恒大回归A股，让人想起了中石油

文/拾遗君

恒大这几天搞的第三轮募资阵容依然足够豪华，不仅拉来了许家印新晋“酒友”张近东的苏宁，还有山东高速这种地方上的大国资。

600个亿的融资规模也让恒大的估值一下就超过了4000亿元，如果能够顺利在深交所挂牌，恒大将成为深市第一股。

为了撑起在A股市场这样巨大的估值水平，恒大必须先填平在香港的股价。为此目的，恒大也确实煞费苦心。

今年，恒大不但在市场上展开大额回购，向外界表明公司看好自身前景的姿态，更是把外界一直诟病的上千亿规模永续债券全部清偿。

得偿所愿，恒大今年的股价几乎飞了起来，从年初到现在已经涨了5倍多，在港股市场简直就是俯瞰众生般的存在。

和众多内房股被内地资金拉起来的情况不同，恒大的飙升有一个背景尤其值得关注，因为恒大近一年来一直在筹划回A股上市的事情。

拾遗君去年的时候曾经看到过恒大回A股上市的推介材料，当时投行给恒大的估值就已经有2000多亿、接近3000亿，但当时恒大在港股上的估值才多少呢？到去年底时恒大的市值不过600多亿港币，折算成人民币也就是500亿出头。

一位机构朋友跟拾遗君说，要按去年的估值水平，恒大很难在内地上市，因为恒大要回A股的估值相对于当时的港股溢价过高，如果估值差距过大，A股将很难定价。

而且，一般拟上市企业要引入新一轮的投资者要看H股的市值，特别是在新引入的投资者可能包含国有企业的情况下，新上市企业的估值与港股公司估值的溢价过高或导致发行计划难以获得主管部门的放行。

在这位机构朋友看来，恒大今年的动作，就是一个不断“填坑”的过程，目的就是要把两地的估值差距尽量拉平。

所以，在今年一季度准备引入新一轮投资者时，恒大放出了股票回购计划，并且回购的力度足够大，恒大的股价也开始蹿升。据媒体报道，有些天数，恒大的股票回购金额甚至占到当天股票成交总金额的近70%。

恒大的能量当然不仅仅是这些。更重要的是，恒大在香港地产、金融圈的朋友们在恒大股价的上升过程中都有过助力。

不得不提的就是许家印的牌友们。典型的如华人置业的刘銮雄，目前对恒大的持股已经到了7.1%，今年的账面浮盈超过130亿港元。当然，在这些“助攻”下，恒大的市值也水涨船高突破了4000亿港元。

有意思的是，包括华人置业、新世界这些今年大幅增持恒大股权或买可转债的企业，之前基本都把在内地的房地产业务卖给了恒大，如今摇身一变又成为了恒大的股东。

实际相当于这些香港地产商原来在内地囤地开发的赌博，在今年已经转变成了押注恒大上市的资本市场套利。

恒大地产回归A股的过程和手法，让一些券商的朋友追忆了当年瑞银集团保荐中石油回归A股后，深套千亿散户资金的把戏。

2007年，已经在香港联交所上市的中石油决定回归A股，当时计划在上交所发行40亿股A股股份，以每股16.7元价格筹集了668亿元资金。

瑞银证券如愿拿到了中石油A股上市的联合保荐和联合承销商资格，与其他两家承销机构一起瓜分5.56亿元发行费用。

2007年初，中石油在上交所挂牌上市，当天收报每股43.96元，较每股16.7元发行价上涨1.6倍，这让中石油A+H股总市值高达7.8万亿港元，成为当时全球市值最大的上市公司。

但是，坏日子开始了，中石油回归A股上市首日，即是这家被吹嘘为“亚洲最赚钱上市公司”股价的见顶之日，此后中石油股价急转直下。

到今天，中石油股价仍然停留在每股10块钱左右。中石油A股上市以后，一些市场人士统计，上市之后的1个月时间，中石油股价跌去了1/3，近1800亿元A股资金深套其中。

上市后的暴跌，证监会发审委一位委员感叹，中石油把投资者套牢如此惨重，发行人和承销商应该反思，反思一下发行后稳定股价的责任是如何履行的。

尽管中石油A股投资者损失惨重，但是作为保荐机构和承销商的瑞银证券赚得盆满钵满，除了从巨额发行费用中分得一杯羹，同时瑞银集团在境外的10多家金融机构，早已在中石油回归A股前后，依次采用收集、拉升、减持、沽空等手法，通过影响中石油H股正股及相关权证价格大获其利。

2007年中石油决定回归A股的时点上，瑞银集团开始巨资买入中石油H股11亿股股份，对其持股5.26%，之后瑞银集团继续增持，短短不到1个月时间里，中石油H股股价也随之一路被拉高，从每股13.8港元迅速飙涨至每股20港元，累计涨幅32%。

在中石油A股上市的时间点上，瑞银集团账户继续增持了中石油H股股份，并同时发布看多报告，将中石油H股的评级从中性上调至买入。但是在瑞银集团发布中石油H股买入投资评级报告后，其开始减持，并在减持期间继续发布研究报告看多中石油H股股价。

当时瑞银集团一方面作为中石油A股上市保荐机构及承销商，另一方面在上市期间买入、减持中石油H股股份获利，同时在发布看多评级报告为中石油H股大为造势拉高股价等操作，也引起了证监会的注意，并对瑞银集团进行了问询。

前车之鉴，由于香港联交所和内地交易所对上市企业的估值差异，往往这些香港上市的红筹股筹划回归A股市场时，普遍面临的问题就是在港交所估值偏低。但是内地监管机构审核这些回归A股上市企业都会参照港交所估值和定价，如果差距过大，将很难通过监管审核。

中石油集团与恒大地产回归A股上市的情形也颇为一致，拟上市之前在香港的股价都有一轮巨幅拉升，填平两地的估值差异，为后续A股上市定价及股价拉涨做好准备。

但结果将会如何，拭目以待。