分拆生物医药科创板上市，能让这个著名老中医开辟第二赛道吗？

近日上交所披露，天士力生物科创板IPO已经进入问询审核环节，天士力拆分子公司上市计划得以进一步推进。

当很多人还在纠结参滴丸三期临床结果时，天士力生物已然登上了科创板的快车道。曾经的十倍大牛股天士力，能够籍此迎来翻身的机会？

研发开道

天士力布局创新药初获成功

改制后的天士力于2002年登陆资本市场，公司实控人为闫希军及其家族。

作为一家老牌药企，天士力以核心产品复方丹参滴丸起家。经过多年发展，公司目前已经横跨现代中药、化学药、生物制药三大领域。2002年-2019年期间，天士力营业收入由9.3亿元增长至189.98亿元，上市18年期间涨幅超过20倍。

▲数据来源：同花顺iFinD

天士力生物属于公司旗的生物药板块。与多数拟上市BioTech不同，天士力生物已有成熟产品面市，也就是公司历时十年研发成功的国家一类新药普佑克。普佑克的上市打破了中药企业能否做出生物药的质疑，作为我国首个拥有自主知识产权的1.1类创新生物药，于2017年、2019年两次纳入国家医保目录，2019年销售金额达到2.26亿元。

与多数重销售轻研发的中药企业不同，天士力一直在研发领域保持了大规模的投入比例。2019年，天士力研发费用达到8.10亿元，研发投入占医药工业收入比例达到13.03%，这一比例完全可以比肩瀚森制药、中国生物等国内创新药大厂水平。

▲公司研发投入占比在医药上市公司中居较高水平

数据来源：公司公告 开源证券研究所

凭借持续的研发投入，天士力生物已经在心脑血管、肿瘤及自身免疫和消化代谢三大领域广泛布局，除了普佑克外，公司目前有18个在研产品，其中6个已经处于临床阶段。

众多顶级投行的加持、普佑克商业化的进展以及公司在研管线的厚度，都预示了天士力生物登陆科创板只剩下时间问题，这也让因中药概念而备受估值压力的天士力有了价值重估的机会。

在一致性评价、带量采购等医药产业政策出台之后，中药板块日渐沉沦，恒瑞医药等创新药企业已经取代云南白药、同仁堂等成为资本市场的新宠儿，天士力股价也因为难产的丹参滴丸FDA三期临床结果而惨遭腰斩。天士力生物已然成为公司估值提升的最大砝码，或也是传统中药企业转型的一个可借鉴模板。

实际上，早在十年前中药板块如日中天之时，天士力就开始战略性布局创新药的研发，闫希军的战略眼光不得不让人佩服。而能否把普佑克打造出丹参滴丸般的辉煌成果，将是天士力迎来第二春的关键。

厚积薄发

普佑克适应症拓展前景可期

创新药物的研发，是使我国由医药大国走向医药强国的必经之路，国家也对此给予了多方面支持。目前，天士力生物已经承担了2项国家“重大新药创制”科技重大专项项目，除了普佑克的“十一五”国家重大新药创制科技重大专项课题子课题之外，普佑克针对急性缺血性脑卒中适应症的拓展B1140目也获得了“十三五”国家重大新药创制科技重大专项资助。

急性ST段抬高型心肌梗死（STEMI）是中国最常见的心脑血管疾病之一。目前，STEMI的再灌注治疗主要有PCI手术和溶栓两种方式，而国内仅有医疗水平较为发达城市的医院可进行PCI手术，中小城市以及农村地区主要依赖于溶栓治疗。此外，一旦患者就诊时间超过12小时，溶栓治疗也是首选治疗方式。

根据报告，2019年我国心肌梗死的患者数量约为92.83万人，其中患有急性ST段抬高型心肌梗死患者数量约为69.62万人，通过溶栓方式进行治疗的患者人数约为14.12万人。随着我国胸痛中心建设的持续建设以及再灌注治疗比重的进一步提升，预计到2024年我国将约有21.96万人可通过溶栓方式进行治疗，未来五年的增量空间可达60%。

2019年，中国溶栓药物市场规模约为20.04亿元。其中，阿替普酶（rt-PA）为最大的溶栓药单品，销售规模约为14.07亿元，销售占比达到70.23%。由于目前仅有急性ST段抬高型心肌梗死适应症获批，普佑克目前以12.24%的市场份额位居行业第三。

▲2019年中国溶栓药市场格局

基于同样的血栓溶解机制，普佑克可同样治疗由于血栓堵塞导致的病症急性缺血性脑卒中以及急性肺栓塞，这也大大拓展了其未来的市场空间。据招股书披露，B1140（普佑克-治疗急性缺血性脑卒中）目前处于临床III 期总结阶段，计划于2020年第四季度提交新药申请；B1448（普佑克-治疗急性肺栓塞适应症）则处于临床II期总结阶段，计划于2021年初申请新药申请前会议。

据统计，2019年中国约有339.21万名急性缺血性脑卒中患者，预计至 2024年这一数量将达到397.71万名。与20万规模的急性ST段抬高型心肌梗死适应症相比，这将是近20倍的增量空间。因此，普佑克新适应症拓展一旦取得实质性进展，将迎来巨大的临床需求。

相对片仔癀、云南白药等传统中药企业以“绝密配方”为核心竞争力，天士力之所以能够在中药领域立足靠的是“现代中药”概念，核心产品复方丹参滴丸更是以参加FDA临床试验闻名于世。尽管这一试验结果尚无定论，但却没有阻碍复方丹参滴丸成为连续6年销售额过10亿元大单品，天士力强大的营销宣传能力可见一斑，而普佑克日后被打造为中国溶栓药领先品牌或许并非难事。

2019年，天士力营业收入为189.98亿元，对应净利润为10.1亿元。从毛利构成上看，传统中药及化学药制剂板块仍旧贡献了四分之三的利润。生物药业务收入和毛利占比分别为1.14%和2.35%，未来的潜力很大。

截止目前，天士力总市值为255.64亿元，对应静态市盈率为25.53倍。仅按照天士力生物Pre-IPO所对应的18.95亿美元估值计算，天士力92.37%的持股比例对应市值约为92亿元。因此，一旦天士力生物科创板闯关成功，天士力大概率会迎来估值修复机会。