，英伟达的地位可以说近乎垄断，目前无人超越。它的股票代码是NVDA，从这四个首字母我们可以看看英伟达的竞争实力。

N for Newcomer

英伟达以前是一家游戏公司，显卡主要用于游戏图形加速。而那时候，人工智能深度学习算法一般是用CPU（中央处理器）跑的，虽然每个CPU 核心处理能力很强，但无奈数据量太大，跑一次深度学习需要花费大量的时间。再后来，谷歌在一次图形处理比赛中使用了显卡，效果拔群并获得第一。

从此英伟达携带着GPU（图形处理器）作为Newcomer（新来者）加入到了深度学习的行列。但这Newcomer，却有着比CPU 在数据处理上更加优异的性能， GPU 单核处理能力可能仅为CPU 的一半，但GPU 的核数是CPU 的上千倍，算力可以简单理解为单核频率与核数的乘积，这样GPU 的算力可能是CPU 的成百倍，在数据处理中的算力优势就十分明显了。同时，英伟达也是AI 淘金者的送水人。

V for Volta

Volta 是著名意大利物理学家福特的英文名，同时也是英伟达新一代GPU 架构的名字。英伟达每一代显卡架构都以著名物理学家命名，上一代是Pascal（帕斯卡），下一代是Ampere（安培）。不过，英伟达领先其主要对手AMD 至少一代产品的距离。业界甚至有一段时间传言，AMD 的存在，是为了防止Intel 和NVDA 垄断，一旦Intel 和NVDA 被判定垄断，会面对分离业务的惨痛损失，所以还不如在AMD 快要挂掉的时候给它送钱，防范业务剥离的风险。当然，这可能只是个玩笑，但是却能反映出NVDA 与AMD 的强弱关系。

D for Data Center

Data Center （数据中心）是英伟达发展最快的业务，也是承担其高估值的业务。这是一块从0 到1 的业务，据统计，2016 年新增服务器的中GPU 占比仅为0.24%，AI 的需求使得服务器GPU 占比提升，假设2020 年到达1% 的渗透率，那么此业务将4 年内翻4 倍。

A for Autonomous

选择投英伟达的另外一个原因是赛道。未来2 到3 年看的是数据中心，3 到5 年看的则是自动驾驶。假设汽车成为下一个智能终端，传统汽车将经历手机一样的从功能机到智能机的蝶变，无人驾驶芯片提供商将成为智能手机时代的高通。

目前英伟达在无人驾驶领域的格局依旧明朗，潜在的对手是Intel 的Mobileye。之前有传言特斯拉因为数据的原因要自己做无人驾驶芯片，但芯片是一个需要资金、技术和经验积累的行业，是否成功仍是未知数，即便特斯拉的无人驾驶芯片能成功，其竞争对手如ABB 也不会用它家的芯片。而目前来说，NVIDIA 的Drive PX 2 芯片是无人驾驶芯片中的顶级产品，这一优势也有望在未来延续。

近期，英伟达因为Uber 自动驾驶致死事件而暂停了其自动驾驶系统的公开路测，引发了股价的暴跌。事实上，英伟达早已表示希望通过将使用英伟达芯片的合作伙伴传回来的数据输入公司的仿真模拟驾驶系统，在短时间内实现实地场景中无法触及的测试历程，并模拟任何驾驶场景。类似这种负面新闻，在伟大企业的发展中层出不穷，相信只要不触及企业核心竞争力，这些都不过是前进潮流中的小波浪。

中国人的信仰就是财富

英伟达老板是台湾人，可见华人在最精尖的领域里面也是有创造力的。而对我们国家来说，中国效率也是世界首屈一指的。

在哈佛商学院学习时，格雷厄姆·艾利森教授举例说，哈佛旁边有条河叫查尔斯河，上面有座桥已经维修了十几年了还没修好。在课堂上，教授放了一个视频，北京三元桥的维修一共用了48个小时。这就是中国效率。如果中国这么有效率，历史天平会向中国倾斜的。再比如说修高铁，政府把地一征，效率非常高。你看高铁经过的每一个新站，新站和老站之间就等于再造一个城市。中国每一个城市甚至县，都有新区，开发区。你想在国外怎么可能呢？实际上中国等于再造了一个现代国家。

当然，按照英国学者威廉姆斯的说法，真正决定一个国家一个民族长远未来的不是宪法法律，制度政体，而是它的宗教风俗习惯传统文化。

中华民族总的来说是比较勤劳的民族。但我认为，对财富的渴望，就像基因一样侵入到我们的血液当中。没有任何国家能像中国这样，全民把挣钱当信仰。说实话，大多数中国人没有真正的信仰，他的信仰就是财富，他对财富金钱的信仰是刻在骨子里的。这往往就体现在进取精神上，体现在勤能补拙上。

从数据上来看，中国在有记载的历史中，90%的时间都是全世界最大的经济体。中国历史上战争是很频繁的，但只要有几十年太平岁月，中国人马上就能集聚财富，从来都是世界第一。

现在改革开放也四十年了，我估计最迟2028年，中国会超越美国；到了2049年建国一百周年时，中国的GDP有可能是美国经济的两倍。现在有中美贸易战，但对美国人来说，他可能也就这几年时间能够制约中国了。当然我认为，他想制约也制约不了。因为中国人的勤奋创造力，是有民族基因的。

对企业家来说，就看你认不认同这种判断。2007年EMBA课上，有一位著名的经济学家罗列了很多经济学数据，然后指向了很悲观的未来，意思是投资比重太大了，出口不可持续，中国要发生危机了。我就问他，中国有没有未来？他斩钉截铁说没有。但是你知道，2007年看空中国的话，企业主要不要把自己的企业卖掉，把北京、上海、深圳的房子卖掉，移民到美国、加拿大、澳洲去呢？如果你真这么做了，你就错失了这十年最好的时光了。

所以说，你对国家的看法，决定了你走怎样的路，这是非常关键的。不仅是投资，做企业也是一样。

说到国家内部，中国的几个城市带，如长三角，珠三角发展得好，实际上国家就起来了。很多人也很担心人口问题，但我觉得基数大，只要有两三亿年轻人就等于美国整个国家的人口了。另外，计划生育政策会有改变，中国人其实多子多福的想法还是占多数，一旦放开还真不好说呢。虽然北上广深压力很大生不起，但还是有其他城市有愿意生的。所以这块，不要悲观。

本文由本刊编辑毛文琦对但斌的采访以及但斌新书《时间的玫瑰——但斌投资札记》整理而成