6月金融数据点评:社融靠信贷支撑,信用债发行缓解

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  Evidence&Analysis 事件:央行公布6月货币金融数据,其中M2同比增长8.0%,M1...

  

  Evidence&Analysis

  事件:央行公布6月货币金融数据,其中M2同比增长8.0%,M1同比增长6.6%;人民币贷款新增1.84万亿元,社融新增1.18万亿。

  贷款发力,独力支撑社融增长。6月贷款新增高达1.84万亿,明显偏高,但仍低于近期市场过高的预期。首先,表外转表内需要偏强的贷款来支持;其次,5月社融数据明显偏弱,当月经济数据下行压力较大,6月出于对冲经济下行压力的需求,贷款也应该强一些。但是,明显偏强的贷款并没有带来偏强的社融,原因是社融中表外融资、债券仍是较弱。贷款中,企业票据融资增长了2946亿,大幅高于以往水平,反映出企业可能整体上还是缺钱;而企业中长期贷款新增量比前几个月以及去年同期都有所下滑,可能体现了银行发放贷款的激励并不强。

  

  居民贷款仍强,或有趋势回落压力。6月居民中长期贷款仍是维持了4634亿左右的新增量,虽然低于去年同期,但明显高于2-5月水平;同时居民短贷也仍是偏强。居民贷款偏强可能更多是购房需求,但是,考虑到棚改货币化支持力度下降、部分城市地产市场整治等因素,接下来地产销售可能偏弱,使得居民中长贷新增量可能有下滑压力。

  去杠杆力度没松。5月太弱的社融以及近期的外部冲击等,给实体融资、经济带来进一步压力,使得去杠杆也面临力度暂缓的压力。但是,此次表外融资(委托+信托+银行承兑汇票)减少6916亿,收缩幅度明显强于前期,显示出监管层对去杠杆的态度仍是明确的,力度并没有减弱。

  

  市场对债券信心有所恢复。最近几个月的信用违约事件导致市场对信用债整体上的担忧上升,企业发债的难度大幅上升,即使是资质好的企业发债也受了拖累,这在5月份债券发行上体现非常明显。面对市场对债券情绪的过于悲观,监管层出台了一些措施稳定市场对信用债的信心,比如AA、AA+信用债纳入MLF抵押品等。6月份社融中债券新增1300亿,相对于5月已明显回升,虽然仍明显低于3-4月水平,显示出市场对债券的信心有所恢复,但跟合理水平可能还有不少差距。

  总体流动性充裕,但传导到实体融资可能偏慢。银行间流动性变得松了一些,一方面,近期的国务院常务会议、央行货币政策委员会都指出要"保持流动性合理充裕";另一方面,银行间市场利率的走势也显示出流动性变松。但是,由于去杠杆的力度不松、银行放贷激励不强等因素,银行间充裕的流动性难以很快传导到实体融资,短时间内实体企业融资难度可能还是难以明显下降。

  

  风险提示:中美贸易战风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

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