故事要从约翰·梅利韦瑟说起，这位大佬在债券低迷的20世纪80年代一手创造了所罗门投资银行的债券交易部，用债券套利的方式降维打击了当时的债券市场，打造出债券赚钱机器的传奇神话，号称债券套利之父。
后来因为所罗门内部丑闻事件，作为主管的梅里韦瑟难辞其咎，出走所罗门。
以前的文章中我们提过量化投资之父——数学家爱德华·索普，他当时创立的第一家对冲基金获得了非常牛逼的收益，尤其是风险控制这块，在近20年的跨度下，索普的基金没有一年是亏损的，共计230个月，只有3个月有回撤，且回撤幅度全部小于1%，年化复合收益接近20%。很可惜这个基金1988年因为意外停业了。
这给了其他对冲基金机会，鉴于索普的对冲基金风险收益比如此牛逼，当时的投资者相信，数学家的风险模型是可靠的，战胜市场是可能的。
随后在20世纪90年代，很多人追随索普的脚步，陆续创立了对冲基金，包括梅里韦瑟的长期资本管理公司（ Long Term Capital Management，简称LTCM）。
之前在所罗门投行的债券部门的核心交易员，几乎全部是梅利韦瑟从各大高校挖掘的数学天才，梅利韦瑟引导照顾他们，并容忍他们一些坏习惯和脾气。（高智商天才大都自视甚高，活在自己世界中，参考《生活大爆炸》中的天才谢尔顿）。
所以这群出身各大名校（清华北大毕业够牛了吧，这些人的学校全是世界排名比清华北大还高的大学，譬如哈佛）的数学天才基本全部跳槽至长期资本公司。
紧接着，梅利韦瑟还邀请到诺贝尔奖得主罗伯特·默顿和迈伦·舒尔茨入伙（从索普的赌场21点论文推出期权BS定价模型并因此而获得诺贝尔奖的经济学家）。
怎么说呢，这两位是当时国际金融界的泰斗级人物，大部分华尔街精英要么是他们的学生，或学生的学生，要么就是读着他们写的教科书入行的。
更夸张的是梅利韦瑟还邀请到美国财政部在任副部长兼美联储副主席戴维·马林斯（另一身份也是泰斗人物默顿的学生）入伙，大家可以想象一下我国现任央行副行长郭树清跟你是同个公司的合伙人。
牛逼到这也是市场上唯一能请到在任美联储副主席入伙的基金公司。
凭借创始人和合伙人梦幻般的履历、历史回报和学术声誉，有个很形象的说法：“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”。
这群天才的募集成果是当时基金史上最大规模的启动资金：12.5亿美元。
长期资本公司交易模型的底层逻辑，就是创始人梅利韦瑟的债券套利模型和两位诺奖得主的期权定价模型和有效市场理论：
金融产品的市场价格虽然随机出现，但它是可以被统计的，足够多的数据就甚至可以统计出分布形态。
该对冲基金也不负众望，从1994年2月底开始运作，当年回报率28%；1995年59%；1996年57%；1997年25%。年化41.4%，4年4倍！
净值回撤上，也能和索普大神看齐，在基金运作前3年里，只有1个月有超过1%的亏损。直到1998年4月底为止，基金最大月度亏损仅2.9%。
如果故事到这里结束，无疑也是和索普的基金一样，投资“真—完美曲线”。
黑天鹅总会发生的。
1998年，天才们设计的精密模型里的近乎为零的事件降临——始于1997年的东南亚金融危机传导，日本股市暴跌，俄罗斯国债违约，克林顿拉链门丑闻，一系列事件让全球金融产品出现信任危机，投资者不计价格抛售所有疑似潜藏风险的资产，换入类似美国国债这样的安全资产。
在长期资本数学模型里，那些统计下必将回归的均值，不仅没有缩小差额，反而持续扩大，也就是不光没有预想的对冲，反而还扩大了亏损。
举个例子长期资本认为同家上市公司在多个交易所上市的股票价格应趋于一致。比如中国建设银行在中国大陆A股上市，同时也在香港交易所上市，A股价格10元/股，港股则为5元/股，按照常理，要么A股贵了，要么港股便宜了，合理的价格应该在5-10元之间的一个价格，所以这个时候，买入港股，同时卖出A股，理论上是可以获利的，只要A股和港股的价格未来变得更接近。
可惜的是随后A股变成了15元/股，港股则变成了2.5元/股，价格非但没有缩小，反而扩大了。
当然长期资本也考虑到会有这种情况，只不过他们觉得类似的这种情况概率非常低，像俄国政府国债违约的概率，他们认为是不可能存在的。但俄国毛子就是毛子，他们就是违约了。
这意味着长期资本在全球所有产品上的套利活动，都出现了问题。
多元对冲、全面分散风险的资产组合失灵，模型全面崩溃。
另一个直接造成更大危机的原因，就是长期资本的杠杆太高了。本身一次套利行为的完成，收益率是不到1%的，但这群天才们完全相信自己的模型。同时为了获取更高的收益，每次套利都是借钱加平均高达30倍的杠杆。
作为对冲基金始祖，索普在很多年后，也谈到了长期资本失败的原因很大程度上就是杠杆，但没有杠杆，实际收益率只有1%，谁又会来投资呢？
总之长期资本净值开始快速下跌。
5月基金亏损6.7%，6月亏损10%，7月持平，8月巨亏44%。
9月1—23日，基金又亏损25%。
1998年9月23日，星期三，长期资本基金还剩5.55亿美元净资产，持有约1400亿美元资产及1.25万亿美元的金融衍生品合约。
如果长期资本破产，将引发无数交易对手无法结算，整个市场丧失流动性，结局可能就是整个金融系统的崩塌。
大家可能看过电影《大而不倒》，意思是一家金融机构过于庞大，如果破产将导致千万百姓无法正常生活，所以政府必须救助的情况。
美联储紧急召集华尔街14家大银行商量救灾。
最终的结果是美联储敦促14家大银行组成的银团，凑出36.5亿美元实施紧急救助，代价是14家银团获得长期资本90%的股权，剩余10%归合伙人之外的原基金投资人。
长期资本合伙人自有资本归零，本次危机暂时结束。
这时长期资本的原始合伙人也有激烈的内部争论，BS期权公式的其中代表S字母的舒尔茨开始反省用数学模型预测市场很危险，可能是愧对诺贝尔奖和公式命名，在二婚时，舒尔茨在婚礼上宣布，自己婚后将放弃舒尔茨姓氏，改随妻子姓。
（值得一提的是期权衍生品定价至今没有公认更好的公式，现在的交易软件上用的依然是BS期权定价公式，但实际上连创始人都怀疑这个公式是有缺陷的，之后有一位风险管理大师塔勒布，他自行推导期权定价，不想着对冲风险，反其道行之，利用风险获利，使用的也是期权工具，可参见本人关于塔勒布的文章）
的
而梅利韦瑟及剩余的天才合伙人，他们对模型进行了更深入的细化和完善，并严格将杠杆率控制在15倍以下，又创立了一只基金JWM。
如同一只火鸡从小到大都被主人喂养，它得出的经验就是只要我早上醒来，就有食物吃，直到感恩节的那天，它一辈子的经验全部化为乌有，它自己成了餐桌上的食物。
统计套利的局限性就在于此。
有缘的话，希望你能深刻理解过去发生的频率不代表未来发生的概率。
果然在2008年，JWM基金再次踩中1/10N小概率事件，被迫清盘。
投资更偏向于艺术，高智商并不能带来更好的结果。
如果LTCM的数学模型都不行，那其他人的更是渣渣。
巴菲特说：宁要模糊的正确 的错误。
不要精确
希望对大家有所启发。
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