杨国英：险资举牌热度还能延续多久？

话题不断的险资举牌，仍然是当下A股市场的热点。近日，中国建筑、吉林敖东、伊利股份等多家上市公司被险资举牌，因股价异动而停牌核查的格力电器，已被险资看中也是大概率事件。应该说，险资举牌热潮的再次出现，在很大程度上带动了市场的人气。

历史数据表明，A股已经进入险资举牌时代。自2015年初以来，A股被举牌的上市公司达到了150余家，其中三分之一涉及险资。从举牌时间来看，2015年7月至9月、2015年11月至12月以及2016年下半年三个时间段是险资密集举牌的时间，基本上可以视为热度持续不减。事实上，险资举牌的热情很可能会继续超出市场预期，在未来很长一段时间内都将得到延续。

资产荒下的必然选择

险资的投资特征是追求稳健收益，其举牌的热情是随着资产荒的延续而高涨的。价值发现是险资举牌的一条主线，相当一部分被险资的举牌的上市公司，都是中长期价值投资的优质标的，符合险资着眼于长线资产配置，抢筹优质标的、锁定收益的诉求。

从资产配置方向来看，固定收益资产收益率普遍下滑，高收益的债券投资则面临较高的违约风险，这决定了权益类投资必定受到险资追捧。在低利率的环境下，无论是债券、定期存款还是理财产品等非标资产，收益率都在下滑，比如，10年期国债收益率目前仅为2.7%。此外，在实体经济下行的大背景下，当前我国的债券违约也进入多发期，而保险资金仍有约80%资产配置于信用类资产，与此形成对比的是，A股中低估值、高分红或成长性较好的优质上市公司，仍然是较好的财务投资机会。

资产荒局面的破解有赖于实体经济的真正复苏和成功转型，而从实体经济的表现来看，虽然2016年的实体经济表现没有出现硬着陆的险情，但主要还是传统经济政策刺激的结果，结构性改革的门槛还远远没有迈过去，这决定了实体经济在未来仍面临一定挑战。

保费收入高增长，“险资举牌时代”不会落幕

目前险资在权益类资产上的配置比例，远远没有达到30%的监管要求上限。此外，由于社保难以社会的保险需求，近几年我国的保险市场规模迅速扩大，保费收入的持续高速增长未来几年仍将延续，这意味着险资未来仍有旺盛的投资需求。

保监会发布的数据显示，今年前9个月保险资金权益类配置1.8万亿元，占比超过14%，但不及30%的权益类资产配置上限的一半，险资举牌可谓弹药充足。从海外国家的经验来看，权益类投资的比例会随着资本市场的表现而变化，弹性较大，如英国险资的权益类投资比例稳定在30%左右，而美国、日本险资的该类资产配置则在金融危机后出现大幅下滑，目前不到10%。

不过，即便权益类资产的配置比例维持在14%，较快的保费增长也会使该类配置的绝对规模出现增长。2013年到2015年的三年，我国的保费收入同比增长幅度分别为19.6%、17.49%和20%，今年上半年，我国保费收入同比增长更是达到了37%。据测算，保险业保费收入到2020年将达到5万亿元，年复合增长率为16%，对应的投资资金约为22万亿元，按照14%的权益投资比例计算，权益投资累计金额将达到3.1万亿元。

激进风格难持续

目前的险资举牌仍然带有资产荒下赶早抢筹的性质，此外，险资举牌与行业的并购、整合趋势共振，以及部分险资确有投机偏好，都使得险资在A股市场的表现风格偏向激进。因此，虽然险资举牌在A股仍将是“现象级”的存在，并随时可能成为市场的热点话题，但随着有限的优质资产标的估值拉升，险资的资产配置难度也在加大，个别由险资行为激进引发的问题，也会被监管层注意并加以规范，这些新的趋势，都会使未来险资参与二级市场的行为趋向理性、温和。