齐鲁高速：立足环渤海经济圈，效率领先的高速公路运营公司

作者：格隆汇·王晨晨

一直以来，高速公路运营都被市场视为一个黄金十足的行业，因为从相关上市公司的财报来看，他们的盈利水平是可以跟银行、高档白酒甚至奢侈品相媲美的。根据资料，自2015-2017年，该行业的平均毛利率分别为50.0%、57.5%及59.0%。同时，在国内宏观经济、民用汽车保有量及物流总额保持着稳健增长的背景下，未来高速公路的平均日交通量及通行费也是只会增不会减的。

近日，又有一家高速公路运营公司---齐鲁高速（1576.HK）即将登陆主板，招股时间为6月29日-7月9日，预计7月19日上市。而值得注意的是，笔者查阅招股书后，发现齐鲁高速的毛利率较于同行业的平均水平还要高出不少，2015-2017年的毛利率分别高达55.6%、70.2%及72.0%。

在二级市场，成功的押注往往需要投资者能够从强势的行业中“优中选优”。作为拥有超高毛利率的高速公路运营公司，齐鲁高速有没有可能是“优”中的那个“优”呢？

一．立足环渤海地区，辐射东部三大经济圈

成立于2004年，齐鲁高速是山东省高速公路的运营商，拥有独家特许权，负责建设、养护、运营和管理济菏高速公路，至今已有逾十年的中国高速公路运营行业经验。

（图1：济菏高速公路）

（图2：G35国家高速公路）

济菏高速公路连接济南市至菏泽市，全长153.6公里，途经山东省四市九区县。从位置上来讲，济菏高速所处的路段拥有相当明显的地域优势。

其一，济菏高速立足于环渤海地区，是山东省“九纵五横一环七连”高速公路网布局中“连五”线与“纵八”的一部分，穿过济南、泰安、济宁、菏泽4市的9个区县，且与G3京台高速公路、G2001济南市绕城高速公路南段、G1511日兰高速公路及S33济徐高速公路相连。

2011年至2017年，济南、泰安、济宁及菏泽四市的复合年增长率分别为8.5%、8.2%、7.6%及10.4%，经济发展稳固。其中，菏泽市2017年的城、乡居民人均可支配收入及规模以上工业增加值同比分别增长8.2%、7.9%及10%。未来，随着沿线的经济提升以及城镇化发展，济菏高速的交通流量有望攀升。

同时，近年来山东省内的旅游产业持续升温。2016年，全省接待国内旅游总人数高达7.072亿人次，同比增长8.7%，其中约63.3%为山东省省内游客。济南、泰安及济宁年接待游客量均超过6000万人次，位于山东省第二、第四及第六位。沿线著名景点包括济南的大明湖、趵突泉、泰安的泰山以及济宁的孔庙等等。旅游业的发展，也将为济菏高速带来更多的交通流量。

其二，济菏高速还是G35国家高速公路的头段，属于“咽喉要道”，辐射东部三个经济圈。G35国家高速公路，从济南出发，直达广州，是连接中国环渤海经济圈、长三角经济圈和珠三角经济圈三大最发达经济圈的国家级高速公路。三大经济圈地理区位优越、经济实力强大，是中国的政治、经济、文化的中心。

二．国资股东背景强大，管理团队经验丰富

目前，齐鲁高速拥有有三家股东，分别是齐鲁交通发展集团（51.9%）、香港中远海运（40%）及山东建设（8.1%）。全球发售完成后（假设超额配售股权未获行使），三家股东的股本将依次变为38.93%、30%及6.08%。值得注意的是，齐鲁高速的股东，来头都并不小。

齐鲁交通，是山东省政府批准成立的省管功能型国有资本投资运营公司，是省政府交通运输事业发展的投融资平台，主营业务是山东省的高速公路，目前运营管理的高速公路占山东省高速公路通车里程的60%左右。

中远海运，是央企中国远洋海运集团在海外重要的区域管理本部和企业群体，在香港的业务活动已有60余年的历史，并且在境内也已经资了多条高速公路。

强大的国资股东背景，为齐鲁高速未来的发展提供了强有力的支持和背书。

同时，齐鲁高速还拥有经验丰富且执行力较强的管理团队。董事、监事及高级管理层平均服务公司5年，并有着12年的经营及管理公路的行业经验。其中，齐鲁高速的董事长李刚先生，拥有近30年的公路相关工作经验。

三．盈利矫健，效率领先

2017财年，齐鲁高速的持续经营净利润达到4.99亿人民币，并且2015-2017年的年复合增长率保持在40.6%的高增速。盈利水平的高速增长，主要是受益于济菏高速日益增多的交通流量，以及公司降本增效的管理能力。

首先，优渥的区域位置，为济菏高速带来充足的交通流量。自通车运营以来，济菏高速的车流量就一直保持着稳健趋升的态势。2015、2016及2017年，通过其的客车及货车总流量分别约为1332.5辆、1701.7辆及1960.0辆，后两年的增长率为27.7%及15.2%。

稳健的交通流量，是维持齐鲁高速收入增长的根基。齐鲁高速的持续经营收入来源分为两部分，高速公路业务及广告业务。其中，高速公路业务中的通行费收入占比超过99%，算是公司的核心收入来源。

2015、2016及2017年，齐鲁高速的持续经营收入分别为8.62亿、10.00亿及10.45亿人民币，2016年及2017年的增长率达到16.0%及45%。公司的每公里收入也从2015年的约560万人民币，增长至2017年的约680万人民币。

其次，在矫健的收入增长下，齐鲁高速对成本效率的管控也非常重视。对比港股另外两家高速公路运营公司，齐鲁高速无论在毛利率、ROA还是ROE都领先于同行，当之无愧能够称的上“高效”。同时，齐鲁高速还通过一系列积极的财务管理手段以降低负债比率（按借款总额除以年末的权益总额计算），成功将比率从2015年底的约78%降低至2017年底的约33%。

综合来看，在济菏高速交通流量的增长预期、强大的股东及管理层背景、以及领先的高效运营下，齐鲁高速能够算的上是一家具有长期发展空间的的高速公路运营公司。