凭栏：是钱更值钱？还是债更难还？

文：凭栏欲言

12月9日，中国公布11月份经济数据。其中CPI同比负增长0.5%，PPI同比负增长1.5%；社会融资同比增速13.6%，M2同比增速10.7。

CPI-PPI裂口压缩1.6%，社融-M2裂口压缩0.3%。

CPI同比负增长，这似乎在说，你手里的钱更值钱了？

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CPI转负的驱动

10月份，中国CPI为-0.5%，PPI为-1.5%。

• PPI（工业生产者出厂价格）。近期农产品、铜、煤等商品价格纷纷飙涨，11月PPI数据已经基本追平疫情之前。可以明显的发现，从5月份开始，PPI已经进入攀升渠道，攀升幅度月均0.36%，以此估计，PPI将在2021年2月份转为正值，这将向通胀传导。值得注意的是，大宗商品的上涨幅度被人民币汇率自5月开始的快速升值所掩盖，如后期人民币升值趋势无法维持，PPI或将更快攀升。
• CPI（居民消费价格）。从上图可以发现，2019年4季度CPI同比数值很高，高基数会影响2020年4季度CPI同比数据偏低（转负）。其次，大量农产品物资进口是CPI转负的主要原因。
• 裂口（CPI-PPI）。11月裂口数据创自2018年12月以来的新低。可以发现裂口自2020以来持续下降，但分为两个下降阶段，中间有一个小平台。

着重谈一下裂口的问题。中国实体巨额亏损（社融偿息规模超过GDP增量的部分，中国社融规模283万亿，但截止三季度GDP增量不足1万亿，以此估计实体最多只能承受千分之三的利息，超过部分都会转化为亏损）决定了，企业有涨价动力。这决定了裂口具有内生性扩大趋势。

那些情况可以压制裂口扩大？

1） 能融到资金，僵尸企业通过负债过活，不涨价也能活。

2） 从海外直接进口产品，国内企业管不着。

3） 金融品收益对冲实体企业亏损，不涨价也能活。

裂口在2017年2月份曾经创出-7%低值（房价上天的阶段，企业盈利靠炒房），此后迅速飙升，至2018年12月份由负转正。原因就是2018年金融收益较差（股灾、暴雷），无法对冲实体亏损。内生性扩大趋势失去压制力量，裂口随之飙升。

2020年整年，都可以发现裂口在收窄，但收窄的驱动并不是同一因素。

1） 疫情开始之初，是大放水政策稳定了僵尸企业产能，压制了裂口扩大。

2） 至2020年5月份之后，货币政策边际收紧，僵尸产能融资随之受到压力，最终在11月开始问题浮现。但人民币汇率大幅上涨，进口量飞速飙升，农产品为主的进口压制了裂口扩大。

10月份海关数据，玉米进口数量涨幅1151%，猪肉进口数量涨幅80%。

汇率飙涨进口大增，裂口缩小，PPI尚未转正，两者共同影响CPI转负，让钱更值钱了（至少是统计口径上）。

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债更难还了

CPI-PPI裂口扩大趋势是由实体亏损决定了，但裂口扩大趋势可以通过旁氏融资、汇率升值或资产价格飙涨压制推迟。

而社融-M2裂口是旁氏融资滚动的关键，M2是资产价格飙涨的关键，影响汇率升值最重要的因素是利率攀高，利率攀高却又是压制社融的关键因素。

环环相扣！

这好像是一根链条系住了达摩克利斯之剑（通胀），一旦链条上任一环节出了问题，达摩克斯之剑随之坠下。

央行数据，社会融资增速同比增长13.6%，比上月低0.1%；M2同比增速10.7%，比上月高0.2%，两者裂口压缩。

裂口压缩与11月信用市场动荡互相印证。

自5月开始的货币边际收紧，最终影响在11月开始影响到信用市场，信用市场震荡开始影响到11月社会融资出现调向迹象。

很显然，裂口压缩喻示着旁氏融资滚动难度升高，马上面临年末清账，可以预期，未来几个月旁氏融资滚动会加倍艰难。

这显然都会影响到社融数据，一旦社融调向清晰化，M2就会受到影响，进而波及资产价格，影响社融抵押物不足，债将越来越难还，社融循环式承压！

但这却会使系住达摩克利斯之剑的链条处处受到攻击，加速达摩克斯之剑的坠落，让钱变得不值钱。

小结：

规律可以迟到，但不会缺席。

11月数据显示，让规律缺席的链条正在受到攻击，债只会越来越难还，钱却不会越来越值钱！

法币年代，从来就不存在钱越来越值钱！

END