期权低成本应对黑天鹅的构建思路（风控系列）

我们先假设说你有一个梦想是30岁生日的时候有100万，那么从出生开始，你有30年的时间来赚钱，这个时间可以理解为留给你实现梦想的可能性，我们称之为时间价值。

假设一个人18岁开始有赚钱能力，那么在0岁到18岁的18年的岁月里，可以被认为实现梦想的概率基本不变，或者更确切的应该是时间价值流逝的很缓慢，比方从100%降低到99%。

18岁之后具备赚钱能力了，这个时间价值的流逝就会变快。

如果到了29岁，你只赚了50万，那么仅仅还留有一年时间赚50万。

这个时候你实现100万梦想的概率会随着30岁生日的一天天临近，变得越来越小，可能性下降得越来越快，直到30岁那天，时间价值归零。

这种随着时间临近，事情发生的可能性越来越低的情况，在期权中的说法就是：

近月时间流逝的速度大于远月的速度。

这时在很多期权教科书里，会介绍一个期权时间套利策略。

它的原理是试图利用时间流逝的非对称来实现的。

如果说近月时间流逝的比远月快，有人就开始动脑子，如果近1个月的时间价值流逝比半年后的快，那么6个近一个月的时间价值合计一定会大于半年的时间价值。

大家这里理解为批发和零售，一下子批发6件的价格是6元，而零售的话则是1元/件。

理论上无懈可击，卖出近月买入远月进行日历价差套利。做时间的朋友，赚时间流逝差的钱。

很多人都曾经试图这么去套过利，包括本人。感受很不好，跌跌撞撞的盈利，一个不小心就会有个大亏损。

直到去年财通证券金融工程的研究员发表一篇《反向日历价差为何表现优于正向》的报告。

报告里滚动回测了收益，为了避免方向性影响，采用了买卖双向的方式（即看多和看空同时进行），具体如下：

日历价差策略（买入期权日历价差）表现

初始资金 ：100万。
期权手续费：单边2.5元/张，卖开免手续费。
策略操作 ：滚动买入50张远月平值认购期权，买入50张远月平值认沽期权；同时卖出50张近月平值认购期权，卖出50张近月平值认沽期权；一直持有，到近月合约到期后换仓。
净值结算 ：每日以收盘价结算净值。

和教科书理论完全不同，净值是一路走低的，整体近5年，每年的复合收益-7%。

反向日历价差策略（卖出期权日历价差）表现
初始资金 ：100万。
期权手续费：单边2.5元/张，卖开免手续费。
策略操作 ：滚动卖出50张远月平值认购期权，卖出50张远月平值认沽期权；同时买入50张近月平值认购期权，买入50张近月平值认沽期权；一直持有，到近月合约到期后换仓。
净值结算 ：每日以收盘价结算净值。

反向日历价差策略反而有不错的表现，整体收益比较稳定。年化收益近4.8%。

实践得真知。

买入期权日历价差的主要收入来源：

1. 时间价值的衰减收入；

2.远月合约隐含波动率上涨；

而买入期权日历价差风险就在于 ：

1.市场短期出现大幅波动会导致亏损；

2.远月期权隐含波动率下降；

而反向日历价差策略在波动率持续下降的区间会稳定获利，在波动率快速上升的区间也会大幅获利

理论上当价格横盘不动的时候，波动率不动在亏钱，价格不动波动率下降在挣钱，这个策略奇妙的地方在于，当不动的时候，波动率是不可能上涨的。当价格横着不动，波动率一定会下降，就能挣小钱。但是短期大涨的时候，近月的买方杠杆更高，收益更快，所以这是一个攻守兼备的策略。

风险管理大神塔勒布认为现在的BS期权定价公式并不完善，我想这也许就是其中之一。（BS公式曾获得诺贝尔奖，其中命名人之一可能也意识到了公式有问题，再婚时随了妻姓）

但今天的重点构建黑天鹅策略。（利用暴涨暴跌获利，通俗点就是股灾也可能获利）不是规避风险，而是利用风险。

日历价差因为一买一卖的关系，风险暴露是有限的，时间价值的成本而言，整体上比单纯双买的成本一定会低一些。

重点来了，如果我们在日历价差的基础上加入近月的虚值期权，就能以更低的成本构建黑天鹅策略。

如果按照财通金工的回测，采用反向日历价差更是能获得年化4.8%的收益来覆盖近月虚值双买的成本。

而整体风险敞口与双买一样，但成本更低，收益机会更多。

更通俗地说就是价格更低廉的彩票，更高的中奖率。

也许是时候喊出这个口号了：让波动更猛烈些吧。

来的