摘牌四年后再上市，乐华娱乐变成“王一博概念股”

文：谢冬冬

近期乐华娱乐在港交所递交了招股书，而所有人的目光都聚焦在了王一博身上，这个在招股书中出现了17次的名字。2021年乐华净利润约3.35亿元，其中几乎有过半收入来自王一博。

2019年至2021年，乐华娱乐的收入分别为6.31亿元、9.22亿元及 12.9亿元，复合年增长率为43.0%；年内净利分别约为1.19亿元、2.92亿元及3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

乐华娱乐的收入包括三部分，分别是艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。而艺人管理在报告期各期的收入占比分别为84%、87.7%和91%。

IPO前，乐华娱乐第一大股东为创始人兼董事长杜华，持股50.18％；华人文化持股14.25％，阿里影业持股14.25％，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74％。值得注意的是，2020年10月，乐华娱乐子公司乐华有限公司向股东宣派股息2亿元，2022年3月在上市前再度分派股息4亿元。

此外，截至2021年12月31日，乐华娱乐共有195名全职员工。但招股书中透露，公司未根据相关法律法规为乐华有限公司、天津乐华以及西藏乐华的部分员工全额缴纳社保及住房公积金。子公司天津乐华和西藏乐华聘请的第三方人力资源机构负责相关事宜，但其并未遵守规定。目前，公司尚未收到处罚通知，员工亦未就此事投诉。

主营业务风险大

乐华招股书解释了艺人管理业务的供应商，便是公司的签约艺人，目前乐华共有58名签约艺人及80名参加我们训练生计划的训练生。但王一博绝对是乐华近两年独一无二的“摇钱树”。

报告期内，乐华向前五大供应商的采购额分别为1.52亿元、2.3亿元及4.25亿元，分别占总采购额约43.3%、53.6%及61.6%。而供应商列表中的B供应商被广泛认为是王一博，乐华在2019年向B供应商支出了3227万的采购额，这一数字在2020年、2021年一路飞涨至1.33亿、3.02亿，分别占到了总营业成本的31.1%和43.9%。

王一博出演的《陈情令》爆火的时间正好是2019年，随后在近两年成功步入內娱顶流行列。根据乐华娱乐近期公布的公司年度报告，王一博在2021年播出了其参演的《风起洛阳》《理想照耀中国》两部剧，发行了《廿》等歌曲，登上了13本杂志封面，参与了《这就是街舞4》《天天向上》等综艺，获得了香奈儿、联想、太平鸟等36个相关代言。

2020年乐华的艺人管理收入8.08亿，根据弗若斯特沙利文，以2020年艺人管理收入计算，乐华是中国最大的艺人管理公司，市场份额约为1.5%。截至2020年12月31日，该市场有超过1200家参与者。2020年中国艺人管理市场规模约为人民币523亿元，五大艺人管理公司产生总收入32亿元，占同年总市场份额约6.1%。

关于音乐IP制作及运营业务，招股书中列举的成功案例，也来自王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》，销量分别超过了1700万张与1500万张。但在去年主要音乐平台启动了数字专辑限购，粉丝购买同一专辑的数量受到限制，乐华的音乐营收在2021年出现了明显下滑。

而收入占乐华九成以上的主营业务艺人管理，具有更大地不稳定因素。首先就是现在最大的“摇钱树”王一博的艺人管理合同即将于2024年到期，能否续约目前还是未知数。此外招股书还显示，乐华一批知名艺人的合约都在近两年到期，想必这批到期艺人的续约是乐华面临的一大挑战。

乐华也在招股书中坦言，倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。可即便乐华留住了王一博，“顶流”的保质期也是有限的，其爆红以来便饱受争议，在演技上更是屡遭诟病，其在《陈情令》之后主演的两部古装剧《有翡》和《风起洛阳》，前者豆瓣评分仅5.5，后者为6.3。

至于能不能再造下一个“顶流”，杜华曾在王一博爆火后，接受采访表示，“我的经验是可以复制的”。但杜华的经验在面对政策限制时没有了施展余地，在爱奇艺、腾讯的选秀综艺被全面叫停后，乐华娱乐在2021年至今，先后推出的女团NAME与男团TEMPEST，均未引起多大地市场反响。公司旗下艺人范丞丞为复刻王一博的耽改走红之路，主演的《撒野》则遭遇耽改剧禁令，播出遥遥无期。

上市“花招”众多

乐华的董事长杜华的名字在招股书中出现了10次，这位老板在娱乐圈的知名度甚至比旗下一些艺人还高，招股书还列出了杜华的“实绩”，其担任综艺节目《乘风破浪的姐姐》第一及二季的评委，进一步提升了乐华于国内受众中的品牌知名度。

对于杜华本人也十分有记忆点，作为一名出生在江西南昌的80后，一口不太标准的普通话成了杜华的“个人招牌”，2003年杜华毕业于华北科技学院英语专业，之后从一家电商公司跳到数字音乐巨头华友世纪，又在华友世纪被盛大收购后，开始独自创业。2009年7月，乐华有限公司成立，初始注册资本为100万元，杜华和王欢（通过其代名人焦晓芳）分别拥有70%及30%股权。

2009年，当时的顶流偶像韩庚正巧与韩国SM娱乐公司解约，国内很多顶级经纪公司都想签下韩庚，最终其却被乐华的天使投资人杨宁说服，成为了乐华的第一位艺人，也成为乐华的股东，目前拥有2.35%的股份。

2015年，乐华有限便以内地“艺人经纪第一股”的身份登陆新三板，证券代码为833564，刚在新三板挂牌三个月，乐华有限就开始计划借壳登陆A股，2015年12月，A股上市公司共达电声发布公告，拟通过股份加现金的方式收购乐华有限100%股权，交易作价23.2亿元。

2016年10月，经过双方调整估值，共达电声将以18.9亿元收购乐华有限全部股权，乐华有限承诺2016年至2018年净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.5亿元。但2016年乐华有限净利润仅0.64亿元，借壳共达电声的计划终止。

此后，乐华有限便准备独立在A股上市，2018年2月，乐华有限与招商证券签署了关于首次公开发行人民币普通股股票（A股）并上市的辅导协议，谋求上交所主板上市；同年3月22日，乐华有限申请从新三板退市，并表示新三板上的交易活动、股票流动性和品牌知名度可能无法满足预期。

但是2021年6月，乐华有限终止了招商证券的上市辅导，其登陆A股的计划再次落空。无论尝试借壳还是独立上市均未成功，或许令乐华彻底放弃了A股。

今年1月，乐华有限多名股东退出，而退出股权均被转移到了在开曼群岛注册的乐华娱乐集团，2022年3月8日，乐华娱乐正式向港交所递交上市申请资料，中信建投国际和招商证券国际为联席保荐人。

招股书中披露，乐华娱乐目前有合计6亿元的赎回负债，如果乐华未能上市，或将面临优先股股东的赎回要求。赎回情形的触发条件之一，就是乐华未能在2022年12月31日、2024年9月30日或2024年10月31日之前完成公开上市，这可能也是乐华今年又一次冲向资本市场的原因。