社保基金上亿资金被套 RIO把百润股份送上"断头铡"

套住散户的上市公司一揪一大把，但能把社保基金上亿资金牢牢套住的上市公司可不多见。原以为抄到底的社保基金，看样子是抄在半山腰了。

截止今日收盘，百润股份股价自一季度高位已下跌逾20%。尽管这中间公司先是公布了2017年一季报扭亏为盈，后又完成了巴克斯酒业业绩承诺不达标的回购事宜，但依然止不住股价的颓势。

如果与2015年百润股份的股价最高点相比，17元/股的价格已经骤降80%。而导致公司基本面遭遇致命性打击的则是大家所熟悉的RIO（锐澳）鸡尾酒的风光不再。

RIO鸡尾酒的后劲

RIO鸡尾酒的生产经销商是上海巴克斯酒业有限公司，而巴克斯酒业是在2014年被百润股份以55亿元相中的公司。（由于受到监管层对于估值过高的询问，最终百润股份调低了收购价，以约49.45亿的总价全资收购巴克斯酒业，该交易于2015年6月份宣告完成）

根据当时的重组预案显示，截至2014年6月30日，巴克斯酒业总资产3.64亿元，净资产2.46亿元，55亿元的收购价使得巴克斯酒业的增值率超过了2000%。当然，本着对估值负责的态度，巴克斯酒业承诺，2014年度至2017年度净利润分别不低于2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元。

在百润股份收购巴克斯酒业之前，巴克斯酒业业绩呈现良好的增长态势。数据显示， 2012年、2013年及2014年，巴克斯酒业的营业收入分别为5880.7万元、1.86亿元和9.7亿元，净利润分别为499.6万元、2021.2万元和2.9亿元。

RIO的后劲一直持续到了2015年上半年。据百润股份2015年中期业绩报告显示，报告期内，百润股份营业收入同比大增278.43%至16.88亿元，净利润也同比暴涨329.5%至6.13亿元。

但从2015年下半年开始，RIO突然进入销售瓶颈，至当年底经销商已经开始亏本往外卖。

2016年，百润股份的业绩更是遭遇雪崩，2016年上半年，百润股份营收一路下滑到4.1亿余元，降幅高达75.14%。2016年全年营收暴跌60.64%，实现归属上市公司股东净利润为亏损1.47亿元，同比降129.39%。其中，作为百润股份子公司的巴克斯酒业2016年亏损1.87亿元。这与业绩承诺的5.44亿元净利润相去甚远。

RIO尚未攻克消费者的心，却先将自己折了进去。

巴克斯酒业曾经只值100元

公开资料显示，巴克斯酒业成立于2003年12月，由自然人王朝晖、张其忠、谢霖和机构法人上海百润香精香料有限公司（百润股份此前的全称）以货币出资方式共同出资设立，上海百润占60%股权。2006年，巴克斯酒业成为上海百润全资子公司。到2009年6月，上海百润将巴克斯酒业100%股权转让给刘晓东兄弟、柳海彬等，股权转让的价款合计仅为100元人民币。

当时转让理由为，

“ 鉴于此次股权转让前巴克斯酒业财务状况及经营状况欠佳，已经资不抵债，2008年12月31日，经立信会计师事务所有限公司审计的巴克斯酒业净资产额为-483.05万元。经股权转让双方协商确定此次股权转让价款合计为100.00元。”

但据百润股份上市招股书显示，截至2009年末，巴克斯酒业净资产达到1079.86万元；而在上一年，巴克斯酒业净利已经达到22.9万元。

百润股份为何非要在这样一个时点把一个处在上升期的宝贝转让给大股东个人？

有传言称，百润股份当时急于将巴克斯酒业从母公司剥离是为了日后让其独立上市。然而到了2014年，独立上市道路并不成功的巴克斯酒业又被大股东送回了母公司，不过这次不再是百元公司了。

截止2014年5月，巴克斯酒业在大股东刘晓东的手上已经完成了四次增资，注册资本达到1.2亿元。2012年度、2013年度及2014年1-6月，RIO品牌经审计的营业收入分别为5880.71万元、1.86亿元和3.65亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为499.63万元、2021.15万元和1.1亿元。

据此，大股东们“要求”公司估值55亿。当年从婆家把孩子领走，现在送回来的是块宝了。

雪崩的隐患早有预感？

也许你没喝过RIO鸡尾酒，但你知道这是一个“预调鸡尾酒领导品牌”。因为他们的广告实在是太多了，他们不仅请来周迅、杨洋等当红明星代言，更是花重金赞助《天天向上》、《奔跑吧兄弟》、《中国新歌声》等热门综艺节目，同时在《何以笙箫默》、《微微一笑很倾城》等热门影视剧中进行广告植入。一时间，RIO铺天盖地。

重金赞助的代价是百润股份2015年广告费用同比暴增74.6%，达到3.30亿元。其整个2015年的销售费用达到9.22亿元。即使在业绩下滑的2016年，百润股份还是砸出7.41亿元的销售费用（其中广告费2.47亿）。

然而营销的排场并不能代表产品的成功，当第一批“尝鲜”的顾客群走后，难以靠产品质量留住消费者的RIO自然要面对销量的下滑。

根据娱乐营销带来的膨胀效果，RIO定下虚大的业绩目标，导致大量“提前灌装”的产品积压在经销商仓库，加之不少人都认为预调鸡尾酒行业正处于爆发期，作为行业龙头的RIO表现理应更加出色，一些经销商开始借机囤货。

可惜的是铺货速度并不等于产品的销售情况，RIO鸡尾酒的保质期只有12个月，等到经销商们意识到市场消化RIO的速度要慢于大家的想象时，渠道中的库存现象已经非常严重了。据经销商表示，“RIO厂家在渠道上投入明显不足，百润股份不派人督导市场，RIO的团队还没有建好自己的销售网络”。

百润股份业绩的断崖式下跌正是从我们前文所述的2015年三季度开始，百润股份当季营收下降约41.84%，第四季度营收下降的幅度更是超过了80%，净利润亏损达2.01亿元。

也许是船大难掉头，尽管百润股份2016年的广告费用大幅减少了25%，又多领了2691万的政府补助，也没能阻止公司触礁。

所谓成也萧何败也萧何，虽然RIO在很大程度上拖累了百润股份的业绩表现，但百润股份并未打算放弃预调鸡尾酒业务。

2016年12月，百润股份发布公告称，将向全资子公司上海巴克斯酒业有限公司增资4.5亿元，在巴克斯酒业增资完毕后将再向巴克斯酒业（成都）有限公司及巴克斯酒业（佛山）有限公司分别增资3.5亿元和1亿元。公告显示，百润股份向巴克斯增资主要用于产能扩大项目建设。

券商研报然并卵：千亿市值 堪比茅台？

公司重组利好加上预调鸡尾酒的良好发展预期，又恰逢牛市启动期，百润股份股价的大爆发就从2014年9月开始。自当月12日复牌开始，至2015年5月21日，其股价飙涨近900%。

牛市牛股，百润股份自然成了卖方机构的宠儿。在收购巴克斯酒业后的两年间，有超百份针对百润股份的证券研报出炉。尽管在百润股份股价达到顶峰时，其市值已经超过600亿，但根据广发证券在2015年6月的一篇研报称，其行业未来空间保守估计仍有200亿-300亿，公司三年内市值可超千亿。（洋河股份的市值不过1200亿，泸州老窖的市值也还不到700亿）

更有甚者，把百润股份与贵州茅台看作是“把兄弟”（贵州茅台市值在6000亿上下）。兴业证券的分析师在2015年5月8日的网上投资者交流中回复“一个单品公司，能看到多少市值”问题时，直接用“参考茅台”四个字作答。

如果说这些券商分析师在牛市浪潮中的分析显得不太理性，那么担任百润股份收购巴克斯酒业的独立财务顾问的海际证券实在有些不负责任。

针对这桩收购，海际证券指出，巴克斯酒业作为预调鸡尾酒行业龙头企业，其生产的产品在市场上具有很高的产品知名度、品牌影响力，从而在供需市场上占据了比较强势的地位，定价能力较强。对于营业收入，海际证券预测巴克斯酒业2016年的营业收入预计同比增长40.44%达26.42亿元，2017年营业收入同比增长26.19%，达到33.34亿元。

百润：业绩不好不能怪我们

由于2016年巴克斯酒业未能兑现业绩承诺，百润股份在6月21日回应称，巴克斯酒业2016年度业绩承诺未能完成的原因一是市场环境发生变化，二是公司的费用仍保持在较高水平。

百润股份认为，2014年至2015年上半年，预调鸡尾酒市场处于高增长期，RIO品牌快速升温，市场销售火爆，经销商基于高速增长的预调鸡尾酒市场形势订货踊跃；随着宏观经济放缓，饮品销售于2015年三季度开始普遍遇冷，随之带来预调鸡尾酒市场增速放缓，终端销售景气度下降，经销商非理性备货逐步形成了渠道库存的积压。

此外，随着公司RIO“锐澳”牌预调鸡尾酒知名度迅速提升和销售规模快速扩大，出现为数众多的侵权厂家和产品，仿制与公司产品外观极其相似的劣质产品，通过各种渠道低价倾销，这些劣质侵权产品造成了消费者的混淆和误购，侵蚀了公司产品的市场份额，严重影响了预调鸡尾酒行业的健康发展。

按照百润股份的解释，公司业绩不好大多是外部因素，并非是自己的产品出了问题。5月18日，在百润股份投资者集体接待日活动中，百润股份董秘马良表示，“根据公司的竞争优势和市场前景，公司坚定发展香精香料和预调鸡尾酒业务。”公司对预调鸡尾酒市场的潜力非常看好。

尽管百润股份一季度的净利润由去年同期的-6357万元扭亏为盈，实现净利润2052万元，但用公司一季报的话说，报告期内公司利润总额、净利润较上年同期扭亏为盈，主要系本期营业收入增加，广告费用和人员费用等减少所致（百润股份一季度销售费用较上年同期降幅为42.91%）。即便如此，巴克斯酒业想完成2017年业绩承诺的7.06亿元仍然是遥不可及。

按照大股东的套路，如果RIO这盘棋下不动了，难道再来一遍剥离子公司的戏法？

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