常山药业违规透露上市公司信息公开的顽疾

盘和林

最近，常山药业发布惹争议的“中国男人1.4亿ED（勃起功能障碍）患者”数据，带动股价连涨后，其高管精准“掐点”减持套现8764.54万元，之后其股价跌停。深交所已经对“常山药业”及相关当事人启动违规处分程序。5月22日晚间，常山药业发布股票可能被暂停上市的风险提示公告的同时，称股票将于5月23日复牌。

不过，从目前公开的信息看，常山药业远未到达可能暂停上市的程度，只是按照有关规定，凡是上市公司在被证监会立案调查之后，按照相关规则均需要发布类似暂停上市风险的公告，是否触及暂停上市则需等待证监会的最后调查结果。

但是，从常山药业信息违规事件不难看出，资本市场最核心的问题在于规范信息公开，这是监管的核心所在。加强对上市公司信息公开的监管，完善信息公开制度，能让我们的证券市场的资源配置效率更高，短期来看有助于我国资本市场的优化，如对常山药业的监管；站在更长远的未来，能让投资者给予充分的信息来自由选择上市公司，或为我国证券市场由“核准制”向“注册制”转变铺路，没有信息公开，注册制没有起码的基础。

信息公开是注册制的核心所在

信息公开是一个有效率的证券市场赖以生存的前提，也是注册制的核心。注册制要求证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，形成法律文件，送交主管机构审查，而主管机构只负责审查申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。只有信息公开，让证券的所有应当被投资者知道的信息都得到公开，而且信息保证真实，这样投资者才能根据所得到的信息作出理性和更优的决策，而当投资者的所有决策都是理性和最优的时，证券市场才能对资源进行配置，这样的证券市场也才是有效的。

在市场经济的今天，我们需要市场发挥在资源配置中的决定性作用。当我们的信息难以反映上市公司真实的经营和财务状况时，我们的证券市场就会出现逆向选择和劣币效应。

信息不对称将导致上市公司出现“酸柠檬”

上市公司可以通过投资收益、营业外收入、大额政府补贴和调整以前年度损益四种手法，在短期内调整账面利润，以满足再融资和保壳的目的。正如之前通过外部借款，使用自有资金或伪造银行单据等形式虚构冲减应收账款，少计提坏账准备的欣泰电气；在财务、生产、销售、客服等四个部门伪造单据提前确认收入的华锐风电等等，他们在股票市场圈到了大量的资本，导致了严重的资源错配和浪费。

上市公司通过信息造假，可以在经营状况不好的情况下依然保持一个亮丽的年报，从而依然能够吸引投资者，融到大量的资金，而信息真实的公司由于他们的年报并不如虚假公司好看，经营压力大于信息造假的公司，就会导致投资者反而不会去选择这些真实经营状况良好的公司。

就比如在二手车市场，通过造假，翻修的车由于他们成本低可以以更低的价格出售，而真正质量好的二手车由于他们成本较高难以在价格上占据优势，则缺乏监管的二手车市场中，质量好的车将会被质量差的汽车所驱逐。

这一切都是源于信息不对称，消费者对汽车真实状况的信息掌握原本不如销售者多，同样的道理，当投资者难以获得真实，全面的信息时，自然也会被虚假信息所蒙骗，将自己的资金投向了经济学中所称的“酸柠檬”公司。此时，市场对股票价值所做出的判断也会变得不客观不公正，自然它的资源配置作用也会大打折扣。

聚焦上市公司质量是我国证券市场监管制度进步的体现

最后，完善信息披露制度，促进上市公司信息公开，保证信息的真实性和全面性，推动“注册制”改革，也是在让资金真正惠及实体经济。证券市场的作用就是为了调配资源，让资金流向发展前景更好的行业，流向经营状况更好的企业。当信息足够反映企业的经营，财务状况时，市场上的投资者就能够找到真正值得投资的优质公司，也是真正在潜心经营，踏实生产的优质公司，从而让这些公司及时的得到资金支持，更好的进行生产经营活动，为振兴我国实体经济做出更大的贡献。

所以，如今监管机构聚焦上市公司质量，关注信息披露真实性和全面性，是我国证券市场监管制度进步的体现，也是我国证券市场走向更健康更有效率的重要一步。我们应当继续完善机构监管职能，强化审计监督，从推进法人治理角度促进信息公开，同时，还要提高投资者自身素质，提升信息鉴别能力，建立信息造假投诉反馈平台。完善信息公开制度，让上市公司的经营财务状况放在阳光下，为我国证券市场迎来注册制做好准备吧。（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）