量化基金几乎全军覆没 好的基金要用相亲法来选

量化基金一向是高大上的代表，因为模型黑箱，因为操盘者中海归居多。但从2016年10月以来，让人瞠目结舌的是，量化基金近乎全军覆没。而且曾经的带头大哥也难逃滑铁卢之命运。

截至2017年5月12日，相比较2016年10月起，大盘涨幅为1.89%。专注机构投资者行为研究的牛熊交易室统计显示，61只主动管理型量化基金仅仅9只跑赢市场，正收益的也仅仅14只，平均收益仅-4.61%。其中曾经的带头大哥长信量化先锋（519983）收益为-10.49%。

市场一片哗然：量化基金怎么了？但是万绿丛中一点红，也有收益9.32%的华泰柏瑞量化优选这样远远跑赢市场的量化基金，投资者又会疑问道：都是量化为何有如此大的差别？

图1：2017年以来量化基金收益率分布； 来源：牛熊交易室

打开“量化”投资黑箱

为了让大家更好理解“量化投资”，牛熊交易室用相亲的例子来白话下“量化”。假如你是待婚女士，要通过相亲选一个心仪的男士，大概从：收入、长相、学识、家庭背景、身高、品德多个方面考虑。

量化基金也是从多个方面考虑股票的，根据某只基金的募集说明书，大概靠四个因子（类似相亲标准）：价值、成长、基本面、市场因子。价值因子，就如同相亲标准中收入；基本面因子就如同身高、长相、道德；成长因子如同学历等；市场因子可也堪比为家庭背景等。

现在有个问题，就是不同的基金在不同因子之间的权重是不同的，就如同每个人相亲时候对各个标准关心程度不一样。有的基金注重价值，就如同有些女士注重相亲对象的收入；有些基金注重成长，就如同有些女士很看重男士学识。因此，不同要素赋予权重的不一样，量化基金也会有不同的风格，因而在不同市场下，表现也会有相当大的差异。

相比较主观管理的基金主观管理，量化投资要求每一项因子都要找到对应的指标给予量化，如PE、PEG、ROE等，在行业配置和个股仓位会采用一些模型，也就说一切都是用数据说话。这就和相亲一样，面对陌生男士往往通过接近量化的方式选择合适对象，而不是纯粹“靠感觉。”

一、为何近期量化基金近乎全军覆没

前面提到了，“带头大哥”长信量化风光不再，但是华泰柏瑞多只量化基金却依然强势，为啥差别这么大？

牛熊交易室回顾市场发现，创业板585.44以来的科技牛让市场认识到了成长股魅力，因此很多量化基金在成长因子上给了很高的权重，这类股票普遍特征是“高估值”、“小市值”等，特别的是很多量化基金市值因子权重过高，总是令求寻找“小而美”。

但2016年四季度以来，市场风格转而寻求那些基本面扎实、业绩稳定的公司，这类公司普遍是的“大而美”，显然成长因子在当前市场失效了。因此，那些在成长因子、小市值因子给予过高权重的量化基金，在2016年四季度以来白马行情中偃旗息鼓。相反，注重价值和基本面的因子的量化基金，趁着“价投”之风，越飞越高！

如下两图，根据牛熊交易室统计，2016年四季度以来，表现最好的量化基金持仓市值加权平均市盈率为15.44倍，市值为915.73亿，而表现最差的后10位平均市盈率为57.77倍，市值为114.51亿。

表1：2016年四季度来以来涨幅最大的10只量化基金；来源Wind资讯，牛熊交易室

表2：2016年四季度来以来跌幅最大的10只量化基金；来源Wind资讯，牛熊交易室

二、如何选出牛掰的量化基金呢？

基金的表现与同期因子风格选取和权重有很大原因，当前市场风格不再偏好成长，而是偏向价值股。通俗的就是“漂亮50和要命3000”，如果市场风险偏好能持续，某只基金的风格偏向价值，其未来获得高收益可能性各大。

牛熊交易室金工团队通过调取所有基金2016年所有量化基金的全部持仓，计算个基金加权平均市盈率，并和市场风格切换以来，做成如下散点图：

图2：量化基金近期收益风格散点图；数据来源：牛熊交易室

从上图红色的趋势线可以看出，量化基金的加权平均市盈率同近期收益率呈现出显著的负相关性，也就是说基金平均市盈率越低越有可能获得高收益。量化基金加权市盈率在40以上的，区间内竟然没有一只正收益！

牛熊交易室列出两只基金15大重仓股：

表3：两只明显量化基金前十五大权重股；来源Wind资讯，牛熊交易室

持仓股票特征这里不赘述，牛熊交易室这里说的是量化基金另一个重要的步骤，就是备选股票的仓位配置。从上表来看长信量化的个股仓位配置方面应当是较为简单粗暴的等权重，而华泰柏瑞的要明显复杂很多。

当然了，这同长信量化先锋本身80多亿的规模有很大关系，过大的规模对于个股仓位设置的自由度限制很大，因此这也是牛熊交易室内所要提醒投资者的，对于股票基金来说，规模意味着投资方法自由度的下降，投资者购买基金时候要尽量选择规模较小的量化基金。

综上，牛熊交易室建议大家尽量选择那些基金持仓特征同当前市场风格贴切的量化基金，同时也越高适当考虑基金的规模，虽然量化基金比主管管理基金更能承载大的规模，但小规模的股票型量化基金依然更有吸引力！